出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
一场关于散热的产业转折，正在发生。
液冷替代风冷的产业逻辑在兑现，8月31日央视财经的报道让市场进一步看清了这一趋势，山东、广东多地液冷产线满负荷、订单排到年底，当天液冷板块集体走强，荣亿精密盘中30%涨停，金富科技、金帝股份等多股涨停。此后几个交易日，行情继续向更多液冷概念股扩散。
但同是上涨，背后的定价却并不相同。
金富科技五天两板（8月31日到9月4日），交易的是已经兑现的业绩。公司2026年半年报显示，液冷业务在二季度并购并表，并已实现部分新客户订单及光模块液冷板小批量供货。且Q2单季收入2.76亿、并表净利超4000万、毛利率49.7%，市场能精确算"液冷PE"。
金帝股份同期实现五天三板，交易的则是尚未兑现的预期。公司9月3日发布异动公告明确表示，液冷项目尚未形成批量生产能力，尚未形成收入，暂未形成正式订单或协议。
即，同样是上涨，有的公司已赚钱，有的公司却刚起步，还在产能、技术和客户验证阶段。
关键是大涨过后，业绩兑现组的估值是否已经充分反映了预期？预期组从项目到收入，该盯住哪些信号？还有，不同风险偏好，该怎么配置？
液冷替代风冷，正从可选走向必选
需要明确的是，液冷替代风冷的产业逻辑转变，除了上述央视财报道部分企业液冷订单排到年底利好外，还有功耗瓶颈、巨头架构变化、政策约束和新增量四重驱动。
首先是功耗瓶颈。传统风冷的物理上限只有15-20kW，而主流AI机柜已到80-120kW。即，随着AI服务器的功耗和机柜功率密度不断提升，传统风冷在高密度算力场景下面临散热瓶颈。
其次是巨头"带头"。英伟达2026年6月官方博客宣布Rubin平台实现100%全液冷，Rubin由此从之前"液冷+风冷"混合架构，转变成为全球首个实现100%液冷的AI计算平台。而当全球AI算力霸主把液冷从推荐配置升级为唯一架构，产业链的资本开支方向就锁定了。
再是政策刚性约束。2026年4月，国家发改委、工信部等四部门要求新建大型AI智算中心须100%配套液冷，2028年前完成存量数据中心液冷改造；北京2026年起对PUE（能耗比）>1.35的数据中心征收差别电价（液冷可将风冷PUE从1.5压至1.1左右）。
即，政策端把"选不选液冷"变成了"什么时候必须上液冷"。
第四是液冷边界外溢带来的新增量。当光模块功耗从800G的25-30W攀升至1.6T的45W以上、热流密度突破100W/cm²时，光口散热成为新的瓶颈。液冷的使用范围从GPU/CPU正在向光模块等关键零部件扩展，鼎通科技等液冷Cage精密制造是明确的增量环节。
以上多重因素驱动下，产业端已出现订单兑现。如高澜股份在手订单16.28亿元，为2025年全年营收的1.65倍；申菱环境液冷相关新增订单约18亿元；金富科技Q2液冷单季营收2.76亿元，毛利率49.70%。
据MarketsandMarkets数据，全球液冷市场规模预计将从2025年约28.4亿美元增长至2032年约211.5亿美元，复合年增长率（CAGR）约33.2%。
多重因素共同推动下，液冷的需求端已经不是一个等待验证的故事，而是一个正在发生的产业事实。换句话说，液冷板块的β产业价值是值得关注的。
但β成立，并不意味着所有液冷公司都值得买。投资配置需要注意什么呢？
怎么选？三类资产，三种定价
产业事实是一回事，个股含金量是另一回事。
A股液冷概念股约有170只，但其中大量公司只是蹭概念。如通源环境主营环保，公司自身无液冷产品、无液冷收入、无液冷订单，仅因牵头地方液冷创新联合体授牌，也被列入了概念股。
所以先做减法。
第一步筛选，看有没有真业务？
据妙投不完全统计，液冷概念板块中真正有液冷业务，被机构覆盖给出业绩预期，未来3年净利润复合增速超20%的标的有38只。另有5家有液冷业务、但因机构未覆盖或无一致业绩预期等原因不符合上述筛选原则，也补充入观察池，最终核心池为43只。
但有液冷业务还不够，还要看业务是已经变成真金白银的收入，还是仍在送样验证阶段？这直接决定了市场给它的是业绩估值，还是梦想估值。
第二步，看业务有没有进入财报。按此标准，可进一步拆分为三类。
（1）收入和利润均兑现的公司14家；
（2）液冷收入兑现/订单在手、利润滞后的约24家；
（3）预期未兑现，仍处于送样/验证/产能建设阶段的公司5家。
