小核酸旗舰诞生！
创新药年度主线毫无争议是小核酸，2025年小核酸BD交易总额高达350亿美元，创纪录收官！2026年开年，即迎来超级催化剂。
1月13日，中国生物制药公告将以人民币12亿元总价，全资收购国内siRNA创新药企赫吉亚生物。
赫吉亚是小核酸黑马，手握全球首个经临床数据验证、实现一年一针给药的肝靶向递送平台，并且拥有双靶点siRNA技术平台以及肝外（神经、肺、肾、脂肪）递送系统，核心产品Kylo-11（LPA靶点）是全球首个实现一年一针给药的小核酸产品，已进入中美国际多中心临床II期。
中生抓住了一个黄金时间窗口，在小核酸全面爆发前夜，通过并购快速跻身全球小核酸第一阵营，并且收购价极具性价比。
本次收购有两大深远影响。
中生作为中国创新药领跑者，又向前一跃，在第三代主流药物上争做全球旗舰。小核酸是继小分子和抗体药物后的第三代药物类别，产业大浪潮刚刚开始，海内外递送技术没有明显代际差，中生有望通过技术平台超越性布局，把赫吉亚的研发资源，与自己强大的现金、临床和商业化资源以及大慢病体系协同联合，从而迸发出更大的创新能量，与海内外小核酸龙头和MNC站在同一起跑线上。
中生在并购上的勇气和远见，将带动国内创新药生态更趋良性发展。并购通常是海外Big Pharma跳跃式进化的重要路径，但国内相对保守，中生挺身而出，去年7月全资收购礼新医药，开辟了国内Big Pharma收购Biotech的新时代。本次对赫吉亚的收购，是国内小核酸领域首个由大型药企发起的重磅并购。本土并购将为Biotech投资提供多元化的退出通道，促进一级市场的繁荣，实现创新资源的优化配置。
赫吉亚生物的研发管线据公司官网
01
隐形冠军的含金量还在上升
在小核酸给药周期、肝外递送、双靶技术的三大突破方向上，赫吉亚都有黑科技。
一年一针，可为慢病患者带来等同于治愈的体验，堪称依从性的革命。据WHO披露，全球25%-50%的患者不能按医嘱服药，凸显广泛存在的患者依从性问题。据美国全国生物技术信息中心披露，仅在美国，每年因为服药依从性不理想，与每年12.5万例死亡、10%的住院，以及高达2890亿美元的成本有关。
全球仅有极少数小核酸企业能做到一年一针。赫吉亚的MVIP肝靶向递送平台，是全球首个经临床验证、可实现一年一针给药的肝靶向递送平台，有效解决了慢性病治疗中最大的依从性问题，而且以低剂量实现超长效，这不正是“从从容容、游刃有余”吗？
MVIP递送平台为siRNA正义链和反义链双位点GalNAc链接的独特设计，开发的siRNA药物不仅可有效防止外切酶降解反义链末端片段，提高siRNA在体内的稳定性，而且能够提高药物进入肝细胞的效率。目前基于该平台开发的产品在临床上都表现出全球FIC/BIC特性：更低起效剂量、更好的安全和疗效，以及更长的给药周期
肝外递送技术将引领小核酸药物下一波增长浪潮。NSDP是赫吉亚对神经系统疾病开发的siRNA递送技术平台，能够同时靶向中枢神经系统（CNS）和外周神经（PNS）。靶向其他组织器官（脂肪、肾脏、肺）的递送系统也基本完成平台验证。
DDP是赫吉亚开发的可同步递送双靶点siRNA的独特技术，实现1+1>2的协同治疗效果，未来可结合肝内/肝外递送平台，开发针对多靶点、多机制介导的复杂或难治性疾病的药物，具备显著技术颠覆性，PCSK9 plus等双靶点产品有望实现一年一针。
Lp(a)是降脂治疗最具前景的新靶点之一，全球暂无药物获批上市。全球近20%人群的Lp(a)水平异常，现有的基础疗法如PCSK9抑制剂仅能降低20%-25%的Lp(a)水平，而小核酸疗法可实现超高降幅同时实现超长效用药，对应市场规模估计达到150亿美元。
