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近期，威高股份被市场热议。一边是一业务员行贿百万元获刑，横跨9年的利益输送网牵扯出18个科室；另一边是85亿元资产关联腾挪，低卖高买的操作把估值游戏玩得飞起。

2026年1月15日，国家医保局通报了“慈某龙行贿案”。主角是威高股份昆明销售分公司业务员慈某龙，他的行贿清单堪称“多元化”，200克金条、美元现金、人民币现金，甚至面值50元的超市购物券，都是他打通关节的工具。9年时间里，慈某龙向医院内设科室贿送医用耗材销售回扣共计119.12万元。

这些回扣流向了医院各个角落，从放射科、眼科到儿科、重症医学科，几乎覆盖全院。其中，仅儿科护士长一人就收受了40.82万元现金及500张购物券。此外，手术麻醉科护士长收受10万元。

根据国家医保局的通报和中国裁判文书网的相关判决书，涉案的山东某某集团医用高分子制品股份有限公司为山东威高集团医用高分子制品股份有限公司，即威高股份。

如果说一业务员行贿案是行业沉疴的缩影，那85亿元资产腾挪就更像“威高系”的资本魔术。

威高血净刚在A股上市半年，就宣布要收购威高股份旗下的威高普瑞，给出85.11亿元的报价，估值增值率接近200%。要知道，威高普瑞2024年净利润为5.81亿元，比威高血净自身还高，这笔收购确实能快速增厚业绩，那么这一交易背后又有何玄机？。

威高血净原本是威高股份的子公司，2019年被威高集团以13亿元增资控股，当时估值才30亿元；短短3年后，上市前估值就飙到106亿元，上市后市值一度超200亿元。

如今又反过来高溢价收购母公司资产，一来一回，威高普瑞的估值翻了倍，威高血净的业绩也好看了，市盈率还比母公司威高股份高出不少，堪称“一石二鸟”。

带量采购不断压缩低值耗材的利润空间，威高股份净利率从2022年的20.3%下滑到2025年上半年的15.91%，传统业务增长乏力。在这种情况下，通过关联腾挪抬高资产估值，既能让A股子公司维持高市值，又能变相盘活资产。

其实威高的底子并不差，威高普瑞在预灌封注射器领域市占率超50%，骨科业务也保持双位数增长，海外收入占比已达24.4%。

对威高而言，与其在资本游戏里玩魔术，不如把精力放在产品创新和合规经营上。毕竟医疗行业的核心竞争力，从来不是估值炒得高，而是质量过得硬、技术有壁垒。