两年营收缩水近4亿、税收依赖超80%、5次环保投诉零处罚，林平发展仍募12亿冲刺IPO欲将115万吨产能翻倍|ipo|公司业绩|板纸|林平|林秀山|环保投诉|瓦楞纸

有家叫林平发展的企业，正打算冲主板 IPO，一开口就想募 12 亿扩产。但咱先看看它的家底：这两年营收一直跌，赚的钱里超六成靠税收优惠撑着，还被投诉了 5 次环保问题，可偏偏没受过一次处罚。更麻烦的是，它还顶着专利储备不足、保荐代表人有监管处分前科、实控人女婿关联企业上会前突击注销的争议，12月11日就要上会接受审核，这上市路，怕是比想象中难走十倍。

图源：上交所官网

业绩有点难：营收跌不停，利润还看政策脸色，审核节奏还掉队

林平发展主要做瓦楞纸、箱板纸，就是咱们平时装快递、装商品的那种包装纸。从 2022 年到 2024 年，再到 2025 年上半年，它的营收就没怎么好过。2022 年还有 28.79 亿，2024 年直接掉到 24.85 亿，两年少了快 4 亿；2025 年上半年也就 12.24 亿，同比还降了 7.8%，照着这趋势，本来全年想反弹都悬。

图源：林平发展招股书

为啥营收会跌？一方面是行业大环境不行。2023 年国家取消了成品纸进口关税，结果国外的瓦楞纸、箱板纸一下子涌进来，进口量比之前多了 48%。国内本来供应就不少，下游需求又没跟上，价格直接往下掉，整个行业收入都跌了 14.96%。林平发展虽然新上了条箱板纸生产线，靠这个多赚了 8.98%，但瓦楞纸这边掉得更狠，少赚了 21.85%，最后营收还是跌了，不过比行业平均水平稍好点。

到了 2024 年，日子更不好过，产品是 “又卖不动，又卖不上价”。下游消费不行，瓦楞纸、箱板纸的售价，比 2023 年分别降了 5.77%、7.31%，而且从 2022 年到 2025 年上半年，这俩核心产品的单价就没涨过，瓦楞纸从 3131.39 元 / 吨跌到 2316.41 元 / 吨，箱板纸从 3407.95 元 / 吨降到 2445.79 元 / 吨。更倒霉的是，台风 “贝碧嘉” 引发洪涝，它在萧县的工厂停了 30 多天，瓦楞纸销量少了 13%，箱板纸也少了 1.2%。这么一折腾，2024 年主营业务收入直接跌了 11.42%，这次比行业平均跌得还多。

图源：林平发展招股书

利润比营收更不稳定。2023 年还赚了 2.12 亿，比前一年多了 37.66%，看着还行；可 2024 年就掉回 1.53 亿，少赚了 27.76%。2025 年上半年扣非净利润又跌了 25.51%，前九个月更是下滑 23.64%。公司说，一是纸卖少了 5.37 万吨，二是洪涝损失提了 2458 万，都算进支出里了。

最关键的是，它赚的钱，好多靠政策补贴。这几年税收优惠占净利润的比重都超六成，2024 年更是到了 80.58%。主要是因为它用废纸做原材料，符合 “资源综合利用” 政策，收入能按 90% 算应纳税所得额，增值税还能即征即退。公司说这政策长期有效，但毕竟是靠补贴撑着，要是政策变了，咋办？

不过也有个好消息，2025 年 7 月之后，瓦楞纸、箱板纸价格开始回升，公司预计全年营收能到 26.4 亿 - 27.8 亿，同比涨 6.23%-11.87%，扣非净利润 1.7 亿 - 1.9 亿，同比涨 2.20%-14.23%，这也成了它闯关上会的重要筹码。

但和同期递表的振石股份比，林平发展的审核节奏明显慢半拍。两家都是 2025 年 6 月 25 日递表，振石股份 11 月 18 日就过会，12 月 5 日拿到批文，而林平发展首轮和二轮问询回复分别晚了 15 天和 24 天，说到底还是业绩规模小、盈利稳定性差，让监管多了层顾虑。

环保有点迷：5 次投诉找上门，为啥没挨罚？环保支出还突然暴增

现在对造纸厂的环保要求越来越严，林平发展的环保情况，连交易所都问了：有没有人投诉？有没有整改？

还真有投诉。2024 年到 2025 年上半年，它在萧县的造纸厂，被投诉了 5 次。2024 年 1 月有人说 “环保设施不达标”，10 月有人说 “排污水污染环境”，2025 年 2 月又有人说 “洗塑料直接排污水”。可奇怪的是，萧县生态环境分局说，这期间林平发展没违法，没出污染事故，也没被处罚。

还有个细节，2025 年上半年，公司花在环保上的钱突然涨到 7073.3 万，差不多等于 2022 到 2024 年三年的环保支出总和。公司说，是为了建热电联产项目，升级废气处理设施花的钱。但这钱花得这么集中，跟之前的投诉有没有关系？咱也不知道。