赫吉亚核心产品Kylo-11是全球临床研发阶段中唯一达到一年长效性的Lp(a)抑制剂，单次皮下注射即可实现95%的Lp(a)降幅，预疗效持续可达一年以上，且其剂量远低于同类产品。2025年10月完成中美国际多中心II期临床的首例患者给药，是国内进度最快的治疗高Lp(a)血症的小核酸产品。
在中生强大资源的加持下，赫吉亚火力全开，6大siRNA递送平台将催生更多创新疗法，一批肝外递送小核酸预计2026-2027年进入临床阶段，加速兑现国际化潜力，含金量还在上升。
02
一次现象级的并购
为什么这次并购是现象级的？我们层层递进，从三个维度来解析。
去年7月，中生以约5亿美元净代价100%收购经MNC验证的”双抗+ADC“技术平台公司礼新医药。
礼新医药FIC/BIC在研创新管线极具全球价值，其中PD-1/VEGF双抗LM-299和GPRC5D ADC LM-305已分别与默沙东和阿斯利康达成授权许可协议，总金额达40亿美元。
两笔并购的共同点是，时机选择得当，并且极具性价比。
近两年，国内两家药企的Lp(a)小分子抑制剂早研管线分别以20.2亿美元、19.7亿美元授权给MNC，这两款产品均为每日一次给药。海外药企两款同类小核酸产品（每4周和12周给药一次）分别被机构给出15亿美元、21亿美元的销售峰值预期。
所以，仅凭Kylo-11这一条管线的市场潜力，中生已值回票价，何况技术平台价值含量更高。
2024年全球小核酸BD交易平均单笔金额超8亿美元，而且平均交易额在持续走高。收购小核酸技术平台，付出的代价更是惊人，去年10月，诺华以120亿美元收购AOC（抗体偶联小核酸）领域先驱企业Avidity，获得肝外递送技术平台。
中国生物制药此次极具性价比的收购，可谓精准抓住了小核酸全面爆发前的估值错位窗口。
与收购礼新获得成熟的双抗、ADC资产不同，本次押注的小核酸赛道仍处于发展早期，当前的产业阶段类似于双抗、ADC爆发期前的能量积蓄过程，海外Big Pharma仅有诺华、礼来对小核酸有深度布局。
诺华在去年还通过一笔17亿美元的收购，加强了肾脏疾病领域布局；并通过与小核酸Biotech合作，将版图扩展到神经肌肉疾病和中枢神经系统。
礼来则深耕“小核酸+代谢”赛道，获得MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）siRNA管线，并可能探索siRNA+GLP-1联用。
小核酸这一前沿疗法还在起跑线上，生来得正是时候，将与海外Big Pharma在同一时间线上竞争。
从领跑中国创新药到与MNC齐头并进，中生的国际竞争力由此升级。
最后，本次并购的深远意义远超公司本身的范畴。
据中信建投医药对2004-2018年间通过纳斯达克IPO上市的Biotech/Biopharma的424家样本公司进行分析发现，175家企业被收购/合并，占比41.3%，退出的主要通道是并购。一级市场的退出更依赖于并购。
生物科技早期创新严重依赖资本输血，只有当VC/PE拥有顺畅的退出通道时，投融资活水才源源不断。
国内生物科技需形成正常的新陈代谢（退出）生态，然而，本土并购却长期沉寂。fast-follow/me-better策略效率更高、成本更低，是国内大药企不愿并购Biotech的原因之一。
时代终于变了，国内原始创新能力大为增强，可供选择的FIC/BIC标的渐多。
是中生率先打破了僵局。
我们看到了中生作为Big Pharma的担当，勇作生态系统的维护者。更看到了，并购在生物科技赛道不可或缺的重要性，并购是提高研发效率的有效途径，已经被MNC反复验证过。当中生的两次并购树立标杆效应后，有望激励越来越多国内药企参与并购，从而推动国内创新药生态进入良性循环。
