10月初才调价的水井坊臻酿八号系列产品，近期却迎来了暂停发货和接单，水井坊出于什么原因作出上述决定，对业绩影响几何？
上半年，公司录得营收、净利双增的亮眼成绩，但背后故事颇多，其中高档酒收入下滑，中档酒收入明显放缓，总体收入的增长与其他业务收入猛增有关。另外，高档酒收入占比的降低，也降低了公司毛利率。
需要指出的是，公司董事会在7月聘任胡庭洲为总经理，这可谓是“千呼万唤始出来”，毕竟此前艾恩华代行总经理职责长达一年多，不过，新一任总经理身上的担子并不轻，挑战巨大。
核心产品停止接单
10月15日，水井坊发布《水井坊臻酿八号系列产品停货通知》，经公司研究决定，自即日起，暂停水井坊臻酿八号系列产品（包括水井坊臻酿八号38度、42度、52度等产品）的发货和接单，后续接单及发货安排另行通知。
据水井坊官网，公司对臻酿八号38度、42度、52度（500ml）的建议零售价分别为528元、538元、578元。公司京东旗舰店单瓶臻酿八号38度、52度的价格分别为399元、409元，与建议零售价差异巨大。
根据今日酒价的最新消息，臻酿八号52度的批发参考价为360元，均低于公司建议零售价、京东旗舰店的价格。
10月1日，水井坊发布《于调整部分水井坊产品建议渠道供货价的通知》，自即日起，对臻酿八号系列产品的建议渠道供货价进行调整，T1进货价、门店进货价均上涨10元/瓶。
半个月的时间，臻酿八号系列产品由进货价上涨，到如今的暂停发货和接单，中间究竟发生了什么，估计也只有公司高层知道了。
资料显示，水井坊臻酿八号属于次高端，位于300~400元价位，与水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台等均是公司核心产品。
在2023上半年，公司通过抓动销、清库存等策略降低渠道库存；下半年则适度提升产品价格，公司称有效推动了臻酿八号在下半年市场销售中的良好表现。
根据公司披露，臻酿八号在2023年新增有效门店9000家，全年收入保持双位数增长，领先于公司的总体收入增幅6%。
券商预估臻酿八号贡献公司50%以上营收，是公司近年来业绩核心驱动力，本次暂停发货和接单是否会对公司业绩产生影响，影响有多大，仍需要时间验证。
白酒行业近年来面临着较大的库存、以及价格倒挂的压力，部分龙头企业纷纷出台措施控量稳价，例如茅台通过其销售公司发布相应通知，取消大箱茅台投放以减少市场供应量；五粮液强调供需总体平衡与投放节奏的动态平衡、确保八代五粮液控量保价的成果；泸州老窖宣布停止接收国窖38度、国窖52度经典装订单及货物发运。
水井坊臻酿八号暂停接单和发货，又是出于什么原因？不妨让子弹一会！
高档酒下滑、中档酒放缓
水井坊的历史十分悠久，前身为全兴酒厂，是“川酒六朵金花”之一，于1996年登陆资本市场，主营白酒产品的生产、销售。
生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊井台珍藏（龙凤）、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小水井、天号陈等。
虽然公司的品牌定位一直聚焦于高端，但收入贡献主要来源于臻酿八号和井台等次高端产品，高端产品典藏、菁翠、珍藏（龙凤）的收入占比较低。
2021年至2023年，公司实现营业收入分别为46.32亿元、46.73亿元、49.53亿元，同比分别增长54.1%、0.88%、6%；归母净利润分别为11.99亿元、12.16亿元、12.69亿元，同比分别增长63.96%、1.4%、4.36%。
近两年的业绩增速肉眼可见的放缓。
今年上半年，公司实现营业收入、归母净利润分别为17.19元、2.42亿元，同比分别增长12.57%、19.55%，业绩有了较大改善。
据国家统计局，上半年社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%，其中限额烟酒类收入3055亿元，同比增长10%。另外，中国酒业协会理事长宋书玉对外披露，上半年白酒销售、利润分别同比增长11%、15%，形成价、利齐升的局面。
可见，水井坊上半年的业绩表现总体是值得肯定。
不过，因为公司前两年业绩增速放缓的缘故，导致其营业收入、净利润被迎驾贡酒、老白干酒、金徽酒等反超，上半年收入、净利在A股20家白酒企业的排名均为第14名，处于中下游。
按产品划分，公司收入由高档酒、中档酒贡献，前者主要代表品牌为水井坊品牌系列，后者主要代表品牌为天号陈、系列酒。
公司收入主要由高档酒贡献，最近三年收入分别为45.19亿元、45.03元、46.71亿元，同比分别增长54.33%、-0.36%、3.73%。上半年收入为15.17亿元，同比下滑3.53%。
主打高端的水井坊，高档酒收入却是由放缓过渡至下滑，这种情况难言乐观。
与之相反的是，中档酒却迎来了春天，近三年收入分别为1.02亿元、1.25亿元、2.05亿元，同比分别增长34.4%、22.15%、64.08%。上半年实现收入0.97亿元，同比增长12.78%，增速有所放缓。
