“年底，VC全员搞退出”|vc|创投|基金

来源于：投资界

作者:杨继云

摄影：Bob君

有些GP甚至招人专门做并购退出，“会按照退出金额来分carry。”

“年初全员募资，年底全员退出。”一句原本玩笑话却让人皱紧了眉头。

吴宇就职于北京一家双币VC，旗下一支基金在2016年左右设立，如今已逼近退出清算期。今年，老大召集全员开了个会，议题就是让大家列一列手上portfolio，依据不同资产退出的紧迫性分类讨论，最后决定——

“全员负责，应退尽退”。

他分享了内部的整体策略：头部项目先挺着，继续等IPO；中腰部的要积极看机会，转让、出售、并购等等；尾部资产，则进行清算，尽可能变现给LP返钱。”目前中腰部项目最多，自然成了团队的工作重点。

这并非个例。交流一圈下来，今年以来，投资机构不约而同把退出提到了关乎机构生存的重要位置，甚至专门成立了退出工作小组。尤其临近年底，投资人又要给LP交代，退出一幕更为焦灼。

VC成立一个新部门

退出组

“每天不是在忙着看项目，就是在寻找退出机会，给项目提炼亮点，逢人就问有个不错的资产打折你要不要看看。”吴宇聊起了最近的境况。

现实情况不容乐观。吴宇遇上最多的，往往是同样被退出端“折磨”着的投资人。各地东奔西走的投资经理们渐渐发现，以前见面大家聊的是背着多少募资任务，现在都在苦于背着几个退出任务。

经历一个基金周期，当LP真金白银要回报的诉求切实摆在眼前，GP们终于也意识到，建立一套完整的退出体系有多么必要。

一位硬科技VC合伙人正言道：“实际上退出是比投资更重要的决策，应该是个完整生态，今天退一下明天退一点的做法以前可能还混的过去，放在现在成绩就会比较难看了。”

今年以来，投资界悄悄发现退出俨然成为各家机构头等大事——

有的GP成立了专门“退出决策委员会”，通常由机构的合伙人负责，或投后负责人配合；也有GP抽调团队人员，组建了退出专门工作组……总而言之，越来越多的基金开始搭建专业的退出执行团队，人员、理念、制度、内外部资源、甚至是奖励制度都一点点开始完善。

Zoe便是今年被抽调进到自家机构的“退出工作组”。她任职于华东一家知名美元基金，以前主投消费科技，从去年底开始，Zoe主导的一个项目就多次沟通准备出售老股，对方咬咬牙准备8折转让。

但没想到，一切想得还是太简单了。今年以来，原本要接手的VC坦言募资出了点问题，需要等待资金到位，结果一等就是大半年。直到最近，项目磕磕碰碰终于上到投决会，却LP否了——理由是今年不要投亏损的项目。“折腾了快一年，最后也没退出去，真是忙了个寂寞。”

在她组内，受挫已经不是什么新鲜话题。“退不出，大家都在排队等着。”不少一级市场从业者在交流中发出这样的感慨。

而眼下IPO退出明显受阻，有些GP甚至招人专门做并购退出，“会按照退出金额来分carry。”创投圈一位猎头透露。甚至还有投资人说：“基金最痛苦的一定是退出期，如果有的选，我宁愿钱趴在账上投不出去，也比收不回来强。”

警惕一级市场“堰塞湖”

何以造成当下退出之困？

清科研究中心发布的《中国VC/PE市场最新全景图》显示，退出方面，2023年前三季度，中国股权投资市场共发生2251笔退出，同比下降35.8%。而在沪深两市新股发行阶段性放缓背景下，被投企业IPO案例数相应减少，前三季度全市场共有1650笔，同比下降17.3%。

真实的情况让VC/PE皱起眉头。今年前三季度，境内外上市中企共322家，同比下降8.5%，而即便能够上得去IPO，融资规模也充满了不确定性——可以看到首发融资额约3436.94亿元，同比下降35.5%。

更近一步看，被投企业IPO仍然是VC/PE机构的主要退出方式，股权转让次之，案例数占比分别为73.3%和13.3%，并购退出数量持续下降，占比下滑至5.9%——并购退出似乎迟迟不见真正爆发。

今年以来，受国内外环境及政策影响，IPO节奏进一步放缓，内外退出管道变窄，上市退出十分受限，并购由于交易难度高、回报方差大也尚未成为主流，一级市场基金的资产退出正面临罕见的“堰塞湖”。

