黄仁勋的“莱温斯基时刻”，美国 AI 泡沫的明斯基时刻|alice|克林顿|明斯基|科技巨头|美国|英伟达|莱温斯基时刻|达拉斯|黄仁勋

（图源：让子弹飞）文：李浩编辑：经纬1998 年，第 42 任美国总统的中期选举年。

这一年的 8 月，执政进入第六年的比尔·克林顿，终于在白宫的电视镜头前，承认了自己与白宫实习生莫妮卡·莱温斯基的不正当关系。

但此前已在 1992 年总统竞选期间和 1994 年先后卷入私生活争议的克林顿，麻烦并未随着这次公开认错而结束。当年底，美国众议院正式通过两项弹劾条款，克林顿也因此陷入政治危机。

而五任美国总统之后的又一个中期选举年，站在全球 AI 产业权力中心的黄仁勋，因一场私人关系风波陷入公众信任危机。

11 月 8 日，英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在致员工的信中承认自己对妻子不忠，并为此向易友和公司相关人士道歉。黄仁勋表示，自己对所做的事情负全部责任，没有任何借口。

同一天，英伟达董事会宣布启动独立调查，并聘请外部法律顾问协助。根据董事会公告，调查将核实相关报道中涉及的潜在安全风险，并评估是否对公司利益造成影响。

此前，《纽约时报》报道称，黄仁勋与一名叫 Alice Huang 的中国籍女性存在亲密关系。据报道， Alice Huang 曾在新加坡云计算企业 Megaspeed 担任高管。而美国方面此前正在调查这家公司，怀疑其违反了芯片出口管制。

对于上市公司而言，当CEO的私人关系牵涉公司治理、声誉乃至合规风险时就不再只是个人问题。英伟达尤其如此。

可以说，并非 AI 时代选择了英伟达，而是英伟达塑造了 AI 时代。

早在生成式 AI 爆发之前，公司就已经通过 CUDA 建立起成熟的软件生态，将 GPU 从图形处理工具拓展为通用并行计算平台。当大模型训练需求突然爆发时，英伟达已经可以提供一整套成熟的计算基础设施。

也因此，英伟达很快成为 AI 产业扩张最大的受益者之一。

2023 财年，英伟达实现营收 269.7 亿美元，GAAP 净利润 43.68 亿美元。到了 2026 财年，英伟达营收已经达到 2,159.38 亿美元，净利润 1,200.67 亿美元。

而最新公布的 2027 财年第二季度业绩则更加惊人。当季，英伟达实现营收 962.21 亿美元，同比增长 106%。其中数据中心业务收入达到 890 亿美元，净利润 596.88 亿美元。

也因此，英伟达的市值从 2022 年底的约 4,200 亿美元，一度增长到今年 10 月 2 日约 5.7 万亿美元的高点，成为全球市值最高的公司之一。

黄仁勋认为，除了阿婆水果摊和富霸王猪脚外，AI 产业结构是一块由能源、芯片与计算基础设施、云端数据中心、AI模型，以及最终的应用层组成的“五层蛋糕”。

”人类历史上规模最大的基础设施扩张“，黄仁勋曾经这么评价过 AI 产业基建。

但 AI 产业的建设速度已经越来越快，投入金额也越来越惊人。黄仁勋在 2027 财年第二季度业绩电话会上提到，美国五家大型云服务商 2026 年资本开支预计接近 8,000 亿美元，2027 年可能达到 1.3 万亿美元。

而 Rhodium Group 今年 9 月发布的《中国 AI 融资研究》显示，根据 13 家中国上市公司数据测算，2026 年中国 AI 基础设施资本开支将达到 9,320 亿元，同比增长 103%。华泰证券于今年 8 月底发布的通信行业研究报告显示，阿里、百度、腾讯这三家企业二季度资本开支达到 1318.52 亿元。

那么问题来了，钱究竟从哪里来？

美国 AI 投资最初主要依靠大型科技公司的经营现金流。微软有 Office 和 Azure，谷歌有广告和云服务，亚马逊有电商和 AWS，Meta 有广告业务。这些业务本来就拥有相当强的现金创造能力，在那个时期企业完全可以用成熟业务赚到的钱建设数据中心。

但随着投资规模不断扩大，仅靠现有业务带来的现金流已经不够。

于是，债券市场开始发挥越来越重要的作用。根据 LSEG 旗下 FTSE Russell 的统计，2025 年亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文五家大型云服务商的债券发行总额已经超过 1,000 亿美元，其中大部分是期限超过五年的长期债券。

