这是雪贝财经的第666篇原创文章
作者：齐成宇
如果用一个词概括雷军的2025年，“过山车”恐怕并不夸张。这一年，他既站在中国企业家最耀眼的聚光灯下，也数次被推向舆论与市场情绪的急弯处。对个人而言，这是声望与压力同步放大的十二个月；对小米集团而言，则是从“手机公司”彻底迈向“硬核制造玩家”的关键考验期。
年初的叙事几乎是顺风顺水的延续。随着小米汽车首款车型SU7在2024年末完成上市铺垫，市场在2025年初迅速进入情绪高点。订单、话题度、社交媒体传播形成正反馈，小米一度成为中国最具讨论度的汽车新玩家。资本市场也给出了极高期待：投资者不再只用手机估值框架看小米，而开始尝试套用新能源车企的成长模型。
但真正的考验，恰恰从预期被拉满之后开始。
进入2025年中段，小米汽车开始面对所有制造型公司绕不开的现实问题——交付节奏、产能爬坡、质量口碑与供应链稳定性。早期的市场热情逐步转化为更细致的审视：订单含金量如何？实际交付能否匹配宣传节奏？单车毛利路径是否清晰？这些问题一旦被放到放大镜下，小米过去在消费电子领域积累的“高性价比叙事”，开始遭遇制造业更冷峻的财务逻辑。
资本市场的情绪也随之出现明显波动。部分阶段，小米股价对汽车业务预期的敏感度显著提升——利好时弹性惊人，疑虑出现时回撤同样迅速。这正是典型的“第二曲线定价期”：市场既愿意给想象力溢价，又对兑现节奏极度挑剔。对雷军个人而言，这意味着他不再只是发布会上的产品经理，而必须接受制造业周期的完整检验。
更微妙的变化发生在舆论层面。过去十余年，雷军在公众叙事中长期占据相对友好的位置——勤奋、克制、善于学习。但2025年，小米汽车把他推入一个完全不同的舆论环境。汽车行业天然更高频地面对安全、质量与事故讨论，一旦任何个案被放大，企业家个人往往首当其冲。雷军的公众形象开始从“亲和的互联网创业者”，向“重资产制造掌舵者”过渡，这种身份切换本身就伴随着更高的不确定性。
然而，如果只看到波动的一面，容易低估这段“过山车”的另一层含义。
从战略纵深看，2025年很可能是小米商业模型质变最关键的一年。汽车业务虽然在短期内显著拉高资本开支与费用率，但它同时也在重塑小米的估值天花板。消费电子公司的增长上限相对清晰，而一旦成功切入智能汽车这一更大赛道，小米的长期叙事空间被系统性打开。市场之所以对雷军的每一步都高度敏感，本质上正是因为这场转型的赔率足够大。
财务层面已经出现一些值得玩味的信号。小米的现金流安全垫依然厚实，手机业务提供的基本盘利润尚未动摇，IoT生态仍在扩张。这种“旧引擎供血、新引擎烧钱”的结构，使得公司具备穿越早期汽车周期波动的能力。但反过来说，只要汽车业务尚未进入稳定盈利区间，市场对小米的估值就很难彻底摆脱高波动特征。
我个人的判断是，2025年的剧烈起伏并不是风险释放完毕的标志，而是小米真正进入制造业深水区的开端。未来两到三年，决定雷军曲线走向的，将不再是发布会热度，而是三个更冷冰冰的指标：交付规模的稳定爬坡、单车经济模型的持续改善，以及品牌在中高端价格带的真实站稳程度。
如果这三点逐步兑现，那么回头看，2025年的震荡很可能只是一次必要的压力测试；但如果其中任何一环出现明显卡顿，市场给予的耐心也不会无限延长。
企业史上很多关键转折，都发生在最像“过山车”的年份。对雷军而言，2025年或许正是这样一个年份——光环仍在，但缓冲区已经消失；掌声依旧，但考题换成了更重资产、更慢变量、更少容错率的那一套工业逻辑。真正的胜负，也许才刚刚进入计时阶段。
