作者 | 赵栀
编辑 | 趣解商业资讯组
游戏卖爆了，公司却亏钱了。
8月19日，完美世界披露2026年半年报，上半年营业收入为27.51亿元，同比下降25.47%；归母净利润亏损1.18亿元，去年同期尚盈利5.03亿元；扣非归母净利润亏损2.11亿元，同比大幅转亏，变动幅度达166.21%。
这背后，游戏与影视两条线双双失血，而最大的一笔亏损，来自公司寄予厚望的新品。
1.账面亏损背后
上半年，完美世界销售费用飙升到10.32亿元，同比增长213.05%，其中绝大部分投给了4月全球公测的新游戏《异环》，用于市场及发行费用。
这款自研超自然都市开放世界RPG，面向全球180余个国家和地区，在PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation 5六大终端同步上线。截至6月30日，其全球累计流水超14亿元，官方渠道（官方PC+官方安卓）占比超60%；到8月18日，流水突破20亿元。
一款20亿流水的游戏，为什么反而把公司拖进亏损？答案藏在会计准则里。新游公测初期的市场推广费，在发生当期一次性确认；玩家的充值流水，却要在整个生命周期内分期确认为收入。一进一出，收入与费用在游戏上线初期形成阶段性错配，让《异环》在报表上“贡献”了账面亏损。
不过真金白银或许没有白费，完美世界在中报中表示，《异环》的业绩将在第三季度起的后续期间逐步释放。
除收入与费用的阶段性错配外，公司上半年还背负着多重压力。
游戏与影视，是完美世界的两大营收支柱，但上半年双双失守。游戏业务营业收入同比下滑9.19%至26.39亿元，归母净利润和扣非净利润均由盈转亏；影视业务营业收入暴跌86.56%至1.03亿元，净利润和扣非净利润较上年同期下降，完美世界称，这主要是因为报告期内播出的影视剧数量同比减少。
此外，去年同期还含有一笔出售乘风工作室带来的1.92亿元投资收益，今年则没有这类大额处置收益。
几项叠加，把净利润从去年同期的5.03亿元的盈利拽进1.18亿元的亏损。
2.《异环》这张牌的成色与风险
事实上，《异环》的成色，早在公测前就已显现。这款产品2024年7月即全球首曝，全平台累计预约量一路从上线前12个月的1000万、前8个月的2000万，冲到2026年3月的3000万，刷新完美世界成立二十余年来单款产品的预约纪录。
作为对比，行业头部产品《原神》《鸣潮》上线前的最高预约量分别是2000万和3200万。
按照浙商证券的预计，《异环》的流水不会止步于20亿元，上线12个月流水有望达到50亿元，其中2026年有望达到30亿元，可为公司贡献9亿至15亿元利润。
抛开机构对长线业绩的预判，仅从半年报真实经营数据来看，《异环》上线已为公司带来实打实的经营改善。完美世界上半年经营活动现金流净额为6.47亿元，同比增长28.89%，主要就来自《异环》公测带来的现金净流入。伴随着玩家充值规模走高，公司合同负债攀升至22.31亿元。同时，依托新游全球多端发行，公司海外业务实现跨越式增长，上半年境外收入达5.11亿元，同比大幅增长178.11%。
《异环》背后，是完美世界布局二次元开放世界这条赛道的转型决心。这家以端游《完美世界》《诛仙》系列等奠定行业地位、长期给市场留下 MMORPG 印象的老牌厂商，面对用户偏好变化与二次元赛道扩容，需要在新方向验证自身研发与运营实力，《异环》正是这一战略转型的关键落子。
不过这条赛道已经不是蓝海。《原神》《鸣潮》《崩坏：星穹铁道》持续长线运营，腾讯的《洛克王国：世界》《王者荣耀世界》、网易的《无限大》等新品虎视眈眈，《异环》需要在用户时长、玩家付费、社区口碑多个维度参与市场竞争。
激烈的行业竞争，也放大了公司业务结构集中带来的经营风险。业绩较为依赖单款重磅产品，意味着企业需要承接相应的盈利波动。过去三年，完美世界一直在盈利与亏损之间来回：2024年净利跌至-12.88亿元，2025年扭亏为盈至7.31亿元，今年上半年又因《异环》的费用前置再度转亏。
不过，公司产品储备并不局限于《异环》。《梦幻新诛仙：轻享》《代号 Castle》《代号普洱》等多款新品已在研发储备中，面向微信、抖音小游戏赛道。但这类轻量化产品整体体量有限，短期内难以达到《异环》级别的业绩贡献，尚不能改善业务结构较为集中的现状。《异环》能否推动完美世界重回增长通道，本次投入的最终成效如何，仍需等待三季度及后续运营数据持续验证。
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