在上述基础上，还需要确定液冷是主营还是边缘点缀，这决定了估值溢价的质地。
第三步，看液冷纯度。
收入披露越细、占比越高，市场越能给它精确计算"液冷PE"；而液冷业务未单列或占比过低的公司，即便业绩在增长，估值溢价也天然受限，因为市场没法给它单独定价。
接下来详细看下具体标的的投资价值。
第一类：收入、利润已有兑现。
这类公司的优势，是产业逻辑已经完成第一次验证。需求、订单、收入和利润都是真的。但困境在于，业绩兑现，估值高，未来继续上涨的难度高（需要有超预期的业绩）。
14家企业中，剔除液冷收入未单独披露或占比过低（如1%）的企业后，代表企业有金富科技、高澜股份、飞荣达、鼎通科技4家。
金富科技是少有的液冷纯度高，且业绩单独披露的企业。
本文开头提到过，其液冷业务2季度有收入，有利润。但估值已不低（PE 118倍）。且对于金富来说，Q3液冷保持Q2单季的4000万净利润或毛利率50%，并非利好，只是符合预期；只有超预期，估值溢价才有望继续扩大。
高澜股份的液冷系统产品所在板块"高功率密度装置热管理"（数据中心+储能液冷）中报收入2.10亿（同比+53.41%），纯度高且有利润兑现（中报明确将增长归因于AI算力行业需求持续释放，算力中心液冷项目批量落地）。且是英伟达GB300液冷模组核心认证供应商，并通过谷歌供应商名单，具有"大客户认证"叙事。但估值高达323倍，已充分反映预期。
飞荣达是这类资产中安全边际相对最厚的企业。但问题在于，飞荣达在中报中仅提到液冷冷板模组及CDU等产品批量交付，并没有给出液冷相关的增长归因，这使得其液冷可识别纯度相对较低，所以液冷行情来临时，估值溢价受限。换句话说，安全边际虽相对较厚，但弹性也相对较小。
鼎通科技，交易的是光模块液冷Cage这个增量环节的远期预期。2026年中报虽然披露液冷散热产品开始量产/批量交付，但9月2日公司在互动平台却回应，目前液冷产品为小批量交付阶段。说明小批量到批量之间还有距离，而113倍的PE已经按批量在定价了。接下来的验证点很清楚，看量产落地。
所以，这类收入和利润已经兑现的公司，当下更多是在消化估值。机会主要在博弈层面。后续可关注金富、英维克的Q3业绩信号，以及鼎通科技光模块液冷Cage的量产进展等。
第二类：收入兑现、利润还在路上。
这类资产是三类中标的最多的一档（24家），也是整个板块最关键的变量。
原因在于，这一类既不像第一类那样已经被业绩充分验证，也不像第三类那样完全依赖想象，而是处在"收入已经发生、利润等待释放"的关键过渡阶段。
一旦Q3/Q4利润开始兑现，它们会从"利润滞后组"进入"业绩兑现组"，估值可能迎来第二次重估；反之，如果收入增长始终无法转化成利润，这一逻辑也会首先被证伪。
与第一类资产类似，剔除液冷收入未单独披露或占比过低的企业，代表企业有6家。这几家可以进一步分为系统级组（卖整套液冷散热系统的公司）和部件/材料型组分析。
（1）系统级组：交付能力已验证，等的是利润拐点。
英维克/申菱/同飞/曙光均属系统级组，以液冷为核心主业，覆盖冷板、浸没等多种技术路线，系统级交付能力已验证，需跟踪订单转化率和毛利率拐点。具体如下：
英维克作为大陆唯一英伟达NPN Tier1系统级认证厂商，身份本身就说明了技术能力。2026年其上半年归母净利1.85亿元，同比下降14.32%；但Q2单季归母利润1.76亿，环比+1934%，同比+5.6%，利润增速向好拐点信号出现。
只不过，市场对龙头的验证要求更高，Q2一次拐点不够，需要Q3、Q4持续确认。如果后面两个季度能稳住这个趋势，市场会重新定价；如果只是单季度脉冲，那目前的估值就撑不住。
申菱环境是这三家中订单最明确的，液冷相关新增订单约18亿元，待Q3释放。一旦发出商品集中确认收入，利润弹性最大。但如果毛利率持续下滑，即便收入放量，利润弹性也会打折扣。
并且当前估值也最贵（319倍PE），当前价格已经把"18亿订单顺利转化为利润"这个乐观情景充分定价了。一旦Q3毛利率低于预期，估值压缩的压力可能会比其他任何一家都大。
同飞股份在这一档里有独特的"安全垫"。它已有成熟的储能温控业务作为基本盘，该业务锁定国内头部集成商（阳光、比亚迪等）；同时，数据中心CDU（液冷分配装置，常被业内称为液冷系统的"心脏"）已进入英伟达RVL名录，定增扩产已获深交所通过。
CDU扩产落地后，能否在英伟达供应链中快速放量，是第二增长曲线的关键验证点。
