铜价正在逼近历史高位，但这一次，推动价格上涨的并不完全是传统意义上的“供不应求”，而是美国关税预期正在改变全球铜库存的分布。

8月25日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价一度涨至每吨14343美元，距离14527.50美元的历史最高价仅一步之遥。

此前几天，交易商集中下达提货指令，从LME仓库提走约6.54万吨铜。随着库存下降，市场对现货供应的担忧重新升温。

值得注意的是，全球铜市场目前并不存在明显的供应缺口，真正发生变化的是铜的“地域分布”。

“区域性供应紧张”

由于市场担心美国未来对进口精炼铜加征关税，美国市场铜价明显高于其他地区。这就形成了一种套利机会：哪里价格高，铜就往哪里流。

交易商因此加快把铜运往美国，并存入纽约商品交易所（COMEX）仓库，希望赶在潜在关税落地前完成进口。

结果是，美国的铜库存不断增加，LME等其他市场的库存则持续下降。

截至目前，COMEX铜库存已经连续46天增长，达到67.52万吨，创历史新高。

事实上，上周LME和上海期货交易所的可用铜库存均有所增加，市场对供应紧张的担忧似乎有所缓解。但随后出现了大规模的注销仓单。

LME可用铜库存一度降至约9万吨。库存下降使现货铜变得更加紧俏，LME现货铜相对于三个月期铜的升水（远期期货价格高于近期期货价格或现货价格）也升至2021年以来最高水平。

有分析师表示，此轮铜价上涨反映的并不是全球铜供应不足，而是美国以外地区可获得的铜正在减少。

因此，目前的铜价上涨更准确地说是“区域性供应紧张”。

“不确定性”刺激铜市

市场之所以如此紧张，与美国的关税政策前景密切相关。

2025年，美国全年进口精炼铜约164万吨，创历史新高。去年，美国曾考虑对铜征收关税，但精炼铜最终获得豁免，相关消息一度导致铜价大幅下跌。

今年，美国铜关税问题再次成为市场焦点。

美国商务部原定于今年6月30日前向白宫提交一份关于铜市场的报告，之后，美国总统特朗普将决定是否从2027年1月1日起对精炼铜征收15%的关税，并从2028年起将税率提高至30%。

不过，美国商务部未能按期建议对精炼铜征收关税，市场正在等待政策决定。

正是这种“关税到底会不会落地、税率究竟是多少”的不确定性，让交易商提前行动。

如果美国最终征收高额关税，那么现在运入美国的铜可能获得更高的价值；如果最终不征关税，则市场可能迅速反转。

这也是铜价最纠结的地方。

麦格理策略师爱丽丝·福克斯指出，按照该机构的测算，目前COMEX的铜库存可能需要数年才能被消化。如果特朗普最终推进铜关税，铜价可能出现“大幅飙升”。

CRU首席铜分析师罗伯特·爱德华兹认为，如果美国继续以目前的速度进口铜，那么从实际市场供应情况来看，铜市场最终可能从原本预期的“供应过剩”转变为“供应紧张”。

CRU此前预计，2026年全球铜市场可能出现63.9万吨的供应过剩。不过爱德华兹表示：“如果美国进口继续以目前的速度进入市场，那么从实际情况来看，市场最终将呈现供应短缺。”

矿业巨头嘉能可的判断则更加谨慎。

嘉能可首席执行官加里·纳格尔认为，无论美国最终征收0%、15%还是30%的关税，只要政策真正落地，铜市场反而可能松一口气。

但如果美国库存长期留在美国，其他地区的铜供应仍可能偏紧。

加里·纳格尔在财报电话会议上还表示：“美国将拥有这些高库存，而随着时间推移，这些库存会被消耗并用于美国国内……由于相关成本，这些铜不会再次出口。”

目前，存放在COMEX仓库中的铜已经缴纳了相关关税。