高档酒下滑、中档酒收入放缓，水井坊上半年收入增长主要得益于其他业务收入猛增至1.04亿元所致，同比增加0.93亿元，增长约8.38倍，但这一业务与主营业务无关，近年来均呈现增长态势。
公司并没有说明该业务的收入详情。
需要指出的是，不管是从高速增长到放缓的中档酒，还是持续高速增长的其他业务，两者的毛利率均远远低于高档酒，导致的结果是公司的毛利率出现了明显下滑，2023年及上半年分别为83.16%、80.96%，后者的毛利率是2018年以来历年中报的最低值。
事实上，虽然水井坊打着高端的旗号，但大部分消费者认定的高端酒只有茅台、五粮液、国窖等少数品牌，如果公司没能够让品牌的高端属性深入人心，那么想要扩大经营规模可谓是难上加难。
在品牌推广以及营销上面，公司可谓是煞费苦心，直接体现就是历年高企的销售费用支出，近三年分别为12.27亿元、12.79元、13.08亿元，费用率分别为26.48%、27.37%、26.4%。
上半年为5.8亿元，同比增长5.67%，费用率为33.77%，而行业费用率中位数为17.1%，公司费用率排在第三，仅比岩石股份、酒鬼酒略低些，但后两者面临的经营挑战已经十分严峻，不具备参考意义。
梳理来看，公司上半年费用投放更多向品牌端倾斜，渠道费用管控良好。品牌端持续围绕体育与文化营销进行投入，包括新开设文化美学馆与体验馆，赞助世界乒联、网球大师赛、网球联赛等体育赛事，聚焦高端圈层消费者传播品牌价值。
销售费用率高企让水井坊毛利率与净利率相差巨大，2023年及上半年的净利率分别为25.62%、14.11%，而同期毛利率均在80%以上，可见差距之悬殊。
总经理尘埃落定
2011年，帝亚吉欧正式成为了水井坊的实际控制人，这也是A股市场上唯一一家由外资控股的白酒企业，外资控股的性质让董事会选择聘任“洋高管”进行日常经营管理。
或许是水土不服的缘故，公司的总经理变动颇为频繁，历经KennethMacpherson（柯明思）、JamesMichaelRice（大米）、范祥福、危永标、朱镇豪等，其中范祥福作出的成绩无疑是最为亮眼的，在其辞任后担任公司董事长职务至今。
朱镇豪执掌期间，曾短暂让水井坊焕发生机，但犹如昙花一现，在2023年2月辞职，此后公司重启“洋高管”战略，聘任MarkAnthonyEdwards（艾恩华）代为行使总经理职务，任期6个月。
历经多任总经理之后，公司选择掌舵人更加慎重，考核期更长，例如艾恩华代行总经理职责的时间超过1年，在4月份因个人职业生涯规划及家庭原因辞职，随后，公司副总经理、财务总监蒋磊峰代为履行总经理职责。
7月11日，公司董事会聘任胡庭洲自7月15日起担任总经理，而蒋磊峰不再代行总经理职责，历经一年多的时间，公司最终确认了总经理人选，期间的波折可想而知。
为什么是胡庭洲？又将面临哪些挑战呢？
公开资料显示，胡庭洲出生于1976年，毕业于上海交通大学应用化学专业，曾就读于中欧国际工商学院EMBA，曾任职于宝洁中国、柯达（中国）、百事（中国）、相宜本草、好时（中国）、平安集团、豫园股份等多家知名公司，从基础的运营经理、到销售总经理、再到执行总裁，具备丰富的销售、管理经验。
从履历来看，胡庭洲直接从事白酒行业的经历不多，不过复星旗下的豫园股份曾先后收购金徽酒、舍得酒业等上市公司，而其在豫园股份曾先后担任执行总裁、轮值总裁，且这两家白酒企业业绩在短时间均迎来了快速发展期，可见胡庭洲本人对白酒行业应该有着独到见解。
从上文来看，胡庭洲首当其冲的挑战就是业绩问题，但除此之外，存货以及偿债能力也是不可忽视的。
存货方面，近三年从21.97亿元上升至24.52亿元，今年上半年猛增至29.94亿元，占流动资产比例高达72.76%，较年初增加5.42亿元，增长率22.1%。其中自制半成品26.26亿元，占比87.69%。
存货猛增背后，跌价准备随之而来，上半年为3796.3万元，与去年全年的3807.6万元相当，去库存是包括水井坊在内的白酒企业都要共同面临的挑战。
偿债能力方面，公司上半年的流动比率、速动比率分别为1.11、0.37，在白酒行业中均排在第18名，重要的是，这与白酒行业“财大气粗”的特质不相符合。
据短平快解读了解，流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，前者的基准值是2，表示流动资产是流动负债的两倍；后者的基准值是1，表示速动资产（现金、短期投资、应收账款、票据等）可以偿还流动负债，短期偿债能力有可靠的保证。
截至中报，公司货币资金15.6亿元，较年初减少7.9亿元，好消息是，公司没有有息负债，但应付账款及应付票据合计达12.28亿元，公司的偿债压力并不轻。
执掌水井坊的胡庭洲，未来能否带领公司克服各种困难，交出一份漂亮的成绩单，时间会给出最好的答案的，我们也将持续关注。
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