1季度生“变”，路特斯「反超」保时捷|保时捷|军工企业|新车|电动汽车冰面|电动车|莲花车队(1954年)|超跑|跑车|路特斯

当保时捷面临在新能源缺乏烈火烹油的大故事时，路特斯显然成了外界理解「纯电高端」的一扇最佳窗口。

5月29日，路特斯科技发布自上市以来的首个完整季度的经营业绩，报告期内公司实现1.73亿美元的营业收入，同比增长811%，毛利率达到18%。

在路特斯上市这97天里，在快速经历不足2周的发行调整期后，路特斯股价已经在经历9个横盘后于1季度业绩发布后回到发行价。因此当外界迫切通过比年初上调3%的毛利率来求窥探这家比保时捷更有投资价值的企业，并试图以此围绕这家企业解读出一些不为所知的过程时。

却忽略写在路特斯过去里的保时捷，毕竟在路特斯今天一切可对外数据的前提都是基于平均单车售价超过7.89万美金来实现的，而在这个前提下，除了路特斯以外，也只有保时捷。

而截止目前，作为直接对手的保时捷股价却较年初下探12%，市值仅剩上市时的1/3。

或许有人会说两家企业在初始规模、基础、用户基本盘以及品牌价值都存在一定差距。可如果我们站在投资人的角度看，去看待谁能够成为被资本角度「偏爱」的企业。可以发现，除了满足有区别于对手具备拥有着独特的投资价值，还要充分识别一家企业的成长空间、投资回报效率以及是否具有可行性的商业化渠道与经营方案。

文｜锅斯傅
编辑｜李佳琪

图片来源｜视觉中国

「比保时捷更快的渠道转化率」

在经历了围绕电动化战略打造品牌、开发智能座舱、自动驾驶和超充解决方案的第二阶段后。随着路特斯的1季度业绩的发布后，预示着公司正式进入到基于VISION80计划的下一个发展阶段。二在这一阶段中，「质量经营」将成为核心特点，包括全球超跑市场占有率达到4%，企业毛利率逐渐提升至30%，也将成为路特斯下一阶段的唯一目标。

因此我们将保时捷与路特斯放在一起来做分析。一方面，是因为两家企业作为市场内「唯二」有着超跑底蕴同时面向纯电生活化用车转型的汽车品牌；另一方面，则是截止目前两个品牌都提供了共计两款生活化纯电车型，定位也是相近的两款产品，分别是：1款纯电SUV、1款纯电跑车。

这也就意味着在投资者眼里，两家接下来在纯电细分赛道的竞争不仅是围绕产品的直面竞争，而是彼此之间抛开过往品牌底蕴与传统商业技术壁垒的全新的竞争维度。

而资本市场是大概率会站在「商业效率」的角度与立场去评判的两个品牌在不同发展阶段的好坏。

根据，路特斯2024年1季度业绩中发布的纯电生活化产品业绩销量1,047台可知，截止2023年，全球路特斯门店中纯电产品的「铺货比」大约在60%，而在IPO报表计划显示要在今年实现全面覆盖，意味着目前129家开售纯电产品的门店中，路特斯1季度全球平均单个门店的出货量为8.1辆。

而2023年，平均全球门店的季出货量为8.5辆，两者浮动比例差在0.4%左右，这是基本符合消费波动水平与市场微观波动因素的。但凡了解汽车销售的人也大概能看出，在这个数字背后，不仅意味着路特斯没有年初IPO在当时有意“补货”，甚至是常规企业在岁末年初的压库现象也根本不存在。

对比保时捷同期水平可以我们可以发现，在2024年保时捷1季度全球纯电动车型销量为4,236台。根据保时捷IPO报表中公布的900家授权经销商门店来计算，其占比规模接近13%的纯电产品，平均单一门店关于「纯电产品」的平均出货量为4台。

2023年全年，保时捷平均渠道纯电转化数据为11台，预示着从1季度开始，保时捷纯电车型的渠道转化率跌幅已经超过了175%。

不同于市场上其他品牌以年度计算渠道效率。在过去相当长的一段时间里，有着跑车文化与技术底蕴的纯电超跑市场中有且只有一个「路特斯」。因此相比于其他多能源布局的企业，路特斯的商业渠道除了充分履行好传统跑车的商业使命外，更多都在扮演着一个分发自己品牌价值与展示战略商品的特点。因此有关渠道的真实效率与质量经营的特点都是围绕路特斯IPO为节点才发生质的转变。

