历史上规模最大的 IPO 诞生了！
当地时间 6 月 12 日，SpaceX 在美国纳斯达克正式挂牌交易，股票代码 SPCX，发行价每股 135 美元，通过出售约 5.556 亿股筹集 750 亿美元。SpaceX 上市首日开盘涨 29%，报每股 174 美元。
该公司的 IPO 规模打破了沙特阿美 2019 年 294 亿美元的纪录。SpaceX 的市值达到 1.77 万亿美元。截至目前，IPO 已吸引超过 2,500 亿美元投资者认购需求，超额认购倍数近 4 倍。
作为该公司的创始人兼 CEO，马斯克在 SpaceX 具有控制权优势，持有该公司约 42% 普通股，其中包括 12.3% 的 A 类股以及 93.6% 的 B 类股，具有约 82% 投票权。随着 SpaceX 的上市，马斯克不仅成为首位万亿美元富翁，SpaceX 公司约 4,400 名持股员工也将升级为百万富翁。
SpaceX 的主要外部股东包括：彼得・蒂尔（Peter Thiel）创立的 Founders Fund、美国私募股权公司 Valor Equity Partners（创始人 Antonio Gracias）、资产管理巨头 富达投资（Fidelity）以及谷歌（Alphabet）、红杉资本、Baillie Gifford 等机构。
那么，如何来定义 SpaceX？
自成立以来，SpaceX 在火箭推进、可重复使用运载火箭、载人航天和卫星星座技术方面取得了诸多进展。火箭舰队承担了全球大多数的航天器发射任务；星链（Starlink）是全球发展速度最快的电信网络；而星舰（Starship）如果能够大规模应用，将彻底改变从卫星到火星探测等领域的成本格局。
SpaceX 已经不能被简单地定义为一家火箭公司，如果将 SpaceX 拆开来看，它的业务涵盖了太空、天基互联网、手机直连通信与人工智能等领域。它以建造者的角色自主研发从设计、制造、部署到运营的资源整合，演变为“太空+通信+AI”的软硬件基础设施平台。
如今，SpaceX 扮演着多样化的角色：它既拥有全球最活跃的商业发射体系，运营着规模最大的低轨卫星网络之一，也是美国国家航空航天局（NASA）重返月球计划的重要合作伙伴、美国国家安全体系合作密切的商业航天企业之一，还是与 xAI 深度绑定的 AI 基础设施网络供应商。
因此，SpaceX 不是太空技术公司，不是卫星互联网帝国，也不是人工智能实验室，而是一家横跨这几项业务的轨道基础设施公司。
业务始于火箭，但这只是开端
SpaceX 的成立源于一个核心的问题：为什么去太空这么贵？
当时，作为 PayPal 联合创始人马斯克对太空抱有极大的热情。他想在火星表面建立生命，哪怕是短暂的。通过与相关承包商洽谈，他发现以低成本制造着陆器有可行的路径，但问题是如何将它发射到太空。
为此，他几次前往俄罗斯试图计划购买已退役的洲际弹道导弹，但最终因“天价”这次合作告吹了。马斯克发现，实际上火箭本身的原材料成本只占很小比例，那不如改个思路——自己造火箭。
之前曾有人问马斯克，250 年后你希望如何被世人评价，他在认真思考了几秒后，这样说：“（我希望后人评价我），马斯克在推动人类文明进步这件事上，发挥了有益的作用。”
怀揣着这样的愿景，2002 年 3 月，马斯克招募了几位经验丰富的航天工程师，成立了 SpaceX（太空探索技术公司，Space Exploration Technologies）。公司成立的目标之一，是将进入太空的成本大幅度降低，并提升其可靠性。因此，SpaceX 的第一层就是太空业务。
公司最初的发展并不顺利，但完成了一系列看似不可能完成的任务。首先，SpaceX 是全球首家开发并发射液体燃料运载火箭的私营公司。2006 年 3 月至 2008 年 8 月，猎鹰 1 号（Falcon 1）火箭在连续三次发射失败后，公司一度濒临破产。幸运的是，2008 年 9 月，第四次发射终于成功进入轨道。
