光纤“四杰”，出了个异类！
3月以来，随着光纤价格狂飙超650%，中天科技、长飞光纤、烽火通信和亨通光电这四家光纤龙头一时之间风头无两，人送称号“光纤四杰”。
只是，同属光纤企业，亨通光电却出现了其他3家所没有的现象：存贷双高。
其中与中天科技之间的对比最为明显。截至2026年3月底，亨通光电和中天科技账上都躺着140亿元左右的货币资金，但借款金额天差地别。
一季度末，亨通光电长短期借款之和高达165.59亿元，反观中天科技长短期借款合计仅24.68亿元，还不及亨通光电的五分之一。
要知道，企业既手握巨款，又债台高筑，本身就是一个矛盾的现象，因而常被看作财务造假的表现。
那么，亨通光电又为何会出现这种现象？莫非公司财务真的存在问题？
♦️存贷双高：企业高现金持有之谜
“存”代表存款，“贷”表示贷款。
所谓存贷双高，就是企业像亨通光电一样，在持有大量货币资金的同时，又持有大量有息负债。
庞大的货币资金表明企业资金充足，而较多的有息负债往往意味着企业需要承担高昂的利息费用。
如此一来，不仅降低了资金使用效率，又增加了额外的财务风险，怎么看都是一种得不偿失的买卖，说它可能财务“造假”并不过分。
通常情况下，负债金额难以伪造，猫腻多藏在货币资金中。
常见原因主要有几个方面：
1.货币资金虚增。说白了是上市公司明明经营情况欠佳，却还想粉饰太平，通过伪造单据或关联交易等手段营造出一副业绩良好的假象。
典型的如康美药业。这家曾经市值超千亿的医药企业，2019年公告表示，2017年将货币资金多计了299.44亿元。多数上市公司连总市值都不到300亿元。
2.资金被挪用。这种相对更高明一些。企业在披露财报前后，账上的确有对应的金额。
然而在报表发布后，企业却并没有将资金切实用于生产经营活动，而是被大股东等其他人挪用。因此真正需要用钱的时候，公司又拿不出来。
新材料龙头康得新的遭遇，仍让人记忆犹新。
截至2018年三季度末，公司账上明明存在高达150.1亿元的货币资金，完全能覆盖61.81亿元的短期借款、4.78亿元的长期借款和40.47亿元的应付债券。
可在2019年初，公司却突然宣布无法如期偿付15.2亿元的到期债券本息。自查发现，原来是超过120亿元资金都被大股东占用了。
如果说以上两种是存贷双高现象的风险成因，那么后两种则算比较合理。
3.集团公司合并报表。通常来讲，大多数集团企业都会设立财务公司或财务共享中心集中进行资金管理。
这样的话，当旗下子公司有资金需求时，集团财务公司可及时划拨资金提供支持，能提高资金使用率并减少资源浪费，如格力集团、宝钢股份等。
4.存在受限资金。受限资金是指虽然属于公司，但不能随意使用的那部分资金，包括票据保证金、保函押金、定期存款等，以及被质押或由于担保受限的资金。
此外，受限资金还包括定增募投规定专项用途的资金。也就是说，企业持有的资金确实如列报所示，只是不能完全用于任意经营活动。
在普遍的看法中，“存贷双高”企业往往“金玉其外，败絮其中”。
但在某些特殊行业中，这种现象较为常见，如房地产开发行业、金融行业等。例如，房地产开发企业的货币资金与有息负债之比大多维持在30%以上。
那么话说回来，亨通光电属于哪一种情形呢？
♦️亨通光电：两面夹击，纸面富贵
亨通光电存贷双高的原因，从货币资金构成中，便可一目了然。
根据2025年年报，公司货币资金包括库存现金、数字货币、银行存款、其他货币资金和存放财务公司存款5类。
可以看到，公司库存现金、数字货币和银行存款合计只有56亿元，更多的是存放财务公司存款和其他货币资金，高达77亿元。
而这两类资金正是分别对应我们上面所说的原因3和原因4。
财务公司是集团型企业的常规操作，相当于一个内部银行。亨通光电归属于亨通集团，而亨通集团内部成立了一家亨通财务有限公司。
对于一个集团来说，有的子公司生产现金流能力强、资金利用效率高，而有的子公司资金短缺、需要依靠外部融资。
亨通光电显然是集团内部生产现金流能力强的那一个，因此公司存放在财务公司里的资金也比较多，2025年底超过31亿元，方便集团内部统筹调配。
