在A股市场停止IPO企业上会的三个月后，5月10日，深交所发布公告称，将于5月16日召开上市审核委员会审议会议，审议马可波罗控股股份有限公司（以下简称马可波罗）首发上市申请。

据悉，这是自2024年2月5日之后，A股市场8家已问询企业中受理时间最早的IPO企业。2022年5月19日，马可波罗向深交所递交了招股书；2023年3月2日，马可波罗获得IPO受理，同年4月17日，进入已问询状态。

招股书显示，马可波罗是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌。

“马可波罗不排除会上市，什么时候呢？就是这个资本市场健康了，成熟了，而不是需要很多的非市场化的手段去争取。其二，陶瓷行业毕竟属于传统行业，而上市一般是买这个企业的未来。什么叫未来呢？互联网、金融、高科技等等，这些概念性很强的，比较方便操作的。陶瓷是泥巴做的，再实在不过，我想不出来有什么可炒的地方。缺乏想象空间也是这个行业很少企业能够上市的重要因素。”2015年，在回应媒体关于公司是否有上市计划时，马可波罗董事长黄建平如是回应。

作为IPO重新恢复审核及发行的首个上会企业，马可波罗获得了二级市场的高度关注。但处于高度依赖房地产企业的下游产业，公司利润连年下滑。正如黄建平所说，缺乏想象空间，是马可波罗成功上市的挑战。

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恒大地产仍是第二大客户

今日，距马可波罗上会仅剩2天，华南地区头部房地产企业雅居乐（3383.HK）发布公告称：鉴于公司面临的流动性压力，公司尚未支付2020票据的有关利息，官宣债务违约。

雅居乐也出现在马可波罗的应收账款名单中。根据招股书，2022年，马可波罗对雅居乐的应收款项为1622.96万元，并按80%的比例计提了坏账。马可波罗解释，之所以计提80%的坏账，是因为在债权转让过程中，相关房产无法完成网签备案手续。

除了刚刚违约的雅居乐，马可波罗的应收账款列表，已经沉淀了不少陷入债务违约的房地产企业。包括恒大、融创、金科、阳光城、绿地等，对应坏账准备金额分别是4.08亿元、4135万元、2986万元、420万元、2760万元。

虽然恒大地产深陷债务违约和交付困境，它在2021至2023年间仍然是马可波罗的第二大客户。

招股书显示，截至2023年，马可波罗从恒大地产获得的销售收入是3.99亿元，较2022年的3.51亿元还有所增长，对应占总营收比例分别是4.49%、4.08%。

此外，尽管万科地产是马可波罗的第三大客户，在2023年为公司贡献了3.21亿元的营收，但从2021年起，万科尚有319万元的应收账款未结清。针对这一情况，马可波罗已根据账龄计提了10%的坏账准备。

马可波罗的招股书显示，截至2023年底、2022年底、2021年底，公司应收账款余额分别为 26.48亿元、28.17亿元、28.63亿元，坏账准备余额分别为10.49亿元、7.9亿元、6.19亿元。

2021年至2023年，马可波罗营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元和89.25亿元，这期间，公司应收账款占营收比例分别是30.57%、32.5%、29.6%。

坏账逐步侵蚀着马可波罗的利润，2021年-2023年，马可波罗净利润分别为16.53亿元、13.60亿元、13.53亿元，呈现连年下跌趋势。

在回复深交所的问询函中，马可波罗列出了近三年公司坏账比例，2021-2023年分别是35.95%、39.45%、52.2%，除了连续三年升高之外，该指标还超出行业平均值，据悉，近三年，行业平均的坏账准备比例是26.21%、40.97%、47.72%。

存货规模较大也是影响业绩增长的潜在因素。招股书显示，2021年-2023年，马可波罗的存货账面价值分别为23.65亿元、21.26亿元、18.75亿元，占各期末流动资产的比例分别为29.44%、29.75%和23.98%。马可波罗称，如果销售不达预期或者市场流行趋势发生变化，可能会导致公司存货余额进一步增加，降低公司资产运营效率，进而导致大额存货减值风险。

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近两年合计向股东派发8.2亿元分红

鉴于部分客户地产公司出现债务违约，马可波罗为保全资产，与这些公司达成了房产抵债的协议。同时，马可波罗要求这些地产公司将房产直接抵偿给其关联方——唯美装饰。唯美装饰是马可波罗创始人黄建平早前成立的另一家陶瓷品牌。

具体方案为：马可波罗与唯美装饰签订债权转让协议，将对相关地产公司的债权转让给唯美装饰，以该债权原值作为债权转让价格。唯美装饰等关联方按照市场价格与相关地产公司签订房产买卖合同，以该部分债权作为对相关地产的购房对价支付给相关地产公司，相关抵债资产的交易作价为8.14亿元。

在转让巨额应收款项之前，马可波罗已经对8.14亿元资产之中的6.82亿元计提了坏账准备。这意味着，唯美装饰实际接收了价值1.32亿元的债权，以此作为抵债的一部分，这一方案还有效地将马可波罗的部分债务风险转移。

除此之外，唯美装饰还陆续向马可波罗无条件“输血”。2019年至2021年，唯美装饰及其关联方分别豁免马可波罗2427万元、2.2亿元、16万元往来款，合计金额为2.43亿元，同期间，免收资金利息合计1.9亿元。

作为马可波罗的关联方，唯美装饰与马可波罗还存在频繁的关联交易。在客户、销售渠道方面也存在着较高重叠度。马可波罗与唯美装饰存在重叠客户359家、重叠供应商198家，为解决同业竞争、规范关联交易，自2021年初开始，唯美装饰停止了陶瓷销售业务。

在此次IPO中，马可波罗计划募集资金达31.58亿元。至此，公司的实际控制人黄建平，通过直接和间接方式，持有公司42.12%的股份。在过去两年中，马可波罗向其股东分别派发了5亿元和3.2亿元的现金红利。

36氪作者 ｜ 宋虹姗