图源：林平发展招股书

创新有点弱：8 年没添发明专利，研发团队六成是低学历

别看林平发展是国家级专精特新 “小巨人”，还拿了 “绿色工厂” 称号，可真论起创新实力，短板就暴露了。

首先是研发投入跟不上同行。2022 年到 2025 年上半年，它的研发费用分别是 9478.79 万、8808.94 万、8379.72 万、4428.75 万，占营收的比例在 3.15%-3.62% 之间，而同行平均水平是 3.65%-3.77%，每一年都比别人低。

更让人揪心的是研发团队的学历。公司总共 956 个员工，本科及以上的才 40 人，占比 4.18%，中专及以下的反而占了 81.94%。研发团队有 109 人，就算把这 40 个高学历的都算进去，也还有六成研发人员是专科、中专学历，这样的人才梯队，咋应对行业技术迭代？

专利方面更是 “惨不忍睹”。公司总共就 27 项专利，其中发明专利才 2 项，而且一项是 2014 年申请的，一项是 2017 年的，2017 年之后 8 年里，愣是没新增一项发明专利，还有一项是花钱受让来的，不是自己研发的。虽说主板没硬性要求发明专利数量，但这数据，实在没法证明它有持续创新能力。

更关键的是，要是因为研发实力不够丢了高新企业资质，所得税就得从 15% 涨到 25%，到时候净利润肯定要变脸，这风险可不小。

保荐有点悬：保代两次挨监管处分，公司还有财务内控问题

这次帮林平发展做 IPO 保荐的，是国联民生证券的李凯和黄庆，可这李凯，履历上有俩 “污点”。

2016 年，李凯作为八菱科技的保荐代表人，在持续督导时没尽到责，没发现也没制止公司的违规行为，被深交所通报批评；2024 年，他又因为没及时发现天力锂能的控股股东资金占用、重大协议没披露等问题，被河南证监局出具警示函，还记了诚信档案。

虽说有处分不代表这次保荐一定有问题，但监管肯定会多盯着点，投资者也会犯嘀咕：他这次能勤勉履职吗？

更巧的是，林平发展自己也有财务内控漏洞，报告期里出现过转贷、票据用得不合规、资金拆借不规范的情况。公司说已经完善制度了，但要是以后执行不到位，股东利益可能就要受损失。

治理有点乱：实控人一股独大，女婿关联企业上会前突然注销

林平发展的实控人叫李建设，他直接加间接控制了公司 88.40% 的表决权，就算上市后，他还是绝对控股。这么高的持股比例，很容易搞 “一言堂”，公司内控能不能真的落地，打个大大的问号。

还有件蹊跷事：2025 年 9 月，也就是上会前三个月，实控人女婿苏文斌 100% 持股的宿州宇智突然注销了。这家公司 2023 年才成立，2024 年参保人数是 0，2025 年上半年给林平发展卖了 0.92 万吨固废，赚了 94.52 万，单价 103 元 / 吨，刚好在公司固废采购价 70-320 元 / 吨的区间里。

公司说注销是为了 “规范关联交易”，可偏偏赶在上市审核的敏感期操作，难免让人怀疑这交易到底有没有真实商业实质，是不是为了冲上市刻意清理关联方。

另外，公司的董秘也换得有点突然。2021 年 12 月公司第一次启动 IPO 辅导，结果 2023 年 6 月，董秘林秀山就辞职了，6 天后接任的王善彬是公司老员工，2024 年年薪才 18.6 万，还不到财务总监的一半。林秀山为啥在辅导关键期离职，到底是个人原因还是另有隐情，也没人说清楚。

扩产有点险：产能要翻倍，卖得出去吗？

这次冲 IPO，林平发展想募 12 亿，建三条生产线：60 万吨箱板纸、30 万吨箱板纸、30 万吨瓦楞纸。项目建成后，它的产能会从现在的 115 万吨，涨到 235 万吨，直接翻倍。这是想趁上市把规模做大，但问题是，能卖得出去吗？

图源：林平发展招股书

看数据就知道，2024 年林平发展的原纸产量，只占全国的 0.75%，在行业里就是个小玩家。现在整个行业需求都弱，别的企业也在扩产能，它一下子把产能翻一倍，这些纸卖给谁？要是卖不出去，生产线不就成了摆设？

更麻烦的是，扩产之后，每年要多掏 1.555 亿的折旧摊销费。简单说，就是不管纸卖不卖得出去，这部分钱都得花。要是新项目没赚到钱，或者投产了却没满负荷生产，这笔钱会让公司利润更难看，到时候咋交代？

（提醒：内容来自：上交所官网、林平发展招股书、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 林平发展现在的情况堪称“四面楚歌”：营收跌、利润靠补贴、环保有争议、创新实力弱、保荐人有污点、公司治理存疑，却还要砸钱扩产能冲IPO。虽然2025年业绩有望回暖，但这些硬伤能不能被监管和市场接受，5天后的上会结果，就能见分晓。就算真的成功上市，后续能不能稳住业绩、解决这些隐患，才是真正的考验。”