业绩大跳水，基石药业紧急开展“市值维护”？|制剂|单抗|单药|基石药业|市值维护|替尼|欧洲肿瘤内科学会|靶点

基石药业陷入了一场“冰与火”的讨论之中。其3月26日发布的2025年财报显示，过去一年公司收入2.70亿元，同比下降33.8%；亏损扩大至4.37亿元，交出了近几年最差业绩表现。

营收下滑主要受业务所累。基石药业有PD-L1舒格利单抗品种舒格利单抗、阿伐替尼、RET抑制剂普拉替尼三款明星品种，主要靠它们授权出去的一次性获利以及销售分成获利。去年，三款药品的授权费和销售均有不同程度下滑。其中授权费收入和特许权使用费收入共约1.9亿元，比上一年减少82%，是收入减少的主要原因。

但是基石药业是会讲故事的。在拿出一份数据不好年报的同时，基石还准备了另一份报告：高调宣布PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009的早期临床数据，单药治疗经免疫疗法治疗后的非小细胞患者，疗效显著高于K药联合疗法以及康方依沃西单抗的数据。CS2009一举成为PD-1新星。3月27日，基石药业大涨20.72%。

这一“套路”似曾相识：去年公司半年报情况不如人意时，公司就曾用“赛诺菲愿意大价钱买下普拉替尼的国内权益”积极消息对冲二级市场，但之后也没了后续。难道这就是所谓的“市值维护”？

医保品种降价，影响了整个营收预期

自2019年上市以来，基石药业一直在“生死线”挣扎，2024年财务业绩才眼见转好，接近盈亏平衡。但是2025年公司业绩转好的趋势被扭转。去年一年，公司营收同比降了3成，净亏损也从去年的9000多万元扩大至4.37亿元。

基石药业收入减少的原因和一般药企还不一样。基石主要靠收BD的里程碑费用和销售分成，已上市4款创新药分别是普拉替尼、阿伐替尼、PD-L1舒格利单抗、艾伏尼布。财报显示去年的授权费收入和特许权使用费收入共约1.9亿元，占总收入七成，比上一年减少82%。

去年8月，基石药业就已经给投资者打了“预防针”：2024年，公司舒格利单抗胃癌适应症，收到授权费用一次性付款，垫高了基数。从财报来看，去年BD出去的品种并无明显的研发进展，也就没有更多的里程碑收费。

此外，基石药业的艾伏尼布的销售权益给了施维雅，剩下三款产品的中国区销售权还在公司自己手中，这部分销售额并不高，去年只有7834.5万元，同比下滑55.26%。

受影响最大的是优势品种普拉替尼。2025年普拉替尼首次进入医保，但代价应该不小。去年5月，礼来将竞品塞普替尼降价43%以争取医保资格；基石目前并未披露医保降价幅度，但降幅不会很小。因为在2024年时，基石两款药物阿伐替尼、普拉替尼销售额达到1.75亿元；但2025年三款自有品种销售额加起来都没有超过1亿元。

基石药业在财报中透露，药品销售价格下跌，就是对普拉替尼进行价格调整及相关的一次性渠道补偿所致。

普拉替尼进医保，也是无奈的选择。基石药业2018年6月引进这款品种，不到三年时间就推动上市成功。普拉替尼是国内首款针对肺癌和甲状腺癌的RET抑制剂。RET突变在肺癌中并不算高，只有1%-2%左右，但国内竞品只有礼来的塞普替尼。两家都撑着不进医保，销售倒还可以。但2025年撑不下去了：白云山、科伦博泰、首药控股等企业的同靶点药物追了上来，不进医保恐怕保持不住先发优势。

去年7月，普拉替尼的国内生产批文获得批准，基石药业能实现从原料药到制剂的全流程本地化生产，大大减少成本，今年这个品种的毛利率应当会上升。

相比之下，阿伐替尼和舒格利单抗的数据表现更没有激情。其中，阿伐替尼具体销售额未单独披露，这个品种竞争十分激烈，销售快速增长难度很大。在中国，用于治疗携带PDGFRA外显子18突变的胃肠道间质瘤的药物十分庞杂，基石药业要想占据较大市场份额，要同再鼎药业、亚盛医药等药企竞争。

PD-L1舒格利单抗的生意就更不好做了。舒格利单抗2021年才在国内获批上市，同品种罗氏的阿替利珠单抗、阿斯利康的度伐利尤单抗都已经做出成绩来。多年来，基石药业都未披露舒格利单抗的销售额，而且去年该药的特许权也下降到了2300万元左右，比2024年减少了500多万元。

全球首款免疫三抗，激发第二增长曲线

基石药业目前最引人注目的就要数PD-1/VEGF/CTLA-4三抗品种CS2009了。

全球做PD-1的企业都在和K药竞争，想取而代之，做“下一代PD-1”。PD-1/VEGF被认为最有前景的靶点，诞生了一批价值不菲的BD案例，取代了此前大热门的PD-1/CTLA-4。基石药业一步到位，研发了PD-1/VEGF/CTLA-4三抗，而且大张旗鼓的开展多项临床研究。

麦肯锡数据显示，在PD-(L)1单抗临床开发中，国内药企平均入组速度约0.9人/月，而基石药业一个月就签了30人入组。去年中期业绩会上，基石药业就曾公开表示：有信心颠覆K药和康方的双抗。

比双抗多了一抗，是不是就更好呢？增加CTLA-4的抑制点，理论上会展现PFS上的优势，但OS数据有时出现统计学边界的情况。CTLA-4的加入是为了形成差异化、强化肿瘤治疗效果、减少全身副作用。大部分PD-1/VEGF/CTLA-4三抗处于极早期或者I期临床阶段，基石药业CS2009进展较快，有先发优势。

3月26日，公司披露CS2009最新的I/II期试验数据：在一项10例一线PD-L1 TPS≥50%的非小细胞肺癌患者的研究中，CS2009单药ORR达90%、DCR达100%，显著优于PD-1单药及PD-(L)1/VEGF双抗的历史数据；与已上市PD-(L)1/VEGF双抗相比，在安全性方面相当甚至更优。多家国际投资机构对CS2009的临床数据及其商业化前景给予积极评价。

2025年，基石药业的研发费用大幅增加，达到3.11亿元，是2024年的2.32倍。CS2009的I/II期研究投入就是原因之一。

基石药业还配置了ADC、多特异性抗体、免疫疗法及精准治疗药物在内的16款“创新青苗”。其中CS5001是一款ROR1 ADC，单药治疗临床数据甚至优于默沙东的同靶点品种。另外还有SSTR2 ADC药物CS5005、ITGB4 ADC药物CS5006，都在各自靶点领域中有FIC潜力。双靶点药物EGFR/HER3、靶向SSTR2/DLL3、B7H3/PD-L1等也在推进。

截至去年年底，公司现金及现金等价物及定期存款为约9.19亿元，短期内没有资金压力。现在就看产品研发进度和公司BD推销的能力了。