所以，同飞液冷业务的弹性本身不是最大的，但储能基本盘也决定了它的下行风险可控。即，上有顶、下有底，确定性相对最高。
曙光数创则完全不同。它是国内浸没式液冷绝对龙头（市占率56.8%），牵头编制液冷国标，2026年4月发布全球首个MW级相变浸没整机柜C8000 V3.0。技术地位无可争议。一旦浸没式液冷市场真正爆发，它的垄断地位将转化为巨大的利润弹性。
但当前亏损，估值纯靠预期支撑。而"浸没式液冷产品什么时候爆发"正是利润拐点最大的不确定性（目前液冷2/3是冷板式液冷）。它适合作为"高弹性、高风险的期权型配置"，而非稳健持仓。
即，英维克赌的是龙头的趋势确认，申菱赌的是订单的收入、利润兑现，同飞赌的是基本盘托底下的增量弹性，曙光赌的是浸没式路线的终局爆发。
（2）部件/材料型：第二增长曲线，弹性弱于系统级，但安全边际较高。
银轮股份从汽车热管理跨界，冷板、CDU等产品已进入华为、谷歌等供应链。液冷是它的第二增长曲线，不是全部，所以液冷业务的纯度和弹性弱于系统级标的。但反过来看，PE仅36.6倍，性价比相对较好。
中石科技主业是800G/1.6T光模块散热材料（解决的是模块内部散热），收购中石讯冷的51%股权卡位光模块液冷（光模块外部散热），中际旭创拟17.47亿元战略入股，这一动作本身就说明了赛道的稀缺性和中石科技的技术价值。但液冷业务尚在客户导入和量产推进阶段，利润拐点需要Q3、Q4验证。
这一类资产的核心观察指标：Q3财报中"发出商品→收入"的转化率，以及毛利率是否企稳回升。英维克和申菱作为龙头，是这一档的"试金石"，它们的利润拐点一旦确认，会带动整个滞后组的估值重估；如果继续低于预期，估值压缩风险将集中在这一档。
第三类：预期先行，等待"从0到1"。
这类企业的特征是液冷业绩小，想象空间大，但也是三类资产中风险最高的。
金帝股份8月28日公告4.26亿元投资液冷项目，且公司明确表示，相关项目尚暂未形成正式订单或协议。而从项目投资到设备到位、样品、客户验证、批量订单、收入确认、利润贡献，中间至少隔着4-5个环节。任一环节低于预期，股价提前交易的那部分涨幅就要重定价。
但股价走出五天三板，所以更多是预期下的情绪定价。
新朋股份也出现了类似现象。公司在异动公告中表示，虽然其部分液冷机柜产品形成样品订单，但液冷新兴产品仍处于市场开拓阶段。同样是股价先行、业绩滞后。
还有捷邦科技，公司计划全面布局液冷散热全链路，年底预计会有液冷CDU样机出来，同样处于早期阶段。
这类标的适合高风险博弈型投资者。在"尚未形成收入/订单"变为"已形成批量订单/已确认收入"之前，这类公司的股价更多由预期和情绪驱动。核心跟踪指标很简单，盯住公司公告的措辞变化，那是基本面拐点的第一信号。
写在最后
综上，液冷替代风冷产业逻辑持续兑现的情况下，投资价值值得关注。
只不过，第一类收入、利润均兑现的资产，当下更多在消化估值；第二类订单或利润待兑现的资产，在等拐点；第三类预期组，股价先行，待订单兑现。
三类资产，三种风险收益结构。没有绝对好坏，区别在于你的持仓周期和风险承受能力。
如果偏好确定性，优先看已经有基本盘、估值与业绩匹配度较高的公司。第一类资产的飞荣达（估值与利润匹配度最优），以及第二类资产中同飞股份（储能基本盘托底、数据中心液冷弹性可期），可重点关注。
如果愿意承担季度波动，可以寻找收入已经兑现、利润即将拐点的公司。如第二类资产中的英维克（Q2利润拐点现）和银轮股份（估值相对低；供货华为等，有业绩支撑）、中石科技（卡位光模块，散热材料打底，推进验证中，中际旭创拟战投）等。这类标的的核心看点是Q3财报能否验证利润拐点，验证则估值重估，低于预期则面临回调。
如果追求短期高弹性，能承受大幅回撤。第三类预期组的博弈机会可以关注。如金帝、新朋、捷邦科技（公司计划全面布局液冷散热全链路）等。
但必须设定验证点，公司公告中"尚未形成收入/订单"变为"已形成批量订单/已确认收入"时，才是基本面拐点；在此之前，所有上涨都是情绪博弈。
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本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4889145.html?f=wyxwapp
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