文| 宁成缺
来源|博望财经
妙可蓝多正面临一场深刻的业务变革。
6月12日，公司宣布将以4.48亿元的现金全面收购蒙牛旗下的蒙牛奶酪业务，这意味着蒙牛将其奶酪业务的全部控制权交到了妙可蓝多手中。如本次交易成功完成，蒙牛奶酪将成为妙可蓝多旗下的全资子公司，纳入公司的整体财务报告之中。
尽管妙可蓝多自成立之初便迅速崛起，成为中国奶酪行业的领军企业，但自从与蒙牛联姻以来，其业绩却呈现出下滑的趋势。
截至文章发稿，妙可蓝多的股价为12.77元/股，自2021年5月的高点以来已经大幅下跌超过80%，市值累计蒸发超过360亿元，目前市值仅剩65.39亿元。大股东蒙牛也因此面临至少20亿元的账面浮亏。
从蒙牛入股妙可蓝多到奶酪业务完成整合，这四年多的时间里，妙可蓝多的股价经历了从巅峰到低谷的剧烈波动。作为曾经的“奶酪茅”，妙可蓝多也面临着营收增长停滞和转型的艰难挑战。
在这样的背景下，此次“内部整合式并购”能否成为妙可蓝多触底反弹的契机，成为市场关注的焦点。
01
妙可蓝多为何收购蒙牛奶酪？
妙可蓝多近期收购蒙牛奶酪的决策背后，其实与其近年来业绩的下滑有着密切的联系。
从2022年开始，妙可蓝多的营收增长速度就出现了大幅下降。到了2023年，其营收同比下降16.16%，降至40.49亿元。同时，其归母净利润和扣非后归母净利润降幅更大，分别下降了53.9%和89.63%，仅为6344万元和717万元。
这是妙可蓝多上市后首次营收、利润双降，也使其成为去年业绩下滑最为严重的规模乳企之一。
深入观察妙可蓝多的业务结构，我们可以发现，其三大业务板块——奶酪、贸易、液态奶，在2023年均出现了营收下滑的情况。其中，奶酪板块收入31.37亿元，同比减少18.91%，是下滑幅度最大的部分，“奶酪茅”的增长神话不再。
这份“最差业绩”甚至引来了监管部门的问询。上交所问及，为何2023年公司分季度业绩波动较大且与往年相比差异较大？妙可蓝多并未给出详尽的解释，只是简单归因为市场变化、原材料市场行情变化和汇率波动等因素。2024年第一季度，妙可蓝多营收还在下滑，同比下降7.14%。
Choice 数据显示，继蒙牛在2024年3月再次增持妙可蓝多后，其持股比例已经达到了36.51%，成为第一大股东。由于妙可蓝多股价的持续走低，蒙牛被外界调侃为“最粗的韭菜”。
在这样的背景下，蒙牛显然需要寻找一种方式来挽救妙可蓝多的业绩，同时也保障自己的投资利益。此时并购成为一种好方法，一是可以刺激妙可蓝多的市值，二是能够保证其体量和稳定性。
此外，奶酪作为乳制品中最具成长性的品类之一，在我国的市场渗透率和市场占比与发达国家相比仍有很大差距，因此蒙牛希望通过此次收购，进一步扩大妙可蓝多在奶酪市场中的先发优势。
而另一个原因就是，蒙牛在入股妙可蓝多时曾做出过承诺，将在定增完成2年内将奶酪业务注入妙可蓝多。同时，妙可蓝多也会在3年内通过资产处置等方式退出液态奶业务。简单理解就是，蒙牛不再做奶酪，妙可蓝多不再做液奶。
但事情进展过程中也遇到过一些阻力。2023年7月8日，蒙牛2年承诺即将到期之际，公司表示因部分奶酪资产之前存在境外股东，股权刚刚完成境外交割，内部重组及团队整合仍未完成，尚未达到注入上市公司条件，故申请延期一年。
如今延期时限将至，收购蒙牛奶酪也显得顺理成章。只是这份内部整合式并购，真的能救妙可蓝多吗？
02
妙可蓝多能触底反弹吗？
这一决策对双方来说，确实是一步好棋。
两者的主营业务聚焦于奶酪市场，其中蒙牛奶酪在2023年和2024年一季度分别实现了12.74亿元和2.11亿元的营收，而妙可蓝多2023年的收入则高达40.49亿元。随着合并的完成，蒙牛奶酪在营收端能为妙可蓝多带来显著的增益。
妙可蓝多对此次交易持积极态度，认为这不仅能够增强公司的盈利能力，进一步巩固其在奶酪品类中的领导者地位，还将增强投资者对公司发展的信心。据凯度数据显示，2023年妙可蓝多在中国奶酪市场的占有率超过35%，奶酪棒市场占有率更是超过40%，稳坐行业头把交椅。
从资金层面来看，妙可蓝多计划使用自有或自筹资金来完成收购，这一举措既避免了使用募集资金可能带来的风险，也展示了公司较强的融资能力和稳健的财务状况。同时保障中小股东的合法权益。