IPO赚大钱的时代也一去不返。“一二级市场套利的这个事已经没有了，上市轻松挣钱的事也没有了，更多的考验是投资人提前预判还有项目的真正价值的挖掘和培养。”国中资本首席合伙人、董事长施安平曾谈到。

在天平的另一端，退出的急迫性还有着历史原因。目前市场主流的一大批基金，在2015年左右批量募集设立，近几年到了这批基金集中需要退出的时刻，卖方非常多，导致退出路径拥挤。太多GP手里抱着一堆退不了的项目，甚至有些四顾茫然。

于是，整个行业面临着相似的困境——一边是退出渠道的不通畅，一边是LP焦急地等着落袋为安。退出带来的压力不断向GP端和LP端传导，引发一场关乎全行业的信任危机和博弈。

“当前创投圈面临的问题是什么？LP日益增长的DPI需求与GP项目退出放缓之间的矛盾。LP天天想着赶紧分钱和回钱，GP天天拿着‘鞭子’让企业上市退出。”一位创投大佬如是感叹。

与此同时，创投生态正发生巨大转变。华南一位政府引导金公司负责人直言，“以前退出相对简单，例如一支基金投了10个项目，有2-3个项目上市退出，赚了很多钱，那么这支基金就算交代了。”

现在则不然——LP往往要求基金存续期一到，就要整体退出，赚钱的项目要退，没赚钱的项目也要退，一个都不能落下。末了，他语重心长留下一句：“没办法，大家都得适应这个变化。”杨春宝律师团队持续为您精选优质法律实务文章。

应退尽退，调整姿态

有人今年实现退出百亿级

越是低谷，生存本领就越会被激发。

在不久前的一场论坛上，红杉中国合伙人周逵如是说：“在今天高流动性压力的市场环境下，我们作为投资人先要管理好自己的心态。自律谦虚和有理想同样重要，有梦想但不沉浸于梦想，尊重规律和面对现实，抓住和创造退出机会。”

而在交流中，不少投资人都表达了一个观点——最完美的退出机会稍纵即逝。基于此，每一家GP都应该有“以终为始”的视角，有退出管理意识，一出手时就规划好退出路径，而且对于盘子里的项目都要想好：谁去IPO、谁能隔轮退、谁该等着并购……正如君联资本总裁李家庆透露，2023年内部退出规模在百亿左右。

长久以来，国内创投市场退出渠道相对单一，绝大多数投资机构都依赖IPO退出。清科研究的数据显示，在退出方式上，IPO占退出的比例越来越高——今年上半年IPO占到78%。

那么，还有别的出路吗？一家双币VC基金董事总经理聊起：“现在项目的退出越来越有打折性，如果熬不到IPO或者被并购，能够打折找到合适的S基金也不错。”

随着资本市场演变与分化，退出方式正变得越来越多元化。这半年多来，你可能经常听到如下故事：

某家独角兽公司拿到新一轮融资，新入局的投资方以30%的折扣接手了一些老股资产，让之前的VC顺利退出；长三角一家VC刚刚退了一个项目，赚了30倍，退出方法是时下流行的隔轮退；东南亚一家独角兽走上所谓“上市最短的路”De-SPAC，背后投资方大赚一笔；一家消费公司被产业巨头大手笔收购，几年前投资的VC/PE退出有门；

更有甚者，通过股票实物分配进行退出；一家科技基金去年退了好几个亿，但一半都是靠自己募的新基金接盘，左手倒右手；某老牌基金退了好几个亿，据说手段相当丰富，包括但不限于催回购、雇专业存款团队、甚至对簿公堂……

五花八门搞退出，几乎成了今年创投圈一道无法忽视的风景线。

上述VC董事总经理提到，“现在考验之大前所未有，对于一些短期内可能上不了市的项目会加快各种退出路径，尽快让资金回笼。”但也有投资人不甘心，想等一等，“万一赌个大的呢？”

目睹眼下的退出境况，某人民币VC基金投委会主任透露，他们考虑加快投资速度，“目前新设的基金，要把投资期尽可能都压缩在三年以内，留出时间给退出期。”

语言间，大家都在不同程度地调整着生存姿态。

（文中吴宇、Zoe为化名）

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