1.光伏：寻迹供需拐点，求索结构之变

2023 年，光伏需求确定性高增。产业链降价是需求增长的核心原因，中国、欧洲、美国、拉美等细分市场因各自政策及市场环境不同，存在各自的增长逻辑。潜在需求依然旺盛的背景下，我们继续通过供给瓶颈判断实际的装机需求。“拥硅为王”的局面行将载入历史，新的瓶颈或由粒子、高纯石英砂、大尺寸电池片交织而成。 中性预期下，综合上述三个环节的供给能力，我们预计 2023 年的装机规模有望超过 350GW，较 2022 年的 250GW 左右实现 40%以上的增长。量增逻辑奠定了光伏板块贝塔延续，投资上建议侧重关注各环节盈利的边际变化，线索应在于供需关系的转变，以及新技术、储能等带来的结构变革。

1.1需求研判：供给释放需求爆发，2023 年装机或超 350GW

降价刺激全球爆发，中美突出，欧洲延续

潜在需求充裕的条件下，随着 2023 年硅料瓶颈解除，产业链价格下降，电站投资成本 降低，收益率提升，装机积极性预计显著提升。

国内：地面电站指标奠定 2023 年放量基础，2023 年前要求并网的基地项目有望超 40GW， 综合 2022 年招标规模看，2023 年地面电站装机有望达 60GW 左右。分布式方面，在经济性加持下，装机需求旺盛，逐渐从几省主导转变为多点开花。

欧洲：需求持续强劲，2022 年全年高增80%。2023 年产业链配套更优，经济性驱动装机延续高增。

美国：地面电站储备充足，政策上边际向好，2023 年有望成为超预期的市场。

拉美：太阳能资源丰富，全年光照充足，其中巴西（分布式为主）已经成为拉美地区最重要的光伏市场。

中东非：随着产业链价格的降低，中东非市场有望迎来爆发。

1.2硅料瓶颈解除，且看粒子、石英与电池的交织

粒子：整体相对紧平衡，POE 尤为紧张。

高纯石英砂：逐步证明为软约束，供给或超预期。

电池片：主产业链最短环节，紧俏或持续到 2023Q2。

考虑供给端瓶颈切换节奏和库存流转，并结合需求趋势，我们预计 2023 年全球光伏装 机有望超过 350GW，同比增长 40%以上。

1.3细分景气：基于量的贝塔，寻找利的阿尔法

一体化组件，硅料跌价+新技术，盈利趋势良好。一方面，在硅料跌价过程中，由于组 件价格的期货属性，会出现组件价格在高位，而硅料成本在低位的情况，阶段性抬升盈 利水平。对于龙头企业，凭借更好的库存周转和订单管理能力，组件滞后降价带来的收 益将大于库存跌价带来的损失。另一方面，新技术增厚利润。转换效率提升→单位面积 发电量提升→单位面积 BOS 成本下降，使得新技术存在溢价。考虑到新技术产品量产 转换效率比传统 PERC 高 1pct 及以上，再考虑高双面率、低衰减率、低温度系数、美 观高端等带来的增益，我们预计 2023 年新技术组件产品平均溢价可达到 5-8 分/W。考 虑到 2023 一体化龙头企业的新技术产品在成本端有望做到与 PERC 持平甚至更低，同 时出货占比达到 25%-55%，整体一体化单瓦净利或提升 2-3 分/W。

逆变器，量上保持高增，产品、市场结构及费用优化等支撑盈利高位。储能延续爆发，IGBT 供给释放的背景下，我们预计各家逆变器企业 2023 年出货有望实现 60%-100%以上增长，其中储能、微逆增速更高。盈利端，尽管存在竞争加剧的可能，但得益于各 家储能收入及利润占比持续提升、产品持续迭代并向大功率升级、费用端亦随产销放量 和管理优化而得到更好控制，各家企业整体盈利水平预计依然维持良好。