而其他货币资金通常核算的是有特定用途或存在一定限制的资金。也就是说，这些钱已经被锁定，亨通光电不能轻易动用。
根据披露，截至2025年年末公司计提的各类保证金等受限的货币资金高达46.17亿元。
两相结合之下，虽然亨通光电账上躺着超130亿的货币资金，实际上很多都是纸面富贵，到使用时就得大打折扣了。
偏偏不巧的是，公司所处的是一个“重资产、长周期、高垫资”的行业，需要大量资金投入。
亨通光电实现了光纤光缆、海底电缆和智能电网等的多元化布局，面向通信和能源互连两大领域。
例如，公司在承担海洋工程时，原材料采购、人工费等都需要垫付极大一笔支出，同时项目交付周期还长。
这点从其合同资产上便能有所体会。截至2026年一季度末，公司合同资产高达25.41亿元，换言之公司有巨额项目等待验收。
亨通光电在2025年年报中披露，目前拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元。公司需要为这些订单留出足够的资金。
这样一来，公司存在合计高达165.59亿元的长短期借款似乎就在情理之中了。
可见，亨通光电的“存贷双高”并不能说是财务造假的结果，反而是公司特性、行业特性的集中体现。
♦️伊利股份：生态构建，强者恒强
如果说亨通光电的“存贷双高”有不得已而为之的成分，那么伊利股份的“存贷双高”则纯粹是一种基于强大实力的主动选择。
利息收入和利息费用的对比是最直接的表现。
多年来，伊利股份的利息收入基本都高于利息费用。例如2026年一季度，公司利息收入5.27亿元是利息费用2.66亿元的2倍！
要知道，伊利的有息负债规模巨大，远远超过货币资金。截至2026年3月底，公司货币资金197.3亿元，仅为短期借款590亿元的三分之一。
在这种情况下，伊利利息收入不仅能覆盖财务成本，甚至还贡献了利润，可见非同一般。
那么，伊利股份是如何做到的？
乳制品加工是典型的重资产行业，上游奶牛养殖、中游加工产线建设、下游经销商存货铺货无一处不用钱。
粗略估计，300头奶牛规模的养殖场，大约需要540万的奶牛活体资产投入和490万的固定资产投入，以及约350万养殖过程中的变动成本支出。
伊利作为加工商，夹在产业链中游的位置，对上需要获得稳定优质的奶源，对下也需要维护好合作关系，毕竟这直接关系到销量。
在这个背景下，伊利想到一个两全其美的方案：贷款给上下游提供资金支持。
为此，伊利设立了多家金融子公司，例如伊利财务有限公司、内蒙古惠商互联网小额贷款有限公司等。
其中最核心的是公司在2014年设立的伊利财务公司，没多久就获批了“一头在外”的产业链金融试点业务资格。
说白了，伊利取得了对外放贷的资格。而这个“一头在外”即指面向的都是产业链上的企业，业务模式一般为票据贴现。
再加上伊利作为大型龙头企业，信用等级一向比较高。公司作为中间人，一边能以较低的利率从银行拿到借款，另一边又开商票给养殖企业或经销商。
这样一来，伊利既强化了与上下游的合作，本身还赚到了利差，可谓一举两得。
近些年，乳制品行业不太好过，2021年开始原奶价格下降，2022年我国乳制品销售规模也开始下滑。
伊利仍然一直坚持给上下游提供支持。尤其是2024年3月，公司坚定开启渠道库存调整，在行业下行期为经销商纾压。
而这或许正是伊利短期借款从2024年的363.5亿元显著增加到2026年一季度590.5亿元的原因之一。
从伊利的经历中能看到，存贷双高不一定是财务造假，也不一定是资金不足，相反可能是企业优势的具象化。
♦️写在最后
现如今，存贷双高，在上市企业中已经屡见不鲜。
这一看似矛盾的财务现象，恰能给我们提供看清企业经营状况、行业地位和战略意图的切入点。
值得注意的是，我们企业分析当中，需要辩证地看待这个问题，不仅要关注企业是否存在存贷双高的表现，判断其是否合理更为重要。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