「让资本看重的8倍“轻资产”回报率」

作为单一上市主体，“路特斯科技”在上市初，打动资本市场的一个关键因素就是这家企业推崇的「轻资产运营」模式。

在基于作为V80战略影响下，路特斯用了6年时间验证了这条相对稳定、健康的企业经营模式，而这种运营方式不仅极大降低这家企业受市场波动的影响，也进一步增加了它的安全系数。

通过在1季度业绩表中，我们基本可以看到，这家企业固定资产在报表中的资产值为3.52亿美金。而这一数字在2023年年度总额为3.54亿。如果抛除「计提折旧成本」以外，两者差距几乎可以省略不计，意味着进入全新发展阶段后，路特斯的轻资产运营特点还在发挥作用。而支撑其运转的成本模式则是以“租赁制造”来向第三方支付费用，同时完成从生产向销售拓展的商业闭环。

不过，路特斯变“轻”，并非一日之功，作为背靠吉利母体的转型一环。自复兴以来，路特斯的商业模式离不开吉利的资金与资源支持，得以出现这些革命性的变化。因此，抛开「资产」压力，作为独立上市个体后，资本市场却会通盘考量一家的企业在实际经营过程中的资产转化率与资产收益率。

如果我们按照净资产带来的销售收入来看，目前路特斯在轻资产运营情况下，在报告期内截止至2024年3月31日的累计收入为1.73亿美金，净资产为0.2亿美金。要知道，路特斯的资产转化，已经为这家公司带来8倍的收入；同样也是背靠母体，由集团做资源输血的保时捷在第一季度报表中显示有所不同。当季总收入为90亿欧元，净资产为225亿欧元，意味着保时捷的实际资产转化收益仅为0.4倍，两者数值差已经超过20倍。

按照既定规划，自今年开始，路特斯在交付规模上将进入快速增长阶段。预计全年总交付较去年将提升3倍。我们按照此前财报公布的增长估计，预计到2028年路特斯的年交付规模超过20万。倘若预期可以按既定规划达成，路特斯将成为全球市场最成功的轻资产运营的汽车品牌。

「摆脱单一依赖，均衡布局海外」

或许在面对如何与保时捷的竞争问题上，路特斯从2017年复兴开始就在尝试回答的问题。

然而体量悬殊，却意味着两家公司的竞争并不在“竞争本身”。某种程度上，客户和市场的接受程度才是路特斯6年前打响复兴第一枪最看重要的问题。如今作为两大汽车集团旗下最能打的跑车选手“路特斯与保时捷”，两者似乎在业务的增长曲线上呈现出与股市走向类似的截然不同的势头。

2023年第一季度路特斯科技累计交付2194辆新车，在中国，路特斯科技今年一季度交付量同比增长超过100%。

2024年第一季度保时捷的全球销量为77,640辆，同比下降了4%。其中，纯电动产品交付量下滑了54%。尽管保时捷在业务基盘上仍大于路特斯，但纯电产品上相反发展势头还在愈发明显。

反观从全球布局来看，目前路特斯在全球各个地区开始呈现出相对均衡的发展态势。结合各个地区销量情况来看，在中国销量占比24%、北美14%、欧洲31%、其他地区31%；而从保时捷来看，在中国销量占比21%、北美19%、欧洲40%、其他地区19%。

如果从国际化与多市场布局的初期既定规划与占比来看。相比保时捷IPO初期，呈现出的每3辆保时捷就有1辆卖向中国；路特斯的战略倾向就是「遍地开花」。报表显示，路特斯希望在IPO后快速将产品导入欧美，这才呈现了现阶段的变化，事实上在过去1年中，路特斯海外市场的累计占比还仅为为39%，改变这些数据，路特斯只用了3个月。

此外，结合报告期内的业务布局来看，路特斯目前基本符合由两款纯电战略车型导入欧美等超跑市场的预判。事实上，在两家品牌有关其他地区的业务布局上，路特斯就曾在招股说明书里明确提及会在今年上半年相继开拓马来西亚、中东、澳新等国家，并于下半年进入日本、韩国与美国市场，并于今年3季度在欧洲开始交付纯电轿跑Emeya的既定规划。