胶膜，粒子紧张支撑盈利良好，供应链管理能力成为胜负手。2023 年胶膜环节加速扩 产，市场上存在对格局和盈利的担忧。我们认为，在 2023 年粒子紧张的预期下，胶膜 环节受益于较好的顺价能力和有限的有效产能，盈利水平维持良好。龙头凭借更好的粒子库存周转能力以及新产品配方、设备自研优势，成本优势和交付能力进一步突出，保障其市场份额和盈利水平。同时 2024 年该逻辑有望延续。

玻璃，供需优于预期，2023 年或迎新一轮周期。2022 年玻璃产能投放较多，年底行业 总日熔化量预计达到 8.1 万吨/天，较年初增长 80%。产能充足背景下，2023 年玻璃供 大于求的局面没有改变。但是，2023 年玻璃的供需节奏或优于预期，且趋势良好。一方 面，听证会的趋严、盈利的压力，均使得新建产能速度有所放缓，另一方面，2023 年需 求逐季向上背景下，玻璃供需最差时点或出现在一季度，而后逐季改善，特别是随硅料 跌价带动地面电站需求启动后，双玻需求加速提升，有望带动玻璃盈利改善。同时 2024 年玻璃供需有望进一步得到边际改善，因而 2023 年即有望迎来新一轮的玻璃供需周期。 龙头企业扩产动力更强且兑现度更高，成本优势依然突出，有望在新一轮周期中获得超 额收益。

其它辅材/耗材，支架环节，需求由于和地面电站需求强线性相关，2021-2022 年需求转 弱，跟踪渗透率不及预期，盈利压力较大。2023 年硅料跌价刺激地面需求，支架需求及 盈利有望得到显著改善，值得关注。热场环节，2022 年产能加速扩张导致价格竞争激 烈，目前二三线企业已处于盈亏平衡或亏损状态，因而后续降价空间已经较为有限，出 清阶段龙头逻辑理顺，热场业务依靠量增带动业绩增长，同时依靠平台化发展进一步增 厚利润。

2.储能：拥抱星辰大海，把握拐点、弹性为先

储能是新能源中贝塔最强的板块，行业当前渗透率仅 2%-3%，到 2025 年有望保持 80%左右 的复合增速。其中户储板块 2022 年兑现了量利齐升，且企业订单饱满、出货展望依旧积极， 相关标的估值有安全边际，积极推荐。美国大储、国内大储是预期边际向好的市场，美国供应 链的盈利拐点下半年已经兑现，需求也将伴随美国光伏装机有明显弹性；国内 2022 年已经兑 现了中标量的拐点，未来伴随风光地面电站起量、锂电价格下行和潜在的政策预期有望呈现盈 利拐点；大储标的从弹性出发推荐 EPC、温控等，继续推荐锂电池、逆变器标的。

2.1海外户储：能源危机之下，量利有望延续景气

欧洲户储是 2022 年景气度最高的细分板块，装机量方面预计 2022 年达到 7-8GWh， 较 2021 年的 1.8GWh 实现 250%以上的增长，而得益于行业需求的高景气，代表性公 司派能科技的单 GWh 净利显著扩张，进一步兑现了盈利释放。欧洲户储高景气的本质 是地缘冲突引发的能源危机，在高电价和用电短缺风险下，居民加大户储配置。

短期欧洲户储板块景气衡量的指标是电价波动和预期变化。 2022 年 9 月以来，户储板块出现震荡，市场短期分歧主要是欧洲电价机制改革和短期天然气价格下行。分析来看，欧洲通过电价机制改革，希望将非天然气发电价格限制在 0.18 欧元/KWh，若最终实施，则欧洲居民端电价或在 0.4 欧元/KWh 左右，尽管较此前 批发电价高点所对应的 0.6-0.7 欧元/KWh 有所回落，但仍是要高于 2021 年不到 0.3 欧 元/KWh 和 2022H1 的 0.35 欧元/KWh 左右，行业景气仍是边际改善。 同时，本轮欧洲能源价格高位的持续性预计较强，从欧洲电力期货价格来看，批发端期 货电价在 2024 年仍接近 0.24 欧元/KWh、2025 年在 0.17 欧元/KWh 左右，折算到居民 电价将保持在 0.35-0.4 欧元/KWh 的水平。从经济性测算来看，考虑 0.4 欧元/KWh 的 居民电价、600 欧元/KWh 的系统投资成本（考虑 30%的税收抵免或补贴），则欧洲户储 的回收期在 6-8 年的水平，欧洲户储的经济性依旧可观。

