《投资者网》张伟
2025年12月，电连接产品供应商北京维通利电气股份有限公司（下称“维通利”或“公司”）在深交所主板上市（IPO）的申请成功过会，引发关注。
据了解，维通利为“迪链”企业之一。与相关IPO公司单独列示“迪链”不同，维通利只将“迪链”嵌入应收账款或应收款项融资，未单独披露“迪链”规模、转让情况，可能导致投资者无法准确判断公司流动资产的变现能力。
此外，维通利还面临主营产品毛利率下降、应收账款高企、存货积压及呆滞等风险。未来公司上市后，相关问题能否逐一改善，还有待时间的检验。
控制权曾两度发生变更
维通利是一家典型的家族企业。《招股书》显示，2003年10月，包孟方、南新达、李永良、陈建忠、叶彭海、郑华荣、杨葳等七名自然人共同出资5000万元，成立了维通利的前身北京人民电气投资有限公司（下称“人民电气”）。
2010年4月，人民电气更名为维通利。而在公司更名之前，维通利的控制权曾两度发生变更。
2007年6月，七名创始股东之一的李永良脱颖而出，通过收购其他股东股权的方式，带领李氏家族获得人民电气100%的股份。但在这之后不久，2008年12月，黄浩云家族又通过股权转让协议，取代李氏家族成为维通利新的实控人。
对于李永良家族完全控股后，短期内又彻底退出的原因，维通利并未进行披露，只表示黄浩云控制人民电气之前，公司经营处于盈亏平衡的状态。2008年，黄浩云控制人民电气后，汇聚了一批具有电连接行业研发、销售、生产、管理经验的人才，以电连接产品为基础，进行产品迭代升级，并将产品应用领域从电力电工、轨道交通等拓展至风光储、新能源汽车，公司整体经营业绩得到较大提升。
2020年5月、2021年5月，维通利分两次实施了员工股权激励计划，但在当时，公司并未设立员工持股平台，仅由实控人黄浩云代持激励股权。直到2022年4月，相关股权才被还原至受激励员工名下。对此，监管在IPO问询中要求维通利说明股权代持关系形成及解除的真实性，是否存在纠纷或潜在纠纷。
本次IPO前，黄浩云在维通利直接持股56.57%，并通过通江通海等五家公司合计控制68.33%的表决权，为公司控股股东及实控人。同时，黄氏家族成员的黄郎云、黄珂、颜力源、李新华、黄清华在公司持有0.96%到4.81%不等的股份。
值得一提的是，黄浩云与部分投资机构还存在上市对赌协议。《招股书》显示，维通利在2023年9月完成股改后，于当年12月进行第一次增资，越秀智源、智源柒号及云峰一号以13.5元/股的价格分别认购公司新增注册资本350万元、200万元及150万元。
也在此时，黄浩云与上述三家投资机构签订上市对赌协议。协议显示，约定若维通利未能于2026年12月31日前提交IPO申请或与2027年12月31日前完成上市，投资机构有权要求黄浩云回购其持有的维通利全部或部分股份，回购价格为取得维通利股权的成本叠加年化投资回报率6%（单利）计算。
不过维通利表示，对赌条款不会对公司产生其他影响，若上市申请发生撤回、被驳回、不予注册等情形，可能导致公司股权结构发生变化。虽然已经过会，维通利IPO尚未成功注册，对赌条款尚未彻底失效，存在“复活”的可能性。
应收账款超过10亿元
维通利是一家“迪链”企业。资料显示，“迪链”是比亚迪指定的供应链信息服务平台，该平台为比亚迪、供应商和银行等资金方提供应收账款信息服务。通过提供电子对账凭证，明确买卖双方之间的债权债务关系，为平台用户提供更便捷的应收账款管理及保理融资确权服务，促进比亚迪供应链上下游企业的共同发展，支持实体经济，支持普惠金融。
目前，“迪链”已成为相关企业用于进行可背书、贴现、转让的应收款项融资工具。据财务人士介绍，“迪链”作为可转让工具，相关公司的会计处理分类为：应收款项融资，并披露转让后的风险条款，符合准则与行业惯例。
以另一家与“迪链”相关的IPO公司尚水智能为例，该公司在“已背书/贴现的应收票据及应收款项融资”里单独列示“迪链”。而维通利只将“迪链”嵌入应收账款或应收款项融资。故有观点认为，维通利在财务明细中未披露“迪链”规模、转让情况，可能导致投资者无法准确判断公司流动资产的变现能力。
另一方面，维通利的应收账款逐年增加。财报显示，2022年至2024年，维通利的应收账款从5.54亿元猛增至10亿元，在营收中的占比从39%增至42%。截至2025年6月末，公司应收账款超过10亿元，按年化处理的营收占比也有39%。
维通利表示，随着营收规模增长，公司应收账款显著增长。2024年末，公司应收账款及在营收中的占比同比明显增长，主要系2024年度同步分解器业务增长较快，而其货款结算以“迪链”等数字化应收账款债权凭证为主，剔除“迪链”影响后，公司应收账款在营收中的占比为37%，与之前期间占比的差异较小。
客户明细显示，比亚迪于2024年、2025年上半年成为维通利的前五大客户之一。期间维通利对比亚迪的销售收入分别为1.86亿元、0.91亿元，在营收中的占比分别为8.68%、7.15%，销售产品为硬链接、柔性连接、同步分解器。
另一方面，应收账款高企也导致维通利的经营现金流吃紧。2022年至2024年，维通利的经营现金流净额分别为0.6亿元、1.63亿元、1.03亿元。截至2025年6月末，维通利的经营现金流净额为-0.43亿元，同期净利润为1.39亿元。对此，在上会前的《意见落实函》中，监管要求说明各期经营现金流净额与净利润产生较大差异的原因及合理性、是否会对运营资金及生产经营造成不利影响。
截至2025年6月末，维通利的货币资金为2.69亿元。本次IPO拟募资15.94亿元，主要用于扩大产能、北京生产基地智能化升级、研发中心建设，没有募资用于补充流动资金。（思维财经出品）■
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