煤老板的天都塌了。

12 月19 日，秦港动力煤价格跌至770元/吨，次日煤炭指数下跌2.30%，创近两周最大单日跌幅。

港口煤价770元，为什么像山海关一样重要？

当港口煤价跌破770元，即坑口长协上限所对标的港口长协上限，意味着以坑口长协为主的公司面临着长协价格下调至限价上限以下的风险，进而影响其业绩稳定性。

1）动力煤长协分类：按照销售地点可分为港口长协和坑口长协，按照定价机制可分为“基准价+浮动价”和限价区间。

2）港口长协：以“基准价+浮动价”定价，热值标准为5500大卡，即市场常说的“700 元长协价”，基准价为国家发改委指定的675 元，浮动价由一系列价格指数构成，调价频率为月度，12 月份最新公式计算价格为696 元/吨。

3）坑口长协：大多数以限价区间定价，定价原理为港口长协限价区间减去坑口至港口的理论运费。

以山西为例，热值标准为5500大卡，港口长协限价区间为570-770 元，山西至港口理论运费为200 元，则山西当地长协限价区间为370-570 元。由于坑口现货价格一般高于长协限价区间上限，因此坑口长协一般按照限价区间上限执行，无固定调价频率，例如山西坑口长协按照上限570 元执行。

当港口现货跌破港口长协上限770 元，意味着坑口现货或也有跌破坑口长协上限的风险，导致坑口长协价格下降，进而影响以坑口长协为主的公司长协售价的稳定性。

不过回顾23年煤价，虽也跌破长协上限，但持续时间较短，最终并未长期影响坑口长协价执行，因此当前若只是短暂跌破，同样不影响长协机制运行。

4）公司影响：采用港口长协定价为主的有中国神华、中煤能源，其余公司如陕西煤业等均采用坑口长协定价，这也是近期煤价跌破长协上限后，陕煤股价波动较大的原因。

此外，历史上港口长协公式计算价格通常低于港口长协上限，或主要是煤炭央企基于响应煤电联动、稳定电厂经营所做出的选择。

展望后市，目前坑口至港口发运倒挂持续深化、部分坑口煤价已出现反弹，短期煤价止跌后有望修复。叠加成本支撑，25 年煤价中枢或维持在770 元以上，短期煤价跌破长协上限，并不影响红利股配置价值。

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