从中期看，户储板块主要关注需求增长的持续性和盈利能力的周期性。我们认为就 2023 年而言，一方面欧洲户储经济性可观叠加居民对能源安全的认知，对需求高增能够形成 支撑；另一方面欧洲户储存量渗透率仍处于低位，也具备高弹性的可能。盈利能力方面， 除了需求高增长的拉动，供给端也存在锂电池的碳酸锂、逆变器的 IGBT 短缺，同样能 够支撑盈利能力维持高位。当然制造业随着供给端释放，产业盈利最终将均值回归，但 户储板块优质标的，一方面凭借渠道黏性和品牌优势能够保持超额收益，另一方面也在 积极拓展渗透率更低的美国户储、国内外大储市场。因此，结合当前估值来看，继续推 荐户储电池的派能科技、鹏辉能源，户储逆变器相关标的。

2.2海外大储：商业模式顺畅，量利拐点逐一兑现

相较于户储的经济性由内生性的居民电价决定，大储更加依托于商业模式的构建。美国 表前储能是全球发展最佳的市场，从需求端看，美国在 2018 年通过 841 法案后，表前 市场储能进入发展的快车道，2020-2021 年逐季度保持 200%以上的复合装机增速。且 从盈利能力上来看，历史上美国市场能够兑现可观的回报率，宁德时代 2019-2021H1 的 储能业务毛利率水平保持在 35%以上，本质上得益于美国完善的储能商业模式。

美国储能市场 2022 年的发展还是经历了一些波折，首先是量的层面，受美国对光伏组 件进口的限制影响，美国光伏装机增速承压，也间接影响了储能的装机水平；而锂电成 本高位，也使得部分项目出现延期。其次是盈利能力方面，由于海外大储以项目制定价， 2022H1 交付的产品主要是前期的低价订单，成本端上涨导致产业链盈利承压。

不过，美国大储的量利拐点已渐行渐近，盈利能力承压主要的订单周期的影响，随着下 半年高价订单交付，美国储能产业链的盈利拐点已经兑现。而装机量方面，一是美国储 能项目储备充足，根据美国 ACP 统计口径，美国有 14.3GW/37.0GWh 的储能正在开发 中，需求支持充足。二是美国储能迎来积极的政策加码，在 8 月通过的 IRA 法案中，美 国独立储能也能获得 ITC 退税支持，此前仅有电源侧储能能够获得退税。往后看美国大 储需求重要的催化或是组件进口限制的放松，考虑到美国光伏储备项目同样充足，若 2023 年美国光伏实现 60%-70%左右的装机增速，再考虑储能渗透率的提升，美国表前 市场储能装机有望重返翻倍以上的增速，需求弹性也将呈现。

除了美国大储，欧洲大储也处于爆发的前夜。以英国为代表的欧洲表前储能市场也迎来积极变化。

2.3国内大储：独立储能发力，静待盈利拐点到来

国内储能此前的需求增长与盈利兑现存在不确定性，主要还是未形成清晰的商业模式。 不过 2022 年国内储能迎来积极变化，首先是需求层面，2021 年国内储能装机约 4GWh， 2022 年根据中电联数据，1-8 月新增并网 1.3GWh、在建 8.8GWh，则预计全年能达到 10GWh 的装机量。同时根据北极星储能网发布的项目中标量数据，1-11 月 EPC 中标 已经达到 27.5GWh，也预示着后续需求能有积极释放。