03
中生的大慢病攻略
重仓小核酸，也就拥有了未来十年慢病市场的通用平台。
中生将一举完成心脑血管领域下一代基础管线的布局，并在增肌减脂、神经精神领域拓展版图，与中生原有在呼吸、肝病、自免、减重代谢领域的布局一起，缔造一个宏大的慢病帝国。
中生在慢病领域已有强势布局。以呼吸领域为例，PDE3/4抑制剂有望成为COPD重磅药物，中生TQC3721全球进度第二，且具备BIC潜力，对PDE3/4家族的抑制作用显著强于同类药物Ensifentrine（默沙东以100亿美元收购），且III期临床研究额外纳入双支扩剂背景治疗患者，覆盖的COPD患者人群较Ensifentrine更为广泛。
小核酸将是心血管慢病之王。
其作用于基因表达的上游，可以深度模拟遗传因素对于疾病生理过程的干预效果，实现相比于传统药物更为深度的治疗效果以及更长的药效时间，
也就是“高效长效”的碾压级优势。据兴业证券，在PCSK9靶点，siRNA药物已经实现同等降血脂药效下，每半年一次的给药频次（他汀类口服每日一次，PCSK9单抗每月一到两次）；在Lp(a)靶点，每半年一次siRNA药物的安慰剂校正后Lp(a)降幅接近100%，而同靶点小分子每日一次的Lp(a)降幅仅在80%-85%左右；在ApoC3靶点，小分子和单抗至今仍没有展现出成药机会，而最领先的ApoC3 siRNA已经在2025年11月实现在FCS（家族性乳糜微粒血症综合征）的商业化，预计在2028年左右实现高风险高甘油三酯症（发病人群数百倍于FCS）市场的商业化。
中生通过收购赫吉亚获得血脂管理药物Lp(a) siRNA（Kylo-11）、ApoC3 siRNA（Kylo-12）以及其他靶点早研管线。多靶点布局为未来联用打下基础，目前用于降血脂小核酸的常见靶点，在作用机制、主要作用指标及适应症人群覆盖上体现出明显差异化特征，多靶点协同可全面降低心血管风险。
中生的高质量减重代谢阵容，将强者恒强。
中生的泛PPAR激活剂Lanifranor有望成为国内首款MASH药物，已在中美两地启动临床III期，llb期临床数据显示，Lanifibranor疗效显著优于其他口服药物，与注射剂相比具有相当的竞争力；TQA2225（FGF21融合蛋白）有望成为疗效最佳的MASH药物，半衰期同类最佳，约是EFX的3倍，BIO89-100的4倍，可实现长效给药；中生已经布局GIPR/GLP-1R、口服GLP-1、Activin R2高质量减重药物，其中GIPR/GLP-1R（CPX101）抗体半衰期优于安进AMG133，具有长期减重和防反弹作用，支持每月一次给药，临床观察证实停药后仍能维持3-5个月的持续疗效，防复胖潜力优。
此次增加赫吉亚新一代减重代谢靶点，将全面满足不同人群的体重管理需求。THR-β siRNA（Kylo-0603）具有潜在的减重/MASH协同治疗作用，INHBE siRNA（Kylo-26）具有已验证的增肌减脂作用。THR-β siRNA、INHBE siRNA还有望与中生的GLP-1系列联用，以增强脂肪减少和改善瘦肌肉保存的效果。
本土并购，对行业对公司都是有益的，既反哺了创新生态，又增强了中生的大慢病布局和国际竞争力。
小核酸布局，是头部药企迭代能力的一个重要指标。中生再次演绎了Big Pharma的快速进化路径，通过并购跻身新一代创新疗法的全球顶流。
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