独立 稀缺 穿透
退市是终点更是起点
作者：行者
编辑：可乐
风品：张戈
来源：铑财——铑财研究院
2026刚开年，快运业就有大事发生。
1月13日，德邦股份公告，拟以股东会决议方式主动终止A股上市，且后续无重大重组或重新上市计划。同时，给予股东现金选择权，提供方为京东物流，涉及金额37.97亿元。
1月20日，德邦股份再发公告，公司股票于1月21日开市起停牌，1月21日起停牌，直至上交所在公告公司股票终止上市决定日后5个交易日内对公司股票予以摘牌。
一石激起千层浪。要知道，德邦股份可是快递业老兵，2018年上市至今已8个年头，是国内零担运输业领军企业。且公司近期并无重大违法违规事项，亦没触及退市业绩红线。为何选择退市？何以博得京东大手笔兜底？未来将有何改变、上演怎样的整合戏码？
01
五年承诺期 同业竞争烦恼
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关于退市原因，按德邦股份说法，一是为解决同业竞争问题，二是为顺应行业发展趋势，高效、有力统筹整合资源。其中，解决同业竞争最具紧迫性。
这要从2020年说起，彼时快递业掀起整合期，京东物流看中了德邦股份的大件业务，欲以此弥补自身短板。
2022年3月，德邦股份披露，京东物流全资子公司宿迁京东卓风企业管理有限公司（以下简称“京东卓风”）通过受让控股股东宁波梅山保税港区德邦投资控股股份有限公司（以下简称“德邦控股”）部分股份以及接受德邦控股部分股东委托的方式，间接控制德邦控股所持上市公司66.4965%股份，成为控股股东。
且由于京东卓风间接拥有超30%的股份，继而触发全面要约收购，京东卓风遂向除德邦控股外的其他股东发出全面要约。德邦股份当时就提到，此番收购是为提高下属物流业务板块整合效率，打造综合型寄递物流供应链集团，且以终止德邦股份上市地位为目的。
然2022年9月要约收购结果显示，京东卓风预定收购股份2.77亿股，但只有5577.61万股接受要约。从股权分布看，德邦股份依旧具备上市条件，这可看作公司第一次私有化退市未能如愿，不过京东卓风仍以71.93%的持股比全面控制了德邦股份。
只是问题也随之而来，双方同处物流业，且业务往来密切，很容易构成同业竞争。当时公告显示，京东物流与德邦物流达成战略合作，双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域深度合作。
对此，市场上涌出德邦股份通过资产注入、京东物流借壳回A股等多种猜想，但从监管要求、业务逻辑与行业实际看，均不具备可行性。退一步讲，即使京东物流体系其他物流资产注入，也很难解决同业竞争问题。
或基于此，京东物流同时做出承诺：自2022年要约收购完成日起五年内，解决两家公司的同业竞争问题。如今，距离兑现承诺的时间越来越近，自然须有所行动了。
在行业分析师孙业文看来，德邦股份退市不仅能从根本上解决两企间的同业竞争问题，也不必再承受上市公司信披压力。毕竟德邦股份业绩面也难言乐观，退市能给其更多财务改善的腾挪空间。
02
净利转亏2.77亿、现金流下行
基本功冷思
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财报显示，2025年前三季，德邦股份营收302.70亿元，同比增长6.97%，净利却转亏为2.77亿元，上年同期盈利5.17亿元，这也是公司上市后首次三季报亏损，经营活动产生的现金流量净额仅17.9亿元，同比下滑22.15%。
拉长视角看，2023年-2024年营收同比增速从15.57%降至11.26%；尽管快运业务保持双位数增长，快递营收却从27.28亿元降至21.92亿元。同时，毛利率从2022年的10.19%持续走低至2024年的7.62%，2025年前三季进一步缩至4.21%，盈利弱化程度肉眼可见。
作为业绩晴雨表，股价自然也好看不了多少。2018年12月28日一度达至30.69元的高点，截至2025年1月20日收盘仅18.85元，市值约191亿元。
客观而言，这不是德邦一家之态。随着电商市场进入存量博弈期，快递业竞争日趋白热。2024年，融辉、兴满物流等新玩家陆续进入大票零担赛道；2025年3月，广东顺心快运5.5亿元战略入股深圳德坤供应链公司。中通快运、顺丰快运也在进一步争夺市场。
在此背景下，兼并重组、行业深合不断上演。以2025年为例：京东5.2亿美元完成达达集团私有化；申通快递3.62亿元收购菜鸟旗下丹鸟物流；“港股快运第一股”安能物流宣布拟被私有化，预计2026年2月退市......大开大合间，快运业已从“先做大规模”进入“不仅做大也要做强”的新阶段，服务质量与综合韧性将是比拼核心。
从德邦自身看，一些基本功还需优化精进。如针对2025年前三季业绩下滑，公司坦言称，根据市场竞争情况，针对性推进产品策略、调整价格方案；加强产品竞争力建设，加大人力、运力资源投入。字斟句酌侧面反映出，公司产品与价格竞争力有进一步提升的空间。
深入业务面，快运业务是妥妥收入主力，如2024年占比超90%，彰显行业话语权的同时，还需审视个中集中依赖风险。