更为重要的变化在于商业模式。2022 年以前，国内储能多数是电源侧项目，存在明显 弊端，一是储能作为可再生能源的成本项，定价不清晰；二是储能仅满足并网要求，诸 多项目没有实际充放电；导致存在劣币驱逐良币。2022 年独立储能成为主流，盈利模 式更加清晰，包括容量租赁（成本由新增可再生能源装机分摊）、容量补偿（成本由终端 用户分摊）、现货价差（套利收益）和辅助服务收益（存量发电机组分担），能够使得新 能源建设规模增长，传导至储能的盈利和规模增长。

然而 2022 年实际运行的山东示范项目，经济性仍有所不足。展望来看，国内储能的经济性拐点有望出现，一是 2023 年在光伏硅料、组件价格下降 预期和风电招标储备充沛的背景下，国内可再生能源地面电站装机有望显著抬升，在强 制配储政策要求下，带动独立储能的租赁比例提升；二是锂电产业链成本下降下，有望 带动储能系统投资额下降，进而改善经济性；三是地方层面在现货市场、辅助服务市场 开始准入储能，带来额外的市场化收益来源，而若国家层面的容量电价政策能够有积极 信号，将进一步提振国内储能的装机增长和盈利抬升预期。

综合来看，预计国内大储到 2025 年有望实现 80%以上的复合增长，2025 年有望达到 80-100GWh 的装机规模，且产业链的盈利拐点在 2023 年到后年能看到积极兑现。

2.4相关标的

国内大储与海外大储均处于需求爆发和盈利改善的拐点阶段，从标的方面看，一是头部 的电池厂和全球化的集成企业，长期看竞争格局最为确定，包括宁德时代、亿纬锂能、 阳光电源等。二是系统集成环节有资源壁垒或阶段性技术差异化的弹性标的。三是竞争 格局较好、有产品升级逻辑的储能温控环节。

3.风电：海风加速迈入平价，景气持续具备支撑

2022 年风电招标持续超预期，目前招标量已经显著超过 2021 年全年招标规模，将为 2023 年 装机规模的高增长奠定较强基础；其中，海风具备较强弹性，预计 2023 年装机有望实现翻倍 以上增长，并且往后兼具高景气持续性，其底层原因在于随着建设成本下降，海风加速迈入平 价阶段，刺激海风行业高增长。同时，国外海风市场亦有望放量。当前时点，我们看好海风赛 道未来的增长高弹性和确定性，优先推荐与海风关联度较高的海缆、管桩环节，未来市场空间 跟随海风快速增长且 2023 年供给可能出现紧张。此外，具备较强降本能力的风机、铸锻件龙 头亦值得关注。

3.1需求研判：2023 年装机有望高增，海风增长弹性明确

1-10 月风电装机进度有所延后，主要受国内疫情影响，尤其是下半年以来的 北方疫情对陆风环节影响较大。但从历史年份看，风电新增装机一般呈现前低后高趋势， 下半年占全年新增装机比例较高，尤其在四季度会出现集中并网的高峰。因此，我们预 计待后期疫情有所缓解，叠加央企国企年末任务考核驱动，11-12 月仍有望出现集中式 装机并网。维持对 2022 年风电新增装机规模 50GW 左右的判断，对应陆风装机 45GW， 海风装机 5-6GW。

相比于装机，2022 年风电行业更重要的在于招标规模的超预期，奠定 2023 年风电行装 机的高增长。据我们不完全统计，2022 年 1-10 月风电累计招标规模达 91.44GW（含 框架竞配），已经超过 2021 年全年招标的 55GW。其中，陆风招标 71.32GW，海风招 标 20.12GW（含框架竞配）。由于风电从招标到并网大约经历 1 年左右的时间周期，按 照一般 70%-80%的招标会在第二年装机并网估算，我们预计 2023 年风电新增装机有 望达 80GW 左右，其中陆风装机 65-70GW，海风装机 10-15GW。

