《星岛》记者 秦亦 广州报道
2026年2月6日，鹿客科技（北京）股份有限公司（下称“鹿客科技”）正式向港交所递交招股书，独家保荐人为中国银河国际，股东包括百度（HK:09888）、小米（HK:01810）等。若成功IPO，其有望成为港交所首家以智能锁为主营业务的上市公司。
鹿客科技由原百度员工、清华大学“学霸”陈彬于2014年创立，2017年迎来关键发展节点。彼时小米创始人雷军开始关注智能锁品类，但因安装服务与安全复杂度较高，小米最终未选择自研，转而将该品类开拓交由其投资的鹿客科技负责。
鹿客科技由此成为唯一一家小米投资并纳入生态链的智能锁企业，并依托ODM（即原始设计制造商）模式快速扩张。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，公司的静脉智能锁出货量位居全球第一，市占率10.5%；智能锁出货量位列全球第四，市占率2.6%；公司在中国公寓智能锁细分市场保持最大的市占率，约为20.2%。
▲鹿客科技市场地位情况
然而，ODM为主导的业务结构也正让鹿客陷入“代工依赖”陷阱，其面临客户依赖、利润承压、品牌沉淀不足等挑战，上市后的转型之路并不平坦。
深度捆绑小米，ODM代工撑起半壁江山
与小米的深度绑定，既是鹿客科技的发展底气，也是其难以摆脱的枷锁。
2025年底，陈彬在接受媒体采访时坦言，小米最初觉得智能锁结构复杂，还需要上门安装，既担心安全性问题，也顾虑上门安装的服务压力较重，所以一开始没敢自研，只是想先了解市场情况。此后小米选择用鹿客的品牌在小米渠道试销，可观的销量推动了双方合作的深化。
资本层面的绑定，进一步巩固了双方的合作基础。资料显示，2017年9月，小米旗下天津金米投资合伙企业（有限合伙）斥资947.37万元入股鹿客科技，每股成本9.96元（人民币，下同）。自2019年起，鹿客科技为小米供应产品，主要采用ODM模式生产智能门锁及其他家庭安全产品。《星岛》也了解到，鹿客旗下相关产品已全面接入米家APP，深度融入小米生态系统。
▲鹿客的产品已接入小米生态，资料来源：米家APP
这种深度绑定带来的影响，首先体现在鹿客科技对小米的客户依赖度逐年攀升，且呈现持续加剧的态势。招股书显示，2023-2024年及2025年前9个月，鹿客向前五大客户的销售总额分别为5.44亿元、6.17亿元及5.04亿元，分别占同期总收入的53.6%、56.8%及65.2%；其中，对第一大客户小米的销售额分别占同期总收入的48.6%、51.7%及60.6%。
其次，ODM模式本身的特性，导致鹿客科技难以获得品牌溢价，利润空间持续被压缩。由于ODM项目无法分享合作伙伴自有品牌的溢价收益，且产品定价由合作伙伴根据规模效应等因素制定，因此其毛利率普遍低于自有品牌业务。
2025年前9个月，鹿客科技的ODM项目销售量达到108.1万套，几乎是其自有品牌消费品同期销量的6.28倍；与此同时，ODM产品的平均售价却仅440.3元/套，同比下降40.13%，跌至近年来新低，不及自有品牌消费品的一半。这也说明，鹿客向小米等合作方输出的产品组合，正逐渐向高销量、低单价的入门级和中级产品转移。
▲鹿客科技ODM项目定价持续下降
需要警惕的是，鹿客科技对小米的“单向依赖”，并未换来小米的“独家倾斜”。为分散供应链风险、提升自身议价能力，小米在智能锁领域采取多源采购策略，在不同价格段匹配了多家不同的制造伙伴，鹿客科技仅为其低端高性价比产品线的代工商。
据Wind统计，小米深度捆绑了多家关键技术与零部件供应商，包括欧菲光（SZ:002456）、元视芯、奋达科技（SZ:002681）及同兴达（SZ:002845）等。其中，欧菲光为小米高端智能锁提供核心视觉传感模组，元视芯交付的CIS芯片用于小米智能锁高清视频采集与低光环境成像。
自有品牌增长乏力，转型难度凸显
《星岛》了解到，在2017年小米入股后，鹿客科技一度基本放弃了面向C端的自有品牌业务，转而聚焦于面向B端的ODM代工业务。对此陈彬也曾反思称，鹿客只是做对了一款产品，大部分用户和流量都是靠小米渠道带来的，不是鹿客真正的品牌流量。
2021年底，陈彬决定返回公司业务一线，核心目标便是重整自有品牌。招股书显示，鹿客科技在ODM项目以外，也发展自有品牌及提供相关解决方案，包括在自住场景重点发展中高端定位的自有品牌“鹿客”，以及在市场化租赁住房场景下发展“云丁”品牌等。
而从财务数据来看，鹿客科技的自有品牌业务转型成效并不明显，增长乏力的困境并未得到改善。这也让市场不禁担心，如果脱离小米等核心合作方后，鹿客是否具备独立发展的能力？
数据显示，2025年前9个月，鹿客科技总收入约为7.74亿元，同比增长11.45%，但增长动力完全依赖ODM业务。分业务来看，期内ODM项目收入同比增长36.41%至4.76亿元，占总收入比例达61.6%，创近年来新高；自有品牌相关业务则全面下滑，其中自有品牌消费品收入下降17.83%至1.59亿元，自有品牌商业解决方案下降6.89%至1.21亿元。
▲鹿客科技自有业务收入下降
进一步拆解数据可见，自有品牌收入下滑的核心原因是产品均价下跌。2025年前9个月，鹿客科技自有品牌消费品销量约17.2万套，较上年同期增加1000套；在销量稳定的情况下，产品平均售价却从上年同期的1126.6元/套下降至919.8元/套，降幅18.36%。
对此，鹿客在招股书中解释，一方面是由于国家补贴政策出台后，公司主动开展自主策划的推广及营销活动，另一方面则是产品结构变化导致收入下降。
毛利率的变化也凸显了鹿客科技业务结构所存在的弊端。2025年前9个月，鹿客科技整体毛利率从上年同期的35.2%降至31.2%，下滑4个百分点。原因在于毛利率较低的ODM项目收入贡献占比持续增加，而毛利率较高的自有品牌相关业务收入占比下降。据悉，自有品牌消费品毛利率约为46.9%，自有品牌商业解决方案毛利率约为34.1%，均高于ODM项目20.1%的毛利率。
▲鹿客科技毛利率变化
为了降低对小米的单一依赖、提升自有品牌业务比重，鹿客科技已采取一系列突围措施，包括拓展新增ODM客户、拓宽产品组合、加大自有品牌研发与营销投入等。2026年初，该公司在国际消费电子展（CES）上发布了号称“全球首款具备远距离无线光充电功能的AI智能锁”V7 Max，被外界视作其发力中高端市场、打造高利润品牌产品的标志性动作。
此次赴港IPO，鹿客科技也明确了募资用途，将主要用于中长期技术研发及支持战略，自有品牌营销及海外市场扩张，以及偿还部分现有债务等。从目前的业务表现来看，其自有品牌影响力薄弱、产品竞争力不足、利润空间被压缩等问题仍未解决，未来如何提振自有品牌、实现业务结构优化，仍有待市场检验。
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