在公司的生死存亡之际，NASA 与 SpaceX 签订的订单无疑是一次“回血”的机会。2006 年和 2008 年，分别合作了 2.78 亿美元（后追加至 3.96 亿）的商业补给服务（COTS）和签订了 16 亿美元的商业补给服务（CRS）货运合同。正是这两次合作，将 SpaceX 从破产边缘拉了回来。随后，SpaceX 将这笔资金继续投入到研发更大的猎鹰 9 号（Falcon 9）火箭和龙 1 号飞船。
2012 年，SpaceX 完成所有 COTS 测试飞行，成为首家成功实现航天器与国际空间站对接的私营企业。与此同时，SpaceX 开始研发使猎鹰 9 号一级火箭可重复使用的硬件，它还是首家成功完成从太空垂直回收的企业。
具体而言，该公司于 2015 年成功实现一级助推器回收，并于 2017 年首次复用轨道级火箭助推器。由三枚猎鹰 9 号助推器组装而成的猎鹰重型火箭，在历经十余年的研发后，于 2018 年首飞。2020 年，SpaceX 成为首家将宇航员送入轨道并飞抵国际空间站的私营企业。
截至 2026 年 5 月，猎鹰 9 号火箭已着陆并再次飞行近 650 次。仅 2025 年全年的轨道发射次数就多达 125 次，占目前全球轨道发射总数的约 51%，占美国轨道发射总数的约 85%，2025 年平均每周发射超过 3 次。
火箭业务是 SpaceX 的起点，但并不是所有。
Starlink：SpaceX 真正的现金机器
SpaceX 的第二层是通信。截至 2026 年 3 月 31 日，SpaceX 已在近地轨道部署了约 9,600 颗星链宽带及移动通信卫星，为 1,030 万星链订阅用户提供网络服务，同比增长超过 100%。它所覆盖的用户数量超过 30 亿，分布在 164 个国家、地区及其他市场，这批卫星数量占全球所有在轨可机动卫星总量的 75%。
SpaceX 计划在 2026 年下半年，通过星舰火箭部署新一代 V3 卫星。单颗 V3 卫星下行带宽可达 1 太比特每秒。单次星舰发射最多可将 60 颗 V3 卫星送入近地轨道，相较猎鹰 9 号火箭，单次发射部署的总容量有望提升 20 倍。SpaceX 在 IPO 路演中描述了一个可期待的未来：有可能仅通过 20 次星舰发射，就可实现每年 PB 级的网络容量。
2024 年 1 月，SpaceX 开始部署具备卫星直连手机功能的专用卫星组成的星链移动通信星座，大幅减少了全球范围内的移动信号盲区。截至 2026 年 3 月 31 日，包含约 650 颗第一代移动通信卫星的星链专用星座，已在约 30 个国家为近 740 万台独立终端设备，提供卫星移动通信数据、网络语音及短信服务。
从公开的财务数据来看，SpaceX 在 2025 年总营收达 186.74 亿美元，其中星链营收 113.87 亿美元（占比 61%）、息税折旧及摊销前利润（EBITDA）率 63%，空间发射等业务营收 40 亿美元（占比 21%），人工智能营收 32 亿美元（占比 17%）。
截至 2026 年第一季度，星链每季度营收达 32.6 亿美元，每三个月实现 11.9 亿美元的营业利润。可以看到的是，星链是为 SpaceX 提供稳定现金流的出口。据专业人士预测，SpaceX 在 2026 年的营收有可能在 220 亿至 240 亿美元之间。未来，如果在星链业务继续提升营收，需要将星舰的部署成本进一步压低。
既然有充足的现金流，那么为何马斯克选择让 SpaceX 在此时上市？随着星舰即将迈向全复用时代，Starlinks 也需要重新规划自身的计划。过去 8 年间，SpaceX 发射了 1 万颗星链卫星，但它对未来的规划是将发射数量提升到 10 万颗 V3 卫星。
此外，发射计划还包括 AI 算力卫星。2026 年 1 月，SpaceX 已向联邦通信委员会（FCC）提交了部署最多 100 万颗轨道 AI 数据中心卫星的申请。
如果说传统的航天公司的业务模式是卖火箭，那么 SpaceX 试图建立的新逻辑是，建立起进入轨道的能力。二者的区别在于，前者是卖工具的“一锤子买卖”，后者则是持续控制发射入口的服务，这种业务模式也为后续星链部署、国防任务合作和星舰验证打下了坚实的基础。