进一步，细分赛道维度，我们认为当前时点海风增长确定性和弹性更强，2023 年有望 迎来行业爆发窗口期。核心底层原因在于 2023 年海风开始规模化步入平价阶段。

同时，再往后看，我们认为海风景气持续性较为确定。主要因为：1）海风仍具备较为可 观的降本空间。一方面，当前海风风机大型化仍存在较大空间。2023 年海风风机单机 容量将超 8MW，且部分企业已经开始着手 20MW 大型风机及相关安装平台的规划。另 一方面，漂浮式风电等新技术不断推进，包括万宁漂浮式海上风电 100 万千瓦试验一期 工程可行性研究报告过审等，将为未来降本提供进一步支撑。2）各地十四五期间海风规划确定性较高。此外，国外海风市场未来有望增长放量，贡献增量市场。

综上，2022 年招标的高景气将为 2023 年装机规模高增长奠定较强的确定性，其中海风 有望实现翻倍增长。从未来行业增速、业绩弹性角度看，我们更看好海风相关环节。

3.2细分景气：海缆管桩优先受益，风机及铸锻件关注龙头

1）海缆环节：远海化驱动量价齐升，行业供给趋于紧张。从量价层面看，随着海上风电 场及机组不断大型化、远海化，行业需要更高电压等级、更长输电距离、更大输电容量 的海缆。分产品拆分看，送出海缆将由当前的 220KV 逐渐迈向 330KV、500KV，并且 柔性直流海缆由于载流量大、损耗却低，或为远海场景下的更优解。此外，场内缆的电 压等级亦由 35KV 逐步提升至 66KV。我们认为随着离岸距离更远、电压等级提升，有 望带动海缆的单 GW 价值量增加，预计 2025 年国内海风新增装机规模有望达 20GW， 对应海风海缆市场空间接近 400 亿，在 2023 年基础上年化复合增速超 30%。

供需维度，随着未来几年海风的快速增长，海缆需求也将快速增加，结合目前行业内海 缆企业的产能扩张规划，我们预计头部企业短期产能扩张难以满足行业需求的爆发，从 而有望带来订单外溢给二三线海缆企业。此前，在 2020 年海风招标快速增长的年份， 亦出现除头部企业外其他企业中标海缆项目的情况。因此，我们认为未来头部海缆企业 在区位、码头布局的先发优势支撑下具备拿单的确定性，而其他企业亦有望实现订单突 破。

2）管桩环节：海风建设显著拉动需求，码头布局抢占先机。管桩是显著受益于海风成 长放量的环节，主要原因是：从量的维度看，由于风机大型化、海风远海化发展，水深 不断增加，管桩产品的长度、重量、直径也在不断增加。其中，单 GW 管桩基础的用量 受水深的影响较为显著，受风机大型化摊薄作用较小。从利的维度看，管桩对抗腐蚀、 抗盐雾的能力要求更高，较陆塔具有更高的盈利能力。

由于海风管桩基础单根重量更大（目前一般达 2000 吨，需要整根运输），对稀缺的码头 资源具有较高要求。目前各头部企业积极在山东、江苏、广东等沿海地区布局码头、生 产基地，不断加速产能扩张，我们预计未来头部企业的产能有望得到进一步强化，从而 加速行业集中度提升。

供需维度，2021 年由于海风抢装，管桩产能供不应求，而 2022 年海风装机需求阶段性 下降，产能供给短暂过剩，导致毛利率出现下滑。展望 2023 年，海风装机有望实现翻 倍增长，对管桩的需求迅速提升，我们预计 2023 年产能整体处于紧平衡状态。若综合 考虑海风装机季节性波动、各管桩企业的产能投放节奏，预计可能会出现阶段性产能紧 缺的情况。再往后看，随着国内管桩产能不断释放，头部管桩企业有望实现更多的海外 出口。

3）风机环节：大型化趋势明确，降本空间广阔。我们认为海风风机大型化未来仍将不 断推进，目前明阳智能、金风科技等主机厂均在研发 16MW 及以上更大容量海风机型， 未来单机容量有望达 20MW 以上，行业降本空间广阔。我们认为风机行业龙头在技术 降本、规模化降本方面将更具优势。

