先问一个问题，截止到昨天，在本轮牛市启动前的底部（2024.9.18），巨额持仓的机构甚至某队，现在减仓了多少了？
我给的答案是，已减掉了70%以上的仓位。
和牛市情绪相比，减仓数据高得似乎反常，但在展开这个数据挖掘的逻辑之前，我们先复习下牛市周期财富转移的逻辑。
为简化说明，我们暂不考虑上市，退市，增发，回购，分红，交易成本导致的股市筹码变化和现金变化，也就是，除了上述这几种情况，市场的筹码总量，以及货币总量，是一个恒定值。
这句话怎么理解？
A和B交易股票，假设A买B卖，那么就是B持有的股票转移给A，A持有的货币转移给B。
也就是交易前后，从全社会的视角，货币总量没变，股票总量没变。只是股票和货币持有的人群发生了变化。
当同一价格的股票买盘多于卖盘，多出的买盘就只能去寻找更高价位的卖盘成交，于是导致股价上涨。但即便如此，交易前后，市场的货币总量和股票总量依然是守恒的。
反之，股票下跌的时候，同理可得出，股票总量和货币总量也是不变的。
也就是我们有结论：无论是牛市还是熊市，市场的股票总量和货币总量不变，和股市不相关的物资，产品，当然也不会改变。也就是市场的物理财富总量，是不变的。
那么大家感受到的牛市赚钱了，是因为什么？
是因为一个数学算法，也就是：
市值 = 股票数量 * 当前的股票交易价格。
但这个是数学算出来的，在真实的物理世界，这个财富并不存在。
当股票交易价格上涨，即使我持有的股票物理数量没变，但算出我的虚拟财富（市值）依然是增长的。而如果要把我的虚拟财富由虚变实，我就要趁股市高位时卖出股票。
换句话说，无论牛市熊市，物理世界的货币总量和股票总量恒定不变，而赚钱的那些人，不过是熊市买，牛市卖，在市场货币总量恒定的情况下，让自己的货币变多，让别人的货币变少。
由此，完成了牛市周期的财富转移。
在牛市周期之后，市场的货币总量和牛市之前完全一致，赚钱人持有的货币增加部分，恒等于亏损人持有的货币减少部分。
我们理解了上述逻辑，那么接下来，我们就要挖掘下，熊市时，到底是谁在持有筹码，而这些筹码，在当下点位，又被这些人转移了多少出去？
我们来看创业板指ETF中，规模最大的一只，也就是易某达创业板ETF。看看其份额在这三年的变化。
份额变化一般由机构申赎引起，而散户买卖一般只是ETF的转移。并且我们可以从数据中找到两个关键数据：
第一，2024.9.24，熊市启动前，ETF份额是412亿份。
第二，截止到昨天，也就是7月2日，ETF份额是111亿份
也就是说，牛市启动之前，底部持仓指数的机构或散户，已经减持了70%以上的仓位。
也就是说，这70%的卖盘，货币流向了牛市启动时点的持仓者，由于货币守恒，这些持仓者赚取的货币，就是本轮牛市之后，亏损者的货币支出。
那么这些持仓者主要是谁呢？
由于ETF只有年报和中报，我们无法准确获得牛市启动前，也就是924时的持仓者。
所以我们只能看2024年的年报和2025年的年报。
从前图可以看出，2024.12.31的ETF份额和924差不多，所以我们先看2024年报。
某队我已经用红框标出来了，合计持有150亿份，占比34%。剩下的，大多是各大保险公司，因为他们要靠指数盈利，来给养老险提供复合年化收益。
然后2025年年末，持有人发生了什么变化呢？
可以看到，某队从150亿份增加到170亿份，主要是去年4月初贸易战，某队为了稳定市场，在创业板1700点时（上证3000点）大幅买入导致的增持。
也就是说，某队的持仓份额为170亿份，持仓价格分布在1500~1700。
而前十名除某队外，其他持仓者的总和，只有50亿份。
那么，截止到昨天为止，2026年度内，ETF总量大约是减持了200多亿份（从年初315亿份到昨天111亿份）。即使某队完全清仓，也是不够这个减持总量的，那么剩下的保险公司，必然也是在大幅减持。
如果从2024年末算起，减持总量则为300亿份（412亿-311亿），除去某队（假设某队今年完全清仓），则剩下各大机构，减持量为：