从 SpaceX 提交的 S-1 招股书中，有一个不容忽视的数字：该公司在 2025 年的全年净亏损达 49.37 亿美元。SpaceX 的三层分别是太空、通信和 AI，如果说太空业务提供的是工程基础能力，通信提供了稳定的现金流支持，那么作为第三层的 AI 则是最不稳定的部分。作为更远期赌注的轨道数据中心，很可能几乎不盈利。
从这些情况综合来看，尽管过去现金流充裕但如果将目光聚焦于未来，那么资金可能成为制约公司发展的瓶颈，也就不难理解这家公司为什么要在此时上市了。
火箭是 SpaceX 业务的开端，但随着公司的发展，它的商业版图也在慢慢变化。当猎鹰 9 号把卫星送上天时，SpaceX 出售的是一次性交付型服务；而当 Starlink 开始收费时，SpaceX 相当于开始拥有了持续的网络运营能力。SpaceX 的网络效应，是一种正向循环：随着用户增多，卫星覆盖的范围越广，进而形成更稳定的服务，再促进形成更快的用户增长，而这些因素可能促进其形成一种飞轮效应。
这也是越来越多的分析师认为，SpaceX 估值的核心来源已经从发射业务转向基础设施运营的原因之一。轨道上的卫星网络，正在成为 SpaceX 坚实的底盘。
Starship：烧钱背后，是一场成本革命
每次星舰爆炸舆论场都是一片哗然，有人说马斯克在烧钱，有人说这是必缴的学费。其实，真正值得关注的问题是为什么 SpaceX 愿意一次又一次点燃这枚人类历史上最大的火箭，而背后的答案便藏在发射成本里。
此前，猎鹰 9 号已经做到了行业最低，每一次发射大约花费 6,000 万到 7,000 万美元。但是，星舰的目标是把每公斤载荷的运输成本压到几百美元级别，核心做法便是完全复用。
具体来说，猎鹰 9 号的二级火箭目前还不能回收，星舰从第一级到第二级到整流罩也全部能够重复使用。一趟航班飞完，只需加注燃料就能再飞一趟，等于让火箭变成了飞机，发射过程只需要支付油费和折旧费。
这个流程一旦跑通了，整个太空产业的成本结构将会被重构。之前送一颗通信卫星上天要几亿美元，未来可能只要几千万美元。以前在轨道上建设一座工厂是天方夜谭，未来会变成一笔算得过账的投资。
星舰的火星梦想看似遥远，但其实近在眼前的生意已经摆在那里。那就是把几百公斤的载荷送到月球表面，把几十吨的货物运送到近地轨道，并且这些都是已经签了合同的真实需求。
事实上，太空物流和地面物流很像，谁掌握了运输网络，谁就掌握了定价权。SpaceX 眼下已经把持了美国本土绝大部分的商业发射市场。星链的持续部署需要高频次的发射，NASA 的月球计划依赖于星舰的运力，五角大楼的军用卫星亦离不开猎鹰火箭。这让 SpaceX 正在从一家发射服务商转型为轨道物流平台。
近年来，太空数据中心成为一个被频繁讨论的方向。当前，地面数据中心的电力成本和散热压力越来越大，假如放到轨道上，太阳能是取之不尽的，真空环境更是天然有利于散热，并且还靠近卫星数据源。但是把服务器运上去并不现实，单公斤几万美元的运输成本根本不划算。而星舰把成本降下来之后，在轨数据处理的商业模型就有可能变得成立。
月球能源运输也是同样的道理，月球南极的水冰可以实现电解制氢制氧，氢氧燃料则是深空探测的理想能源。但是前提是先把开采设备、运输工具、储罐和管道都给送上去。假如没有低成本的运输能力，月球资源的利用就永远停留在 PPT 阶段。目前，SpaceX 正在做的就是把这个前置条件从不可能变成可能，这也是 NASA 和五角大楼为什么越来越依赖 SpaceX 的原因。
回到十几年前，那时 SpaceX 还是一家被传统航天巨头看不起的野路子公司，猎鹰一号三次发射失败更是差一点把公司拖垮。而如今这家公司成了 NASA 和五角大楼最可靠的承运人，无论是国际空间站的补给、还是宇航员的运送、亦或是国防部的机密卫星全都在用猎鹰 9 号。
