编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
如果你这两年没太关注玻尿酸赛道，可能很难想象润百颜这三个字如今在华熙生物财报里的分量。
2026年半年报显示，以润百颜、夸迪为核心的皮肤科学创新转化业务只卖了4.48亿元，同比直接腰斩。而在三年之前，同一个板块一年能做到46亿元。曾经的国货之光，如今成了财报里最大的拖累项。
站在润百颜背后的，是那个把透明质酸原料做到全球四成以上市场份额的女人，赵燕。她白手起家，把一个山东小厂做成科创板明星公司，这份能力没人能否认。但恰恰是这样的强人，如今也解不开润百颜的局。
半年少卖近五亿，王牌业务缩水近八成
先看数字，数字不会讲情怀。
2026年上半年，华熙生物营收17.56亿元，同比下降22.32%。归母净利润1.53亿元，同比下降30.82%。这已经是公司连续第三年在中报里营收净利双降，而且降幅一年比一年大。
拖后腿的是谁，一目了然。
润百颜所在的皮肤科学创新转化业务，上半年收入4.48亿元，同比暴跌50.88%。去年同期这个板块还有9.12亿元，等于半年时间少卖了4.6亿以上。毛利率62.74%，比上年同期降了将近7个百分点。
板块收入占主营业务的比重，从2025年的35%进一步缩到25.53%。
把周期拉长看，更触目惊心。2022年这个板块的巅峰是46.07亿元，占公司营收七成以上，是它撑起了华熙生物的千亿市值。2023年增速回落，2024年下滑31.62%，2025年下滑42.11%，全年只剩14.87亿元。
三年时间营收缩水近七成，今年上半年的收入较2022年同期蒸发近八成。
单看品牌，润百颜和夸迪2023年营收还都在11亿元以上，2024年就分别掉到9.23亿元和6.49亿元。按照今年上半年的斜率，全年能不能守住5亿都要打个问号。
资本市场已经用脚投票。截至8月底，华熙生物总市值约173亿元，近一年跌了32%，蒸发了80多亿。对比巅峰期的千亿市值，现在只剩一个零头。
再看对手。
靠重组胶原蛋白起家的巨子生物，2024年营收反超华熙生物，净利润做到20.62亿元。华熙生物辛苦一年赚的利润，差不多是人家的零头。有研究机构预测，2026年基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸。赛道的天，真的变了。
三年换了三套说法，润百颜到底想卖给谁
数字难看只是结果，根子在品牌打法上。
润百颜起家靠的是一个非常清晰的心智，玻尿酸次抛原液开创者。消费者记得住，愿意复购。但这几年，品牌的叙事一套接一套地换。
今年4月，润百颜官宣升级为所谓ECM科技护肤领导者，推出白纱布4.0和ECM物理防晒。同门的夸迪收缩到线粒体精准抗老，新品眼霜直接把功效对标热玛吉。公司还冒出一个讲气候护肤的新品牌润兰馨。
ECM，线粒体，气候护肤。听起来都很前沿，可普通消费者进直播间只想知道一件事，这瓶东西抹脸上有什么用。当品牌需要先用五分钟解释名词，转化率就已经输了一半。
概念换得越勤，越说明前一个故事没有立住。护肤品终归是消费品，不是学术会议上的论文摘要。
行业环境也确实变了。功能性护肤的流量红利期已经结束，投放成本高企，竞争白热化，靠营销费用堆增长的老路走不通了。这一点公司自己也清楚，今年上半年销售费用同比砍了25.84%。
面对胶原蛋白阵营的攻势，华熙生物2025年5月公开发文驳斥透明质酸过时论，还点名对方的研报缺失严谨性、专业性和独立性。
一家千亿市值出身的技术龙头，亲自下场打成分口水仗，这个动作本身就透着焦虑。真正的龙头不需要辩论自己的核心成分有没有过时，市场会替它说话。
当然公平地讲，公司管理层透露润百颜今年4到5月的销售同比已有改善，称其率先企稳。企稳当然是好事，但从腰斩的基数上谈企稳，成色需要下几份财报来验证。
止血靠砍费用，造血还看不到影子
面对危局，赵燕的选择是亲自下场。
2025年她重返一线，公开表示要主动踩刹车。这一脚刹车踩得很狠。润熙泉、德玛润等一批低效品牌直接关停，组织层面掀起反腐风暴，要求相关人员限期交代问题。
这份刮骨疗毒的魄力，确实是大企业家的手笔，敢于承认问题，敢于对自己开刀，比很多捂着盖着等爆雷的老板强得多。
节流的效果也体现在账上。上半年销售费用和管理费用双降，经营活动现金流净额5.24亿元，同比增长140%。二季度营收环比增长11.74%，净利润环比增长36.32%，边际上确有改善。
但有几个信号让人放不下心。研发人员一年减少了109人，只剩793人。原核心技术人员周贤龙、李奕恒先后在今年2月和4月以个人原因离职。
一家把科技挂在嘴边的公司，省钱省到研发骨干部位，省出来的现金流能不能换来未来的竞争力，要画一个大大的问号。节流只能延缓利润下滑，解决不了收入端的根本问题。
再看造血的新故事。原料业务上半年微增1.87%，基本见顶。医美板块的三类器械销量增长85%，代理的韩国童颜针JUVELOOK刚刚获批，营养科学业务增速接近六成但收入只有0.61亿元，体量小到可以忽略。新业务都不错，可惜都还不够大，远水难解近渴。
结语
润百颜的病，表面是销量下滑，深处是定位漂移和路径依赖，是玻尿酸单一成分叙事撞上胶原蛋白新周期的必然结果。
这不是赵燕一个人的难题，是整个国货功效护肤从流量时代切换到科技时代都要补的课。
值得尊敬的是，赵燕没有躲。她讲AI加生物科技，讲科技平权，讲每个人有质量地活到120岁，格局依然是顶级的。润百颜要翻身，需要的不是下一个新概念，而是把当年做原料时的那份死磕劲头，重新用回到产品和消费者身上。
赵燕能不能带着润百颜打一场翻身仗，2027年那份被公司称为医美爆发元年的财报，会给出答案。
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