30年期美国国债的实际收益率已升至2008年以来的最高水平。

近期基准利率的上升在某种程度上独立于长期通胀预期，更多反映的是市场对债务供给和财政赤字增加的担忧。

未来两年将有14.6万亿美元债务到期，而联储仍在QT，当市场中最大的债券市场的庄家（美联储）缺席时，收益率自然会上升。

美联储的资产负债表已从9万亿美元缩减至6.85万亿美元，供需曲线很少有像现在这样清晰的情况。

在这一轮term premium中，富达的Jurrien Timmer是真的猛人：

“With the Fed and other central banks no longer the buyer of first and last resort, it seems plausible that the term premium might rise in the months and years ahead.”

在过去十多年里，美联储和其他主要央行通过大规模资产购买（如量化宽松，QE）扮演了“the last resort”的角色，对债券市场提供了持续的需求。

这种需求有效压低了长期债券收益率，同时抑制了期限溢价。

随着央行缩减资产负债表（QT）或停止购买债券，市场失去了这种“托底需求”。

更多的债券供应必须由市场消化，这本身就增加了对长期债券的要求回报。而期限溢价上升会抵消美联储降息预期路径对债券的利好影响。

期限溢价上升意味着实际收益率上升，在股债正相关的情况下，利率上升也会导致股市波动。

而利率恐慌不一定会导致股市牛市结束，但肯定会削弱看涨势头。

利率下调在上一轮轮周期中主导了债券收益率的走势，但未来，期限溢价的影响可能会超越美联储的加息/降息周期。