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虽然最近市场表现得很强劲，但能否在债务困境下持续，还需进一步观察。

具体什么债务困境呢？

简单说一下。

2018年以前，房地产市场强劲，推动了东大约四分之一的经济活动。这意味着严重依赖土地招拍挂的财税收入模式，尚不会被公众质疑，这也有助于中国吸收进口国关税带来的冲击。

但自 2021 年以来，房地产一直处于严重低迷状态，地方财税收入因此暴跌。人口增长下降，住房供过于求，意味着该行业可能永远不会重新成为中国经济增长的发动机。

房地产行业的低迷，使各地均背负上了不可持续的债务。

虽然正在为各地提供经济援助以遏制债务，但实际负担是巨大的，限制了中国应对任何外部增长冲击（比如川普的关税2.0计划）的能力。

据国际货币基金组织计算，到2023年底，以上债务总额为147万亿元人民币。

而根据国际清算银行的数据，加上家庭和企业债务，这个数字超过了350万亿元人民币——大约是东大经济规模（GDP）的三倍。

强劲表现显然是资金驱动的，但这些被释放出来的流动性，会不会让债务越滚越夸张？这个问题不能多想，多想会让人失眠。