四次叩关资本市场
作者 | 胜马财经李察
编辑 | 欧阳文
1月4日，港交所披露的一份招股书，让充电桩行业的隐形龙头万帮数字能源股份有限公司（下称“万帮数字”）再度站上聚光灯下。这家以“星星充电”品牌闻名的企业，带着“全球最大智能充电设备供应商”的光环，开启了第四次IPO征程。
胜马财经注意到，从2020年首冲A股折戟，到2024年两度切换赛道未果，此次递表港股的万帮数字，做出了一个颠覆性调整——剥离核心充电运营业务，聚焦设备制造、微电网及储能赛道。这一抉择，不仅是一家企业为上市铺路的战略取舍，更折射出中国充电行业面临的盈利困局。
从“双轮驱动”到“断臂闯关”
万帮数字的上市征程，堪称民营充电企业资本化的缩影。公开资料显示，这家2014年成立于常州的企业，凭借创始人邵丹薇、丁锋夫妇在汽车经销领域的积累，迅速切入充电设备制造与运营两大赛道，形成“设备+运营”双轮驱动格局。
十二年间，其设备端累计销售250万台充电设备，2024年全球销量超47万台，以收入及销量计登顶全球智能充电设备供应商榜首；运营端，星星充电成长为国内第二大公共充电运营商，截至2025年11月，公共充电设施市占率达15.7%，仅次于特来电。
然而，这份“双优”成绩单却成为资本化路上的绊脚石。2020年9月，万帮数字首次与国泰君安证券签署A股上市辅导协议，却因当时充电行业重资产、低盈利的模式受资本市场质疑，最终悄然撤回备案。
2024年初，公司转向港股市场，计划募资约5亿美元，却受全球市场环境波动导致估值预期落差，再度无果而终；同年10月底，公司重启A股辅导备案，在超过常规辅导周期后仍无实质进展，最终只能第三次切换赛道，再度冲击港股。
四次冲击IPO的关键转折，发生在上市前的业务重组。招股书显示，万帮数字将用户熟知的星星充电运营业务，剥离至由控股股东邵丹薇及丁锋控制的关联方万帮太乙，作价仅4.74亿元。
此次剥离后，万帮数字聚焦于智能充电设备及服务、微电网系统、大型储能系统三大板块，彻底与盈利疲软的充电运营业务切割。对于这一调整，公司在招股书中直言，充电运营业务“不符合专注能源设备制造的战略方向”，且收入占比不超过五分之一，“分散管理层精力与资源”。
业内分析指出，这一“断臂”操作直指此前上市失败的核心症结：其一，充电运营业务长期处于“增收不增利”状态，拉低整体估值；其二，运营业务的重资产属性与A股鼓励硬核科技的导向存在偏差，而聚焦设备制造更易获得资本市场认可。
数据印证了这一判断，截至2025年三季度，万帮数字实现净利3.01亿元，主要依赖设备销售贡献，而被剥离的星星充电运营业务，即便作为行业头部也未能实现稳定盈利，且全行业多数运营商均深陷盈利困境，头部企业特来电2024年净利润2.08亿元，仍依赖设备销售等非运营业务支撑，中小运营商更是普遍亏损。
资本层面的压力也进一步倒逼其加速上市，万帮数字最后一轮公开融资停留在2021年5月的B轮，获高瓴资本、IDG等机构领投15亿元，投后估值155亿元。此后四年多，公司再无外部资本注入，仅依靠创始人夫妇累计增持19.4亿元补充资金，目前二人通过直接及间接持股合计控制87.16%的投票权，股权高度集中且缺乏有效制衡。随着行业竞争加剧，研发投入、产能扩建及海外扩张均需大额资金，上市成为其破解资金困局的核心路径。
盈利承压与增长挑战并存
顶着“全球最大智能充电设备供应商”的光环，万帮数字的财务数据却暴露了行业共性的盈利难题。招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司营收分别为34.74亿元、41.82亿元、30.72亿元，呈现稳步增长态势。
但利润表现却起伏不定，净利润从2023年的4.93亿元降至2024年的3.36亿元，2025年前三季度虽回升至3.01亿元，却包含1.96亿元转让资产的一次性收益，占税前利润的58.4%，剔除该收益后，内生盈利能力实则大幅下滑。
盈利能力的持续弱化，核心源于行业激烈的价格战。2024年，充电模块价格从年初每瓦0.10—0.11元暴跌至年底0.07元，降幅近40%，直接挤压了设备商的利润空间。反映在万帮数字的财务指标上，其综合毛利率从2023年的33.4%逐年下滑至2024年的29.2%，2025年前三季度进一步降至24.6%，净利润率也从14.2%收缩至8%。
细分产品方面，直流充电设备平均售价从2023年的4.26万元/台降至2024年的3.88万元/台，降幅8.92%；微电网系统平均售价降幅更达27.72%，从473万元/台降至341.9万元/台。
资金回笼效率不足，成为另一个潜在风险点。截至2025年11月30日，万帮数字的贸易应收款项及应收票据余额达37.96亿元，占流动资产的近六成；报告期内，平均贸易应收款项周转天数从2024年的182.1天增至2025年前三季度的228.9天，资金占用压力显著加大。
与此同时，公司现金及现金等价物仅7.75亿元，难以覆盖长期发展的资金需求。此外，关联交易问题也引发市场关注，被剥离运营业务的万帮太乙，仍是公司报告期内五大客户之一，存在大额关联交易往来，可能影响财务独立性。
为突破增长瓶颈，万帮数字将希望寄托于海外扩张与新业务拓展。招股书显示，2025年前三季度，公司海外收入5.73亿元，占总收入的18.6%，其中欧洲市场表现亮眼，通过与施耐德电气的合资公司实现收入2.85亿元，同比增长53.5%，商业可行性得到验证。
公司计划未来在非洲、中东、东南亚、南美及北美五大区域建立营销及服务中心，进一步扩大海外版图。新业务方面，微电网系统收入占比从2024年的12.3%提升至2025年前三季度的19.8%，成为重要增长引擎，截至2025年前三季度，公司已在全球交付超过300个微电网系统，覆盖充电场站、工业园区等多场景。
但新业务仍面临不确定性，大型储能业务作为公司重点布局方向，毛利率表现不佳，2024年及2025年前三季度分别为19.7%、6.8%，低于行业头部水平，主要受大储市场激烈价格竞争影响，且尚未形成核心竞争力。
业内专家认为，剥离盈利疲软的星星充电运营板块后，万邦数字虽聚焦高毛利潜力的设备制造与储能、微电网赛道，且海外市场初现成效，但公司毛利率持续下滑、资金回笼承压、新业务竞争力等核心问题仍未根除，叠加港股市场对新能源企业估值趋于理性的大环境，其最终能否成功登陆港股、借助资本力量突破增长瓶颈，仍有待时间与市场的双重检验。
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