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（来源：财观潮头）
洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|陈烨
截至目前，中国啤酒TOP5公司（华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、百威亚太（01876.HK）、燕京啤酒（000729.SZ）、重庆啤酒（600132.SH））都已经交出2025年的业绩答卷，业绩呈现出明显分化特征。
其中，百威亚太2025年全年在收入、净利润和啤酒销量等核心指标上均延续了上年下滑趋势。中国区市场持续低迷是影响业绩的关键因素，百威亚太中国市场销量已连跌两年。
百威亚太CEO及联席主席程衍俊回顾2025年说：“我们在中国的业绩未尽潜能。”
01
啤酒巨头业绩分化
2025年，国内市场上啤酒五巨头业绩分化明显。
具体来看，百威亚太业绩承压，2025年度实现营业收入57.64亿美元，内生增长-6.1%，股东应占溢利4.89亿美元，内生增长-32.64%。
按2025年末人民币汇率中间价折算，其实现营业收入405.1亿元，这一营收规模仍居行业首位。
营收规模排第二的华润啤酒，受大额商誉计提减值等特别事项拖累，2025年全年实现营业收入379.85亿元，同比下降1.68%，股东应占溢利33.71亿元，同比下滑28.87%。
若剔除特殊因素后，华润啤酒啤酒业务营业收入364.89亿元较上年微增，息税折旧摊销前利润96.11亿元，同比上升17.4%。
青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的营业收入和归母净利润均保持了正增长。
其中，青岛啤酒2025年全年实现营收324.73亿元，同比增长1.04%，归母净利润45.88亿元，同比增长5.6%，盈利能力领跑行业。
燕京啤酒则依托核心大单品，业绩创历史新高。2025年，营业收入153.33亿元，同比增长4.54%，归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%，利润增速位居行业首位。
作为燕京啤酒的核心大单品——燕京U8，全年实现销量90万千升，同比增长29.31%，成为拉动业绩增长的主要引擎。
此外，重庆啤酒实现两位数以上的利润增长，2025年营业收入147.22亿元，同比增长0.53%，归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%。
如今，中国啤酒行业已经进入“存量市场”。国家统计局数据显示，2025年，中国啤酒行业规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比微降1.1%。
从啤酒销量来看，上述五大巨头中，除了百威亚太销量下滑以外，其余公司均保持正增长。华润啤酒依旧保持“销量王”的地位，2025年实现啤酒销量约1103万千升，同比增长1.4%。
2025年，百威亚太、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的销量分别为796.58万千升、764.8万千升、405.3万千升、299.52万千升，同比分别变动-6.0%、1.5%、1.21%、0.68%。
从吨价看，百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒吨价同比略有下降，燕京啤酒、重庆啤酒这两家吨价有所增长。
02
中国市场拖累业绩
百威亚太控股有限公司是亚太地区最大的啤酒公司，其酿制、进口、推广、经销及出售超过50个啤酒品牌组合，包括“百威”“时代”“科罗娜”“哈尔滨”等。
事实上，百威亚太近年来盈利持续疲软。自2022年以来，公司归母净利润已连续四年下滑，并且降幅持续扩大。
2025年4月，程衍俊接任百威亚太首席执行官及联席主席。
这位在百威体系内工作了三十年的老将，是百威亚太近年来的首位中国籍CEO，此前担任百威英博全球首席供应链运营官，有着深厚的生产运营背景。外界曾将他的上任视为百威亚太试图重振中国市场的关键一步。
酒业分析师肖竹青表示，程衍俊上任后迅速点燃“三把火”：战略上放弃多品牌策略，集中资源打造百威与哈尔滨双品牌；渠道上加速非即饮转型，数字化工具BEES已覆盖中国超320个城市；组织上推行"3R"管理哲学，取消中国区首席销售官职位，减少汇报层级以提升决策效率。
然而，从过去一年的业绩表现来看，他尚未能扭转公司业绩的跌势。
2025年，百威亚太在中国市场的啤酒销量同比减少8.6%，收入下滑11.3%，每百升收入下降3.0%。
这是中国市场连续第二年出现下滑。“2025年，我们在中国的业绩未尽潜能。”程衍俊在财报中评价。
2010年之前，国内啤酒巨头增长主要靠“大鱼吃小鱼”式的并购；2015年之后，国内啤酒行业增长主要靠高端化，产品结构性升级带来了增长红利。
近年来，各大啤酒企业纷纷聚焦中高端市场，逐步蚕食百威亚太的市场份额。有数据显示，百威亚太在中国高端啤酒市场的占有率已从2015年的近50%降至2025年的40%左右。
百威亚太加强费用管控，2025年销售费用、行政开支均有不同程度减少。其中，销售及营销开支同比下降3.37%。
此前2023年末，百威亚太的员工规模约2.5万人，而2024年末是超过2.1万人，到了2025年末则约2.1万人，两年缩减了约16%。
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