整合完成后，蒙牛的品牌渠道、供应链体系将为妙可蓝多提供全方位的支持，发挥协同效应。特别是在采购供应链方面，妙可蓝多可以利用蒙牛在欧洲的供应链资源，如丹麦、瑞典的阿拉乳品公司，从而确保稳定的稀奶油及原奶供应，并更快地把握上游低价原奶的供应机会。
对于蒙牛而言，此次整合也带来了诸多好处。妙可蓝多作为其最大的奶酪业务，合并后将由妙可蓝多统一运行，这不仅有助于降低成本、提高效率，还能避免重复投资，使企业资源更加聚焦于应对市场竞争。
此外，这一举措也符合蒙牛新总裁高飞强调的扁平化管理理念，有助于降低内部管理成本，提高整体运营效率。
然而，值得注意的是，蒙牛奶酪目前尚处于亏损状态，2023年及今年第一季度的净亏损分别为337.39万元和295.25万元，这无疑给妙可蓝多带来了一定的压力。
尽管妙可蓝多表示此次收购将全部由公司自有或自筹资金承担，不涉及任何形式的募集资金，但收购仍将显著增加妙可蓝多的财务压力。截至2023年底，公司资产负债率为37.03%，账面货币资金23.96亿元，对应的长短期债务合计为14.68亿元。
在资本市场方面，尽管收购消息公布后妙可蓝多股价短暂上涨，但随后持续下跌，显示出投资者对此次收购的谨慎态度。
综上所述，蒙牛与妙可蓝多的整合虽然为双方带来了诸多机遇，但也面临着不小的挑战。未来双方能否实现“负负得正”，还需看其能否有效整合资源、应对市场变化。
03
妙可蓝多也很努力
妙可蓝多首推的儿童奶酪棒，成为现象级产品。早在2021年，妙可蓝多的毛利率就攀升到了38.14%，这一成绩远超传统液态奶市场的毛利率水平。即使是巨头如伊利、蒙牛，其毛利率也仅在35%左右徘徊，而区域乳企如三元、光明的液态奶毛利率更是鲜少超过30%。
奶酪市场的潜力巨大，华安证券研报预测，基于液态奶消费量的30%计算，中国奶酪消费量有望实现六倍以上的增长空间。中国奶业协会也制定了奶酪行业“三年行动方案”，目标到2025年全国奶酪产量达到50万吨，零售市场规模突破300亿元。
因高利润率和高增长特征，这一细分赛道吸引了众多乳企和资本的关注，包括伊利、三元、光明等传统乳企，以及妙飞、奶酪博士等新品牌，纷纷涌入奶酪赛道，希望分得一杯羹。
为了应对奶酪赛道内卷、增速放缓的挑战，并购之外，妙可蓝多也在想点子自救。
首先，该公司推出了多款常温奶酪产品，通过低价策略进军下沉市场，以扩大市场份额。其次，该公司加大了B端业务的投入力度，尤其是餐饮工业系列产品的销售量显著提高。最后，妙可蓝多还推出了针对成人市场的奶酪产品，试图将受众群体从儿童拓展至成人。
尽管妙可蓝多在拓展新场景、新赛道方面付出了不少努力，但转型过程中也并不算顺利。
奶酪之所以风靡全国，就在于消费者认为奶酪比牛奶更加有营养，所以愿意为其支付高溢价。常温奶酪产品就需要有更低的售价、更长的保质期，这就必须添加一些添加剂，如反式脂肪酸。
近期，就有消费者质疑妙可蓝多常温奶酪产品配料表中的“食用油脂制品”为“反式脂肪酸”，并对妙可蓝多未进行明确标注表示不满。
而随着新茶饮市场的竞争加剧，上游原材料厂商也面临着低价竞争的压力。这导致妙可蓝多餐饮工业系列的毛利率在逐年降低，从2022年的13.56%降至2023年的12.27%。尽管餐饮工业系列是三大业务中唯一增长的板块，但增长率仅为7.61%，难以支撑整个业务生态的良好运行。
此外，妙可蓝多瞄准的成人奶酪这一市场也竞争激烈，如百吉福已经推出“一小芝”“一杯芝士”定位成人芝士甜品；莫斯利安之父郭本恒创立的酪神世家，同样定位女性推出“五维素颜奶酪”；贝勒中国旗下品牌凯芮定位年轻女性，推出“Kiri甜心小酪”……成人奶酪零食赛道竞争已进入白热化，姗姗来迟的妙可蓝多优势不大。
值得一提的是，奶酪棒的生产门槛并不高，消费者可以通过简单的教程在家自制奶酪棒。在消费降级的背景下，越来越多的消费者开始选择自制奶酪棒，既便宜又安全。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为，未来整个奶酪市场将进入一个全方位、多维度、强竞争的阶段。妙可蓝多作为行业领军者，既要守住其在儿童奶酪棒市场的领先地位，又想开拓新场景、新赛道。只能说，前浪高挺，后浪汹涌，留给妙可蓝多的时间不多了。
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