转变的原因其实很简单，SpaceX 做到了两个传统航天巨头没有做到的事：首先是价格透明，一份发射合同多少钱清清楚楚，没有成本加成合同的灰色操作；其次是响应速度，传统承包商制造一枚火箭要好几年，SpaceX 从接到任务到发射只需要几个月。对于五角大楼来说它在乎的不是省不省钱，更在乎的是可靠性、可预测性和灵活性，而 SpaceX 恰好同时满足了这三个需求。
NASA 的处境其实要更复杂，载人登月计划阿尔忒弥斯的核心运力便是星舰，月球空间站门户的补给运输也得靠猎鹰重型。这样一来，NASA 变成了 SpaceX 的头部客户，与此同时也变成了它的技术验证伙伴。整体来看，SpaceX 已经从当年的年轻挑战者成长为了美国国家航天能力的一部分，而在 IPO 之后这种绑定关系只会变得越来越深。
xAI：从轨道运力到太空算力，补上最后一块拼图
此前，马斯克的商业版图里一直缺了一块拼图。特斯拉做车、做能源、做自动驾驶，SpaceX 做火箭、做卫星、做太空运输，X 做社交平台。但是这些都缺少一个共同的大脑，而 xAI 的出现补上了这个缺口。
2026 年 2 月，SpaceX 以全股票交易的方式收购了 xAI，后者是 Grok 和 X（前身为 Twitter）的母公司。当时，SpaceX 的估值为 1 万亿美元，xAI 的估值为 2,500 亿美元。这次下注也让 SpaceX 的价值跃升到一个新的高度，合并后的公司一夜之间成为全球市值最高的私营公司。
xAI 做的是大模型和 AGI，它的训练数据来自 X 平台的海量用户交互、特斯拉车队的真实路况视频、星链网络传输的全球流量等。那么，其推理算力部署在哪里？
地面的数据中心是不够用的，而轨道上的边缘计算节点则可能是更优解。也就是说，SpaceX 负责把服务器送上去，xAI 负责让服务器跑起来，借此形成了一个太空算力的闭环。
综合来看，Starlink 负责提供全球通信覆盖，特斯拉负责提供地面终端和能源管理，xAI 负责提供智能决策和数据处理，也许马斯克正在复制的是当年洛克菲勒的标准石油。当年，标准石油垄断了炼油、运输、销售的全链条，而马斯克想要的是从轨道运力到卫星通信到 AI 算力的垂直整合。
IPO 之后，押注万亿级轨道经济
当华尔街给 SpaceX 定价，其实也是在为未来二十年的轨道经济定价。要知道，谁能控制近地轨道，谁就控制了全球通信、地球观测、太空制造和深空探测的入口，而 SpaceX 正在成为这个入口的唯一运营商。
当然，我们都很清楚这次 IPO 只是一个开始，但这也是资本市场第一次开始认真定价一种新型基础设施，它的名字就叫地球轨道，而 SpaceX 的真正赌注才刚开始翻开第一页。
参考资料：
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026036936/spaceexplorationtechnologi.htm
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026040364/spaceexplorationtechnologib.htm
https://en.wikipedia.org/wiki/SpaceX#cite_note-8
https://web.archive.org/web/20170223105751/http://www.airspacemag.com/space/is-spacex-changing-the-rocket-equation-132285884/?no-ist
https://www.indmoney.com/blog/us-stocks/spacex-ipo-2026-valuation-elon-musk-net-worth-xai-risks
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注：封面/首图由 AI 辅助生成
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