2026刚开年，又一家PE机构收网了。

近日，上市公司新大正披露收购草案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购嘉信立恒75.15%股权，交易金额约为9.17亿元。

嘉信立恒十分特别，其并非传统的创业公司，而是脱胎于一次资本与产业的整合。2018年起，“巨无霸”中信资本旗下信宸资本先后收购了七家设施管理企业，并在此基础上于2020年打造了平台企业嘉信立恒，截至目前，嘉信立恒已经是中国排名前三的独立设施管理供应商。过去很长时间，这一番资本运作也被看作是国内PE机构控股型并购的标杆性案例。

如今，执掌嘉信立恒控股权5年之久，信宸资本终于迎来了退出。

始于8年前的筹谋

在介绍本次交易之前，有必要先聊一下信宸资本。

作为中信资本旗下的私募股权投资业务部门，信宸资本是国内最早从事PE投资的机构之一。从投资策略来看，这家机构主要聚焦的是控股型并购。

2002年成立至今，信宸资本缔造了不少经典案例，比如麦当劳中国、LifeStyles(杰士邦母公司）、亚信等。其中最为人津津乐道的还属分众传媒的私有化，2012年，信宸资本主导了分众的私有化，与公司管理层一起带领企业从美国退市，后通过一系列投后管理再到A股上市，最后实现退出。这一役，信宸资本的投资总回报超过500%。

本次主角之一的嘉信立恒，同样是信宸资本“控股型并购”策略下的代表案例之一。而它的诞生，则源于一场始于8年前的行业洞察与整合布局。

前不久，中基协开展的《我国并购基金发展趋势与效能研究》课题里，曾详细阐述了嘉信立恒的诞生过程。根据其说法，早在2017年，信宸资本在研究国内物业行业现状时发现，当时市场对综合设施管理（IFM）供应商的需求日益增长，但行业集中度低，大量企业仍处于成长摸索期，这正是并购整合的绝佳机会。

于是自2018年起，信宸资本果断出手，陆续收购了斯卡伊、安锐盟等七家设施管理企业，并以此为基础整合打造了平台型企业——嘉信立恒。根据公开信息，嘉信立恒是行业首个基于零碳目标的综合设施管理（IFM）解决方案。

在信宸资本的管理下，嘉信立恒实现了快速发展。从2018年收购首家区域型企业起步，业务仅覆盖华东20余个城市、员工约5000人；发展至今，其业务网络已遍布全国210多个城市，服务超过2700家客户，管理3800多个项目点。目前，该公司已经成为中国排名前三的独立设施管理供应商，宝马、SK集团、哔哩哔哩、普洛斯等都是其客户。

公司规模迅猛扩张的同时，业绩也实现了飞跃。第一家被并购的斯卡伊，其被整合前年收入约3.6亿元，而在整合完成后不到五年，嘉信立恒整体年收入已攀升至29.75亿元，规模增长近8倍。

伴随着此次新大正的入主，这家由PE机构培育并执掌控制权的企业，即将进入新的发展阶段，而背后的信宸资本，也终于迎来了属于自己的投资回报期。

上市公司入主，卖方已产生账面浮盈

视线来到买方新大正。

这是一家专注于物业管理的上市公司，主要服务对象是政府机关、高校、医院、机场、地铁、高速公路等公共机构和公共设施。近年来，受房地产市场深度调整影响，传统物管服务增长乏力，公司发展也因此出现了瓶颈。

具体表现在业绩上。2023年及2024年，公司营收虽连续创下新高，但归母净利润却分别同比下滑13.83%和28.95%。2024年的净利润率更是降至历史低点。进入2025年情况并未扭转，公司营收与净利润首次出现“双降”。

为了扭转这一现状，新大正近年来也在积极尝试业务升级转型，寻找新的增长曲线。而嘉信立恒所处的综合设施管理领域，因为服务对象与新大正的客户高度重合，并且本身属于高增长赛道，自然成为其瞄准的战略重点。

对于新大正而言，拿下嘉信立恒控制权，本质是一场通过产业协同实现业务跃迁的关键布局。

这点在新大正的公告中也得以验证。其表示，交易如若完成，上市公司将进一步拓展业务辐射范围，显著提升在华东长三角区域、华北环渤海湾区域、华南大湾区区域和华西成渝经济带的业务比重，业务领域也将由物业管理延展至综合设施管理（IFM），增强上市公司为不同客户提供集成化、专业化解决方案的综合能力。

具体到交易细节上，根据公告，新大正拟通过“发行股份+支付现金”各占50%的方式，向信宸设施管理等共8名交易对方购买其合计持有的“嘉信立恒”75.1521%股权，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金；交易价格约为9.17亿元。

交易完成后，信宸设施管理及其一致行动人将持有新大正14.92%股份，成为上市公司重要战略股东。

一个值得关注的细节是，此次交易中，股份发行的价格为8.44元/股，而截至2026年2月11日收盘，新大正的股价为12.99元/股，这意味着，信宸设施管理及其一致行动人所获股份已经出现了溢价。

当然，由于持股存在锁定期，这目前仅是账面数字，其最终回报将取决于上市公司未来的股价表现与机构的退出时机。

卖出控制权不是终点

这笔交易另一个值得关注的点，在于信宸资本并未完全退出，而是保留了剩余股权。

这一退出策略的好处显而易见。一方面，通过战略性出售部分股权，能够实现资本回流并锁定部分收益，这在一级市场对于DPI的关注和重视日益增加的当下，无异于一个更为稳妥的选择；另一方面，保留部分股权，机构也能继续分享标的未来的价值增长潜力，再言之，手握上市公司股份，即使未来需要减持退出，交易起来也更加灵活。

事实上，采取类似策略的机构并非只有信宸资本。而且在近期交流中我发现，越来越多的一级市场机构，包括部分VC，都在强调“二级市场思维”的重要性——这不仅指退出渠道，更指向主动把握二级市场的业务可能性。

某VC机构管理合伙人就曾跟我提到一个观点，“如果说被投项目的终极市场总归是二级市场，那么任何机构都应该拥有一定的二级市场思维，以及了解当下二级市场现状，这也是为了给被投项目寻找更多的资本化可能性。”

据我所知，该机构自身也在探索类似PE的“平台型”打法：通过主动管理与整合，打造一家平台型企业，并助其上市。这还不算完，该上市公司还将作为机构的重要资产，通过并购等方式将其他被投企业注入其中，从而提升整个投资组合的协同效应与退出确定性。

这些新思路的涌现，正在深刻改变一级市场的生态，一个显著的趋势是：简单的财务套利空间日益收窄，深度参与产业整合、主动构建与优化自身能力边界，已成为当下机构的核心目标与诉求。