作为对比，今年 9 月 29 日央行宣布增加科技创新和技术改造再贷款额度 2,000 亿元，将总额度从 1.2 万亿元提高到 1.4 万亿元，同时将再贷款支持比例从 60% 提高到 100%。此前，该工具的一年期再贷款利率已经下调至1.25%。

并且，国家发改委今年 1 月披露，截至 2024 年底，全国累计设立政府引导基金 2178 只，总规模超过 12 万亿元。其中，产业类和创投类政府引导基金总规模超过 10 万亿元。

国家发改委明确将人工智能、量子科技、氢能储能等列为政府引导基金重点支持的前沿领域。

当然，美国政府也并非完全置身事外。2022 年美国通过的《芯片与科学法案》提供了 527 亿美元支持美国半导体产业，其中 390 亿美元用于制造业激励，另有资金用于研发和相关产业生态建设。

不过，与随后涌入 AI 产业的私人资本相比，美国政府的这笔资金显得相当有限。而美国 AI 行业也随着企业估值、基础设施投资与融资规模相互抬升，逐渐沾染了金融投机的色彩。

比如在美国上市的加拿大光模块公司 Planar Opto-Electronic Technology （纳斯达克代码：POET）。尽管该公司收入十分有限，2025 年净亏损更是高达到 6,296 万美元，但这并不妨碍资本市场为它的 AI 故事买单。

2026 年 4 月，随着市场对 AI 光互连需求的追捧，以及 POET 与 Celestial AI 相关订单受到关注，公司股价一度触及 15.5 美元。但随后，Marvell 宣布取消 Celestial AI 此前向 POET 发出的全部采购订单，于是 4 月 27 日 POET 股价单日暴跌 47.3%。

5 月，POET 又宣布获得 Lumilens 价值 5000万美元的首笔采购订单，股价再次冲高，5 月 14 日盘中一度达到 20.81 美元。然而订单并不等于当期收入，更不等于利润。产品交付、客户验收和收入确认都需要时间；业绩真正在财报兑现或许需要更久。

所以在 11 月，POET 股价已经回落至 5 美元附近，较 5 月的高点下跌约 75.6%。

而当华尔街开始重新计算这场 AI 狂热能否回本时，美国社会也开始冷静审视这轮技术浪潮带来的现实冲击。

达拉斯联储今年 2 月的一项研究指出，AI数据中心融资已经开始改变美国长期债券市场的供需结构。10 月，达拉斯联储高级金融经济学家 Srini Ramaswamy 进一步表示，AI 企业大量发行长期债券，是近期美国长期债券期限溢价上升的重要推动因素。

据达拉斯联储测算，2026 年 AI 相关投资级债券发行可能达到 3,000 亿美元。若按 10 年期等值久期折算，其带来的久期供给相当于美国国债久期供给的八分之一。

同时，扩建 AI 基础设施带来的成本也在逐渐传导至美国普通人的生活。

今年 9 月，达拉斯联储曾估算，在相对合理的数据中心建设和利用率假设下，到 2030 年数据中心扩张可能使美国年度 PCE 通胀率额外提高 0.04 至 0.13 个百分点。如果风能和太阳能发展速度低于预期，通胀影响可能接近翻倍。

诚然，科技进步最终有望惠及全人类，但这并不意味着当下的 AI 投资该由资本收割估值红利，企业承担业务风险，普通人咽下隐性成本。

所以，衡量一场技术革命，还要看那些巨额投入最终能否转化为超越商业利益的社会价值。

1983 年，美国提出了“星球大战计划”，希望通过太空传感器、激光武器和其他先进技术，建立一套能够拦截苏联核导弹的防御系统。虽然这项计划最终没有实现最初设想的完整反导体系，但冷战时期美国更广泛的国防科研和采购体系，却为民用经济留下了大量技术积累。

而同一时代内的其他技术也在改变普通人的生活。互联网改变了信息传播和商业活动，GPS 进入汽车、手机，半导体与计算机技术则成为现代制造业和消费电子的基础。当年的科研投入，最终通过技术转移和产业扩散进入了普通人的生活。

今天的 AI 同样可能成为一种通用技术。但商业回报却迟迟跟不上的情况下，当下这种靠下一轮融资为上一轮扩张续命的模式，是否能在债务到期前等到技术的爆发？

比如 Anthropic，根据其在 2026 年 11 月提交给美国 SEC 的文件，截至 9 月底的九个月里，Anthropic实现收入 332.42 亿美元，GAAP 口径经营亏损约 12.6 亿美元。值得注意的是， Anthropic 已经签署的计算资源采购和租赁承诺合计约 8,954 亿美元，其中 4,475 亿美元预计将在 2030 年底之前发生，未来 12 个月内到期的承诺约 698 亿美元。