（ 435-150 ）- 111 = 174
减持比例：174/（ 435-150 ） = 61%。
因此我们可以得到结论，在牛市底部巨额持仓的所有机构，已经减仓了70%以上；如果某队已清仓，则剩下的机构至少也减仓了60%+，如果某队未清仓，那么剩下的机构减仓就不止60%+。
为什么要把某队和其他机构分开来说？
因为某队除了盈利，还有维稳的作用在里面，而其他的机构（比如保险公司），减仓的唯一目的，那就是盈利了。也就是从周期视角，尽管他们也不知道顶在哪里，但当下点位，在他们看来已经 确定 是没有性价比了。
历史总是重复的，上一轮创业板牛市，也就是2019~2021年牛市，创业板在2021.7和2021.11，创造了两次峰值（双顶）时的基金份额变动趋势如下：
可以看到，创业板在2021.7~11月见顶时，ETF仓位也已被机构减持到了最低位。
2015年其实也一样，就不贴图了。
接下来我们看下一个问题，为什么他们要在未见顶之前就减仓？
因为体量太大了，如果是在趋势跌破，市场带有恐情绪时减仓，则根本无法找到足够的对手盘。导致一卖就跌停，无法实现出货。
所以，这时候牛散的优势就体现出来了，因为可以随时交易，且随时有对手盘，那么就可以通过趋势来尽可能放大收益，跑赢机构。
比如现在创业板的60日均线在3800~3900，即使我们在趋势跌破时离场，我们的止盈价格，也比机构的减仓中位数要高。
这个就是为什么我们作为散户，能持续跑赢大机构的关键所在，也就是我只要和你们这些机构的认知相同，且能把握到你的动向，就可以借助我散户交易灵活的特点，来获取超越机构的收益。
但是，我写这篇文章，对于股市小白，目的并不在于说怎么在牛顶去博取收益。
而是告诉小白，各大机构在今年股市操作的真实行为，他们的行为，最真实的反馈了他们对市场的判断，尽管他们也不一定能判断什么时候见顶，但至少反馈了当下的点位在他们看来不具备性价比。在这种情况下，你该考虑怎么应对当下的股市，才能避免成为本轮牛市的输血方。
本轮牛市大家赚没赚到钱我们先不说，但至少大家不要成为机构盈利的血包。
正如我上周发的公众号文，不建议小白再去追科技。
不追科技并不是说科技不会继续涨，因为股市的疯狂最后没人知道，你如果已经在车上，可以等到趋势结束后再离场。
但既然机构大多已离场，那么剩下就是散户互搏的阶段，只是博弈哪些人会变为最终的血包。
这样一来，等牛市过去，很多人说在股市只会亏钱的时候，你们就知道，钱到底被谁赚走了，财富到底转移去了哪里。
在文章的最后，我们再放一个沪深300ETF的份额变化图。下图取自沪深300规模最大的华泰某瑞沪深300ETF。
可以看到3000点下方（2024.9月之前），各大机构都在持续加仓，牛市启动前已加仓到900亿左右的高位。而今年以来，从某队减持开始，各大机构也在持续减持。目前已经减完80%左右的仓位。
而某队减仓的开始时间点，正是我1月14日发布文章（点击：）说要有调整，并预计2026年年度内股市会见顶之后。
1月14日发文说要调整，而15号就开始遇到了某队的大幅减仓。
今天，就先说这么多吧。
后记：
网上很多大V，都在预测短期科技趋势的涨跌，其实没啥意义，更多是因为牛市趋势中，情绪亢奋时，他们能更好的实现某些不好说的利益。
其实对于大波段的中线选手来说，短期涨跌趋势并不重要，只要针对各种情况做好应对就可以了（比如趋势持续持有，趋势跌破离场，绝不追高等等）。因为我们的目的只是赚钱，而不是当一个预言家。
本文挖掘了各大机构的持仓变化，可以让大家对当下的市场有个清晰的认知，对于知识星球的用户，还可以看下6月20号发在星球精华区的创业板涨幅极限参考。这个是另一数据维度的见顶推算，大家可以等本轮牛市最终走完再看该推算准不准。
本周末我还有针对部分行业估值来推算的下一阶段的股市机会思考，星球同学可注意查看。
全文完。既然已经看到这里，请随手点个赞和“在看”吧。
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