4）铸锻件环节：跟随风机大型化，铸造主轴有望普及。随着风机不断大型化，大兆瓦主 轴制造难度提升。由于铸造主轴一次性成型，相较于锻造主轴可以减少原材料损耗，更 具备成本优势。目前主轴企业金雷股份、通裕重工均已积极布局铸造主轴领域，金雷 8000 支铸锻件项目二期铸造产品浇注项目产能释放并实现批量交付，通裕重工 2022 年 已实现铸造主轴批量出货，2022 年铸造主轴订单量约 1000 支3。

4.锂电：步入白银时代，聚焦变革、再证壁垒

锂电板块预计 2023 年仍可维持 35%-40%的需求增长，其中国内关注成本改善后的经济性提 升，美国、欧洲市场期待供给端变革。在需求增速中枢下移，估值已经回落到历史低位，新的 一年我们认为应该更加聚焦于技术变革和龙头壁垒，一是行业仍处于技术创新、产品迭代的阶 段，新技术能够带来显著的阿尔法；二是各环节的龙头历史上都经历过周期的洗礼，且行业仍 处于规模化、一体化、技术迭代的阶段，未来 1-2 年有望再度见证龙头公司印证壁垒。

4.1需求研判：国内验证经济性改善，海外静待供给驱动

回顾 2022 年的全球产销来看，国内市场预计仍将达到 650 万辆左右，同比保持 80%- 90%的增长，略高于年初预期，新车型的产品力依旧是主要驱动力。美国市场预计达到 100 万辆，同比增长 60%-70%，美国略低于年初预期的原因是电动皮卡等新车型上市 偏慢，以及补贴落地不及预期。欧洲面临增速承压，预计全年在 230 万辆左右，同比增 长 10%-20%，地缘冲突对供应链的影响和碳排放约束偏弱的主因。

展望 2023 年来看，目前产业链头部电池企业的有效产能建设和订单规划依旧积极，但 市场预期较为悲观，主要还是担忧补贴退坡、宏观消费承压等

国内：市场的边际变化主要是补贴退坡。在 2023 年一季度环比承压后，我们认为二季度开始行业需求将逐步修复，尤其是体现 在新能源车的渗透率提升方面，主要的判断逻辑是：1）新能源车企的新车型还在陆续 推出，从供给端推动放量；2）资源、材料价格回落，电池技术进步下，整车成本存在改 善空间，有望带动经济性提升。如果新能源车企处于市场份额的考虑采取降价策略，则 行业需求拐点也存在提前到来的可能，因此仍维持全年 850-900 万辆的判断。

欧洲： 2022 年增速承压的根本原因是车企推动新能源车渗透率提升的意愿较弱，一 是欧洲碳排放政策约束存在周期性，2020-2021 年比较严格，2022-2024 年则相对宽松； 二是欧洲新能源车市竞争并不激烈，车企份额压力尚未体现。同时，地缘冲突对于汽车 供应链的影响，也使得总产销出现下滑，进而影响了欧洲新能源车的需求表现。从边际变化上看，欧洲汽车供应链短缺的压力有所缓解，欧洲整体汽车销量自 8 月以来 持续修复，10 月已同比增长 15%，也带动了欧洲新能源车的增速修复。考虑到欧洲连 续两年的汽车总量承压，在低基数下我们预计 2023 年欧洲汽车销量有望恢复增长。同时 2023 年欧洲车市有望盈利积极的供给端变化，主要是特斯拉的柏林工厂放量或将 成为催化剂，一方面特斯拉规划 2022 年末达到周产 5000 辆，2023 年达到周产 1 万 辆，有望形成 10-15 万辆的增量；另一方面特斯拉本土化也将加剧和欧系车企的竞争， 且欧洲新车型仍在加速丰富化的过程中，进而推动销量进一步释放。欧洲潜在的风险点 在于经济衰退，但考虑到 2022年整体低基数的背景下 2023 年汽车总量仍有望恢复 10% 以上，判断全年有望达到 270-280 万辆，实现 25%-30%的增长。

