（来源：拇指药略）
没有消息才是好消息
作者：西北哽
科技股再度强势崛起，其他板块都成了炮灰。今天最悲情角色评选，荣昌生物当之无愧。
6月8日晚荣昌制药公告称，泰它西普新增两项新适应症同时获批，也就是市场期待已久的干燥症和IgA肾病。
赶在医保谈判的截止日之前拿到批文，说明泰它西普新增两个适应症今年肯定是要进医保的。关于这两个适应症，讨论技术参数的文章很多，和竞品比较的内容也不少，这里不再赘述。
光是拿出计算器按一下，就知道这两个适应症的分量：
干燥症70年来没有靶向治疗药物。据弗若沙特沙利文公司的预测，中国约有65-100万的干燥症患者，其中泰它西普对应的ESSDAI评分≥5分的患者大约20到30万人。每人每年标准疗法用100支左右，年治疗费用大约75000元。
IgA肾病就更好比较了，有个现成的靶标：云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊。去年“耐赋康”销售额14.4亿元，对应约5万名患者，治疗渗透率1%。这个适应症市场足够庞大，泰它西普还不至于立刻和耐赋康掐起来。按泰它西普III期临床的用量，每周3支药、每年150支，对应年治疗费用10万元左右。
这两个适应症如果今年顺利进入医保，第一年各按1%的治疗渗透率推算，荣昌生物2027年增收约在16亿元左右，是2025年荣昌营收的50%。即便被“灵魂砍价”，两项适应症明年为荣昌多创收10亿应该也是没问题的。
这样的荣昌生物，股价该是多少？
按计算器时候从来没输过，真实盘面从来没赢过，这就是当前创新药的现状。
很多人把问题归咎于“AI抽血”。但说老实话，AI又不是光抽医药的血，再说医药也没多少血可抽。医药作为典型的防御性板块，被抽血的概率总要比周期性板块小很多。如今这种单边走势不是一句“抽血”可以解释的。
从“市梦率”到市盈率的转变，是当下创新药板块必须接受的现实。
Biotech从只有梦想、没有利润慢慢走到如今有规模，有盈利，是要经历成人礼的。美国股市上，排名前十大的医药企业普遍市盈率是什么水平？除了礼来这样一枝独秀的企业，其他如默沙东、阿斯利康、强生、艾伯维、百时美施贵宝、安进等TOP20的药企，普遍市盈率是15-25倍左右。
相对来说，目前火爆异常的主流AI概念公司市盈率也不高：英伟达31倍，闪迪53倍，台积电35倍，SK海力士18倍，美光44倍，博通64倍……海外市场这些科技股虽然经常上演“崩盘式上涨”，但其股价表现并没有脱离真实业务太多，是有业绩支撑的。
回头再看看中国这些biotech企业，就知道问题出在哪了。
创新药板块的基本矛盾，是老板们想不断造梦和资本逐渐认清现实之间不可调和的矛盾。这和医保控费、和BD监管都没有关系。药品最终要回到临床使用上，医药行业药回到“盈利”的创业动机上。再心怀远大的企业也必须接受市场估值天平的衡量。
十年前的创业者们用“千亿市场”、“全球新”来召唤融资的时候，其实就应该有今天这般的觉悟。
创新药板块期待的不应该是价值回归，回归是回归不到那个疯狂的年代了；而是应该期待价值体系的重构，让市场在资本的交锋中确立一个新的评价标准，为后来者确立估值的锚点。
这个过程会漫长而痛苦，但也好过每天超英赶美般的莫名亢奋。在经历了BD失效、学术大会魔咒这些“新常态”之后，市场参与者应当接受：
“没有消息才是好消息”
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