生产歼20这样堪称国之重器的成飞集团，总资产高达上千亿元，竟然被一家总资产只有几十亿的中航电测以174亿元的价格收购，看起来就像是小鱼吃大鱼。
然而，只要稍微了解一下中国军工体系的运作逻辑，就会明白，这根本不是表面看到的弱吞强，而是一场精心谋划的内部资源整合，更是推动中国军工资产证券化的关键一步。
一场资本棋局如何重塑军工版图
成飞是什么家底？从1958年在成都西郊那片农田河坝上破土动工开始，这家工厂就扛起了中国航空工业的大旗。
1964年投产时造的歼5甲，是中国第一款能在夜间低空作战的截击机。
七十年代转产歼7系列，到九十年代歼7E升级成功时，全国瞩目。
1998年成飞升格为集团公司那年，歼10原型机首飞，标志着中国拥有了完全自主知识产权的第三代战机。
再看2011年那次震撼全球的首飞——歼20横空出世，让中国成为世界上第二个能造五代隐身战机的国家。
这款战机用上了石墨烯这种黑科技材料，导电导热性能极佳，柔韧性还强，直接把隐身能力和雷达探测精度推到了新高度。
生产速度更是突飞猛进，早年一年才能下线一架，现在8天就能造一架，全年产量四十多架，够组建一个完整的航空旅了。
小鱼吃大鱼的财务迷局
翻开2023年的账本，成飞总资产1216.76亿元，营收749.68亿元，净利润24.23亿元。
而中航电测呢？2002年在汉中成立，2010年上了创业板，主要做飞机测控设备和智能传感器，说白了就是给飞机装眼睛和神经的。
这家公司2023年营收16.77亿元，总资产39.75亿元，连成飞一个月的零头都不到。
交易价格敲定在174.42亿元，扣除国有资本公积后，向航空工业集团发行20.86亿股，每股8.36元。
这个方案从草案到落地，整整折腾了18个月。
2023年7月26日方案出炉，然后就是漫长的等待和反复修改。深交所2024年6月26日才恢复审核，7月11日并购重组委开会通过，8月8日证监会批复同意。
市场反应比谁都诚实。消息放出来后一个半月，中航电测股价最高涨了513%。
投资者用真金白银投票，说明大家都看懂了这场游戏的本质——这根本不是什么弱肉强食，而是一场精心设计的资产腾挪术。
上市壳的隐秘价值
关键信息藏在股权结构里。两家公司都归航空工业集团管，这是一次彻头彻尾的内部整合。
成飞虽然实力雄厚，但没上市就意味着融资渠道受限，主要靠财政拨款和银行贷款。研发歼20这种尖端武器，生产线扩建、设备更新、技术迭代，哪样不吃钱？
中航电测的价值就在那个上市平台上。把成飞注入进去，立刻就能对接资本市场，未来增发股票、发行债券都能操作。
参照同行中航沈飞的市值接近1300亿元，而成飞2023年营收是沈飞的1.6倍，按这个比例算，注入后市值突破2000亿元完全不成问题。
这招在国企圈早有先例。
中国船舶集团让中国船舶吸收合并中国重工，两个千亿级巨头合体后总资产超4000亿元，成了全球最大的造船上市公司。
兵器装备集团把汉阳兵工厂塞进西仪股份，让一个原本造汽车连杆的企业秒变军工生产商。
这些操作的核心逻辑都一样：优质资产借壳上市，盘活存量，做大增量。
2025年1月6日资产过户完成，成飞正式成为中航电测的子公司，集团持股78%。
1月22日股东会通过更名议案，1月23日公告，2月14日确认，2月17日起公司正式叫中航成飞。
市值从60亿飙到近2000亿，到2026年1月已达2150亿，融资余额14.12亿，股东户数7.3万。
产业链咬合的化学反应
更妙的是业务协同。中航电测的智能传感器和测控系统，本来就是成飞战机的关键配套。
歼20的飞行姿态控制、雷达精度校准、武器系统调试，全靠这些设备。以前两家是上下游关系，研发和生产之间还得走采购流程，谈判、交付，耗时耗力。
合并后这些环节全省了。成飾设计新机型时，测控系统能同步适配，不用等战机定型再返工，研发周期直接缩短。
中航电测也借着成飞的平台拓展业务，C919大飞机的机头研制、ARJ21支线客机的部件生产，这些项目都需要大量测控设备，市场一下子打开了。
从数据看效果已经显现。中航成飞2025年半年报显示，扣非净利润同比暴涨1180%，综合毛利率达到22.7%，创五年新高。
合同负债187.2亿元，意味着大量订单已经锁定，未来6到12个月业绩确认会迎来高峰。
航空工业集团还作了业绩承诺：如果2024年完成交易，成飞母公司、贵飞、长飞和成飞民机2024到2026年营业收入合计不少于2109.98亿元。
这种承诺不是拍脑袋定的，背后是实打实的订单和产能支撑。
全球军工整合的中国版本
把视野拉到国际层面，这套打法其实是在对标美国同行。
洛克希德·马丁1995年合并马丁·玛丽埃塔公司，2015年又花90亿美元收购西科斯基直升机公司，补齐了直升机业务短板，成为全球最大的军工巨头。
雷神和联合技术公司合并成雷神技术公司，业务覆盖喷气发动机、导弹、航电全产业链，几乎垄断了美国军方的大部分订单。
中国军工企业要在国际市场跟这些巨头掰手腕，也得走整合这条路。
成飞的枭龙战机已经出口到十多个国家，合并后在售后维护和系统升级上能提供一站式服务，竞争力立刻上了一个台阶。
歼20的产量还在继续攀升。
从早年一年一架，到现在年产几十架，总数已经超过400架。
双座版歼20S也在推进中，换装涡扇15发动机后性能还会有质的飞跃。这些技术突破背后，都需要持续的资金投入和产业链协同。
结语
整合后的中航成飞，招聘高端人才力度加大，实验室设备全面升级，保密监控系统实现全覆盖。2026年营收目标已经瞄准800亿元，军民融合转型进展顺利。
这次重组表面看是资本运作，实质是推动中国航空装备水平稳步提升的战略布局。
从1964年第一批歼5甲下线，到如今歼20批量生产，成飞走过的路就是中国航空工业从跟跑到并跑的缩影。
这次借壳上市，不过是给这个进程加了一脚油门。没有什么捷径，靠的就是持续投入和技术积累。资源不外流，技术共享共赢，这才是174亿元交易背后真正的逻辑。
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