合规运营层面也要扎牢底盘。据半岛都市报，2024年6月，青岛市邮政管理局官方微信发布当年寄递安全领域第一批6个警示案例，青岛德邦物流有限公司因未及时收集、录入、报送实名收寄信息或者虚报、瞒报、漏报实名收寄信息名列其中，被责令改正、罚款30000元，同时对1名相关责任人罚款10000元。
浏览黑猫投诉平台，截至2026年1月20日，“德邦快递”相关投诉累计53364条，主要涉及服务态度差、赔付纠纷等质疑。
（以上投诉均已经过平台审核）
诚然，用户千人千面，想所有人满意并不现实，上述质疑或有偏颇片面处。可还是那句话，快递业重体验强口碑，多些俯身倾听、有则改之无则加勉，同样是一种提升途径。
03
先发优势+京东赋能
能否二次腾飞
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当然，毕竟深耕零担运输多年。除了问题挑战，德邦股份也有实力看点的一面，这不仅是京东递上橄榄枝的原因，还是公司再次翻盘的价值底座。
公开信息显示，德邦股份成立于1996年，2018年登陆上交所，以零担业务起家、业内首创“卡车航班”业务，曾凭借“空运速度、汽运价格”优势，迅速占领零担物流中高端市场，跻身国内零担运输领军企业。
据物流进化&运联智库发布的《2025年全网快运10强》，德邦股份以18.3%市占率稳居行业第一。借助系统性规划智能重卡、无人叉车等设备，公司通过技术驱动来降本增效：2025上半年人工成本占收入比下降2.04个百分点，同时通过循环包装、防暴力分拣系统等降低了货物破损率和末端上楼服务投诉率。
此外，不断提升差异化能力，通过升级工装器具、优化业务流程，解决收、转、运、派各环节痛点，家居、电子等高附加值领域的客户黏性较强。针对单票重量或体积较大的快运货物，为客户提供整车服务。还有上门接送货、代收货款、安全包装等增值服务。
目光拉回此次退市，并不意味“德邦”消失，公告明确指出，德邦品牌将保留，作为京东物流旗下重要的独立业务板块。换言之，通过退市德邦就此摆脱身上枷锁，“1+1>2”效果的整合遐想，为二次腾飞构筑前提。
行业分析师孙业文表示，退市后，德邦能以更灵活、更一体化的方式纳入京东物流整体规划与运营体系。在技术中台、数据系统、资产配置乃至企业文化上，进行更彻底的无缝对接。从行业视角看，兼并重组推动市场集中度提升，与京东深融、打通任督二脉后的德邦股份，有望凭借更低成本与更优服务，扩大市场份额。
04
四个优势看点
以退为进、点石成金？
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不算多夸言。从收购要约方京东看，后续整合或带来多方赋能，德邦有望实现“背靠大树好乘凉”。
首先，体面告别维护了公司市值稳定和市场信心，后续还可能为德邦股份提供强大的资金支持。
据退市公告，现金选择权股权登记日拟定为2026年2月6日，京东物流本次提供的现金选择权价为19元/股，较停牌前一日市价溢价35.33%。截至公告日，德邦股份股东合计持有约2.03亿股（不包括德邦库存股），假设全部行使现金选择权，京东物流需合计支付37.97亿元。
这并非一个小数目，且A股主动退市者本就稀少，平均溢价率远达不到京东开出的价码。可以说，京东不仅为德邦投资者提供了可观的现金回报和确定性的退出通道，还维护了市场信心与契约精神，避免了潜在不确定风险。
其次，系统管理协同，专业团队有利德邦改善治理水平。2025年，京东人员逐步进入德邦股份内部：京东物流执行董事、CEO王振辉成为第六届董事会非独董候选人，12月被选举为德邦股份董事长；同月，副总经理罗琪、左高鹏因个人原因离职，不出意外也将由京东人员接力。
作为世界级电商巨头，京东高管层素质及能力毋庸置疑，其大范围进驻有利直接提升德邦股份内部治理能力，加速两企在业务流程、资源调配等方面的协同进程。
再者，也是最重要的，业务面深融与经营面的全面协同。关于这一点，已有过成功尝试，财报显示2022年京东入主后，德邦股份业绩一度快速修复，当年三季度净利同比暴增超10倍，初步展现了“京东化”威力。
2023年，收购京东物流转运中心资产，京东商城超大件入口向德邦股份开放；2024年进入“网络融合关键年”，双方干线运输网络开始深融，超三分之二场地实现统仓共配，德邦股份也腾出手来更聚焦快运主业发展；2025年，网络融合进一步深化。
最后，具体业务互补性较大、后续协作余地较广。比如大件物流，2023年下半年起，德邦股份开始接管京东物流快运中转场、推进网络融合。通过场站、车线整合打造更高效的运输网络，德邦股份的大件优势与京东的仓配网络形成互补。
可以说，经历了步步递进，此次主动退市也是水到渠成。能够想象，随着隔阂消除，全面深融，双方业务面的优势互补、相互托底将更加常见，德邦有望巩固快运领导地位，京东则可以弥补自己大件和快运领域的短板。
不过，一切期许最终要靠实实在在的业绩说话。毕竟市场一日千里，竞品也没闲着，整合多日当下德邦亏态不是加分项。如何改善盈利性、摆脱单一依赖、短期平稳渡过退市敏感期、长期扎实风控基本功综合成长力，以迎战快递业的高质量新周期，德邦股份还有诸多考题。
一句话，退市是终点更是起点。德邦能否“以退为进”迎新生、京东能否点石成金？不妨让子弹再飞一会。
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