广州伟铭逸基金 马天鸣

随着近日A股行情步入调整阶段，各大指数也纷纷进入震荡调整状态，市场交投量较此前也出现大幅回落的现象，其原因显而易见，最主要受两个因素所导致：第一就是前期获利盘有足够利润，部分资金选择该位置获利了结，从而使到市场短期抛压相对较大所导致；其次，就是美国大选后，外围汇率市场因对新政府出台的政策存在不确定性导致大幅波动。不管是美联储降息落地，降息窗口将正式打开，还是预期特朗普政策引导美元贬值以扩大美国商品的国际竞争力，按照一般的预期，美元指数应该迅速走低。但从9月底眼看就要跌破100，之后就一路上涨，尤其是特朗普获得大选当天，美元指数跳到105，近日更是刷新了本年内新高去到107，并且迫近去年新高107.35的位置，短时间内升值超7%；再看回人民币，从9月底最高点，成功打破整数7关口，但最终并未保持和延续就开始贬值了，最近来到了7.26左右的位置，贬值幅度同样超4个百分点。

我们仔细去拆分和分析，美元指数中排行靠前的几个主要经济体货币，从9月底至今的汇率走势，兑欧元、英镑、日本大趋势都是升值了；由于我国并不是资本自由流动经济体，也并没有完全放弃汇率调控，任由市场化来定价。人民币很多时候都是跟住美元指数，美元指数跳增，人民币就会贬值，所以结合当下情况和经济大环境，大概率还是美元在政策不确定性下大幅波动。结合最新的美联储发言，未来几个月的降息仍然有巨大的不确定性，结果反而是降息不超预期，且预期不明朗，市场担心通胀反弹，高于特朗普主张的压低利率水平和美元汇率，带动了其它主要货币的贬值。这侧面验证一个事情，首先，市场看重美联储主张导向，新政府的关税政策和对内的减税政策，都会带来预期的通胀不确定性，从而打破降息的预期，一旦通胀反弹，美联储大概率会降低降息的速度；其次，如果美联储现在立刻大幅度降息，美股会迅速下跌，资金外流冲动会和被新政府关税政策而流入美国的资金形成对冲，日元套利资金会跑路，从而美国国内会同时出现金融资产泡沫衰退，输入性通胀顽强的局面。最后，我们还有一点需要关注和留意，未来还有一个人民币汇率的影响因素，但不是被动的，而是主动的贬值，大家应该还有印象，就是上一次的贸易摩擦，我国应对的措施之一，就是主动贬值的策略，这个也会影响未来的人民币的汇率走势，具体得看未来出口的压力大不大。随着近几个月我国出口数据的同比和环比整体都出现下滑，不排除主动贬值的策略来推动出口数据的增长，从而推动我国整体经济数据的稳步发展，当然这时间不会持续太长时间。至少短期来看，人民币的贬值主要来源于美元指数的快速走高，如果汇率波动过大，央行也会采取类似2024年的逆周期调节行动，可以使用的调节的工具包括远期售汇风险准备金率、跨境融资杠杆率、境内企业境外放款宏观审慎调节系数等工具进行调控。

从短期来看，美元指数的走强和人民币的连续贬值不影响投资市场中长期走牛的整体结构，随着我国经济数据的逐渐回暖，管理层今年保GDP到5%的决心，叠加高层对未来接下来一系列的刺激政策出台，将有望再次促进内资和重新吸纳外资的重要信心，但投资者还需注意汇率短期对市场的冲击和影响，在人民币贬值期间，可重点关注受利率贬值带来利好的出口型公司的增长状况。