美国：需求增长趋势相对明朗，一是美国正处于政策加码阶段，CAFé 油耗经济性 政策对行业渗透率有明显托底，到 2025 年美国市场有望保持 60%左右的复合增长；二 是美国有竞争力的新能源车型也蓄势待发，电动皮卡是其中代表，美系车企的车型、产 能规划也在相继落地。预计美国 2023 年达到 160-180 万辆，实现 60%以上的增速。美 国市场的担忧，目前看更多是贸易环境对国内供应链的影响，美国在 2022 年 8 月出台 了 IRA 法案，对中国供应链进行了一定的制约，目前看市场已充分反应了这一预期。IRA 法案的限制近期还是出现了积极的边际变化，一是美国参议院部分议员重提修正案， 意在推迟 IRA 的执行时间，尽管该法案距离落地还有较长的时间，但至少说明了 IRA 法 案的细节还存在讨论的空间。二是国内锂电产业链的企业仍在积极布局美国市场，远景 能源、国轩高科相继宣布美国建厂计划，也反映了产业链有积极应对的措施。

4.2细分景气：电池确定性较强，新技术阿尔法值得期待

锂电产业链在经历了 2020Q4-2022Q1 的需求激增、供给短缺、盈利扩张，在 2022Q2 起逐步回归制造业的合理供需和盈利水平。从供需测算上看：1）六氟磷酸锂、铜箔、磷 酸铁锂正极在 2022Q2 开始有供给释放，已经呈现了一定的价格或加工费下行。2）负 极石墨化在 2022Q4 供需缓解、2023Q1 的产能释放将带动价格进一步下行；磷酸铁同 样在 2022Q4 和 2023Q1 落地产能较多，或也存在一定的价格压力。3）隔膜是材料中 供给扩张相对有序的环节，2023 年预计仍将保持产能利用率稳定。

在以上供需格局下，锂电中游最为受益的是锂电池环节，电池企业在二季度完成了价格 传导，盈利能力显著修复，三季度仍在改善趋势。对于 2023 年，一方面是锂资源限制 下，动力电池的有效产出不会明显过剩，能够支撑电池的议价能力；另一方面，材料供 给释放使得电池厂对上游有更强的议价能力，进而带来成本改善空间，测算来看即使锂 价维持在 50 万元/吨的高位，依托于材料成本的下降，2023 年动力电池成本较 2022Q2 的高点仍能回落 8%-10%，将是动力电池企业应对整车价格压力的缓冲区。而除了盈利相对稳定的预期，锂电池企业还有两个阿尔法的方向：1）头部企业资源自 供的布局落地有望带来超额收益；2）储能行业的高增长为电池企业带来可观的出货增 量，预计宁德时代、亿纬锂能 2023 年的储能出货占比有望达到 20%-25%、35%-40%。

新技术是板块阿尔法最明显的方向，展望 2023 年来看，除了中镍高压、超高镍、磷酸 锰铁锂、4680 大圆柱、4C 快充的产品升级外，钠离子、复合基材 2022 年的技术进步 迅速，2023 年有望进入产业化落地阶段，也存在“从零到一”的机会。

四大主材方面，持续推荐成本优势显著的电解液龙头天赐材料，平台化逻辑持续演绎的 璞泰来，供需相对平衡的隔膜恩捷股份，以及关注有成本改善支撑的科达利等。此外积 极关注海外市场、技术进步等边际变化较大的三元正极环节。

5.电力设备：新型电力系统有序推进，特高压直流将迎大年

2022 年电网公司持续推进新型电力系统建设。展望 2023 年，我们预计电网总投资保持平稳增 长，若存在基建推动有望超预期；更加重要的仍是结构性景气环节，其中数字化、节能变压器 预计将延续高景气；特高压直流目前尚有多条线路未正式落地开工，预计 2023 年有望进入集 中核准落地阶段。优先推荐确定性环节相关的龙头公司；建议重视特高压积极变化和相关投资。