最好承受痛苦并保持业务继续发展，否则就不会有值得一提的资产追回。

没有违约和重组就没有未来。

摄影师：沉其来/彭博社赠送这篇文章

在本文中

在本文中

中国人民币即期7.19元+0.29 %美元现货1.00美元0.00 %碧桂园1.31港元–8.39 %穆迪公司340.05美元+0.59 %汇丰控股有限公司636.40英镑–0.44 %在此之前，它已在彭博终端上了解更多作者：任淑丽2023年8月7日 GMT+8 05:00

3:24

违约是大多数公司都极力避免的禁忌。但有时，业务运营需要它。即使是债券投资者也不介意。

碧桂园控股有限公司曾是中国销售额最大的房地产开发商，如今却走钢丝。尽管评级机构穆迪投资者服务公司表示，上周取消 的配股引发了人们对该公司是否有足够的资金来偿还明年美元债券的担忧。确实如此。但在这种情况下，默认值会更有意义。

一个显着的转变是，中国将宽松政策的重点放在上海和深圳等更具弹性的一线城市，而不是受住房供应过剩和人口外流困扰的较小城市。7月下旬，政府呼吁对大城市的“城中村”进行改造，希望房地产建设能够更快回升。

碧桂园并没有从这一举措中受益匪浅。其大部分项目分散在较偏远的地区。汇丰控股 (HSBC Holdings Plc) 的数据显示，其在中国 14 个最大城市的土地储备敞口仅为 8%，是主要建筑商中最低的。它不是最近与中国人民银行会面的 八家开发商之一，当时新任行长潘功胜誓言要加大资金支持。因此，碧桂园明年可能将不得不依靠内部资源来偿还债券。

开发商正在迅速烧钱。7月份合同销售同比暴跌60%至仅 120 亿元人民币（17 亿美元），部分原因是其业务涉及较小城市。根据该公司自己一年前进行的压力测试，大约需要每月销售额280亿元至300亿元产生足够的现金并能够完成预售项目。

滴流下来

滴流下来

碧桂园每月需要约300亿元的销售额才能在经营现金流水平上实现盈亏平衡

因此，碧桂园很快将不得不就如何处理其宝贵的现金做出选择。它应该偿还债券投资者还是完成预售房屋？

尽管这很痛苦，但投资者可能会同意优先考虑向消费者提供公寓。如果该公司留下了放弃建筑工地的名声，潜在客户就会回避，销售也将无法稳定。

此外，碧桂园非常依赖预售模式。购房者的首付和抵押贷款收益会汇入托管账户，一旦施工开始，公司就可以从该账户中提取。但如今，随着房地产市场低迷，地方政府和银行可以扣押资金，让那些记录不佳的人更难获得这笔资金。

碧桂园明年 1 月到期的 10 亿美元离岸债券的交易价格仅为 25 美分，违约还会造成多少损失？相反，这样的行为将启动债务重组的正式进程。

等待河北保定的反弹。摄影师：沉其来/彭博社

债务解决方案将考验投资者的耐心，但在实物市场好转之前暂时减免贷款可能是一个明智的策略。不管你信不信，今年的房地产销售甚至比 2022 年还要糟糕，当时中国大部分地区仍处于与新冠病毒相关的封锁状态。
目前，我们可能都同意开发商的首要任务是保持业务持续发展；否则，资产追回无从谈起。有时，默认可能是一件好事。