近日，深圳南山的深圳宏业基岩土科技股份有限公司（以下简称“宏业基”）再次向港交所递交了招股书。

对宏业基掌舵人陈枝东、王凤梅夫妇来说，资本之路走得颇为坎坷：从2021年冲击深交所过会却最终折戟，到2025年首战港股失效，如今已是他们第三次站在IPO（首次公开募股）的门槛前。

作为华南地区最大的非国有岩土工程企业，宏业基拿下过腾讯大铲湾（又称“企鹅岛”）、OPPO东莞滨海湾新区等明星项目，但在地产周期下行的寒冬里，这家高度依赖华南市场的民企正陷入一场“回款难题”与“家族治理”的双重考验。

与多家房企有业务合作 回款周期升至326天

在岩土工程这个“地基里的精细活”领域，宏业基高度绑定华南市场。其2022年至2025年前9个月（以下简称“报告期内”）来自华南地区的收入占比分别为100%、99.9%、98.3%及91.7%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年营收计算，宏业基在华南地区非国有岩土工程企业中排名第一。它的客户名单十分华丽，包括腾讯、OPPO、京东等知名企业，以及万科、华润置地等房地产巨头。

然而，深度绑定地产链的代价也显而易见：当行业寒风吹过，宏业基的财务报表开始显露疲态。

招股书显示，宏业基的营收正面临持续下滑的压力。2022年至2024年，公司营收分别为12.28亿元、11.12亿元、10.11亿元。

令人意外的是，营收下滑的同时，宏业基利润却逆势增长。报告期内，其毛利率从2022年的15.5%升至2024年的23.7%；公司净利润从2022年的4748万元增至2024年的7567万元。

这一“反向走势”的关键是原材料价格下跌——近年来混凝土价格下滑，钢材、水泥等价格同步走低，直接带动销售成本下降，抵消了营收下滑的影响。

但成本红利难以掩盖回款难题。随着房地产市场面临下行压力，宏业基的贸易应收款项及应收票据规模持续扩大，平均周转天数从2022年的174天一路飙升至2025年前三季度的326天。这意味着，公司干完活后，平均需要近一年的时间才能拿到钱。

宏业基对回款周期变长的解释是，主要原因有二：一是近几年客户结构变化，回款较慢的国有企业客户占比增加，且其内部结算与资金管理严苛，而民营企业又因收入下滑也延长了回款周期；二是2025年前三季度国企客户回款周期增加，主要是该时段桩基础与基坑支护混合工程收入减少。

现金流压力随之凸显。截至2025年9月底，公司现金及现金等价物仅1136万元，较2024年底的2921万元大幅减少61%。而在流动负债中，截至2025年9月底，公司计息银行及其他借款达4.92亿元。

陈氏夫妇控股35.65% 家族亲属坐镇核心管理层

宏业基的治理结构，呈现出鲜明的“家族式”特征。

招股书显示，截至2025年9月30日止九个月，陈枝东及配偶王凤梅被视为一组控股股东，持有公司已发行股份约35.65%。

57岁的陈枝东是公司的灵魂人物。1991年，他从哈尔滨工业大学工业与民用建筑专业毕业，2002年创立宏业基，历任公司董事长，还兼任深圳宏达执行董事、聚诚科技董事长等职务。

王凤梅与陈枝东堪称“事业伙伴”。比陈枝东小2岁的她，毕业于西南交通大学土木工程与结构工程专业。2002年，公司成立之初，王凤梅便加入并担任董事长助理，如今还担任执行董事。

管理层层面，家族成员全面坐镇核心岗位：陈枝东52岁的胞弟陈枝国仅有中专学历，但在2011年加入公司时就直接担任了深圳市宏业基基础工程有限公司（宏业基前身）总经理，目前仍然是宏业基的总经理；陈枝东60岁的胞兄陈枝华则出任副总经理，主管工程管理。

这种“夫妻掌舵、兄弟辅政”的架构在民营企业中并不少见，虽然在一定程度上提升了决策效率，但也引发市场对治理风险的担忧。

宏业基的IPO之路，既是华南岩土工程民企在地产周期中的突围尝试，也是家族式企业走向资本市场的典型样本。

对于港股市场而言，家族控股的集中度往往影响估值判断。宏业基此次IPO拟募资用于支付潜在项目前期开支、提升研发能力以及偿还部分计息银行借款。

在现金流捉襟见肘的当下，陈枝东夫妇能否带着这架“家族战车”成功敲响港交所的大钟，市场正拭目以待。