到 3 月底，中国主要互联网公司的 2025 年财报全部发布。
从去年财报就已经可以看出来，但凡涉及“外卖大战”的平台，利润表基本上都还能看，被卷进外卖大战的美团、京东、阿里，财报基本就没眼看了。其中，阿里还是双线作战。
其实，去年以来的互联网格局基本上呈现出这种极度撕裂的状态：
一边是本地生活领域极其残酷、近乎原始的“外卖大战”，通过无休止的现金补贴、广告轰炸和运力压榨，将平台们多年积累的利润投入一个没有尽头的“血肉磨盘”；
另一边则是面向未来的“AI军备竞赛”，巨头们动辄挥洒千亿级资本开支（Capex）去抢夺下一个时代的门票，烧钱速度直逼主业的造血能力。
先聊聊外卖。
2025年的外卖大战是公认的利润黑洞。
这场竞争的惨烈程度超出了所有人的预期。其核心逻辑在于，当核心电商业务增速放缓，消费增量消失的时候，本地生活成为了阿里巴巴、京东等巨头维持增长叙事、控制即时履约网络的必争之地。
对于美团而言，这是守城之战；对于阿里和京东，这是偷袭。
财务数据非常直观。
美团在2025年经历了从盈利巅峰到巨额亏损的断崖式下跌。2025年全年，美团录得净亏损250亿元，而在2024年，其盈利曾高达358亿元 ，里外里差了600亿，几乎抹平了美团过去几年的转型成果。
京东和阿里也没有幸免，一个利润几乎归零，一个利润经历了锐减。
图源：晚点latepost
三家平台股价表现也是不尽如人意。
与此同时，外卖补贴资金的流向虽然明确，但非常“低效”。
2025年，美团的销售费用高达1029.34亿元，同比大增60.9%，占总收入的比重从19.0%攀升至28.2% 。
这种高达千亿级的费用支出，大部分转化为了消费者手机APP上随处可见的优惠券、广告位以及不断上涨的骑手履约成本。
京东的情况同样不容乐观。为了在闪购领域分一杯羹，京东将营销费用从480亿元激增至840亿元，其履约费用增长了25.2%，这导致京东连续增长三年的利润基石在2025年几乎消磨殆尽 。
这种竞争模式就是一种“破坏性内卷”，企业通过牺牲长期利润来获取短期的市场份额，但由于三家平台的差异化并没有那么明显（至少京东号称的品控“七鲜小厨”效果也没铺开），一旦补贴停止，用户忠诚度便会迅速流失。
比如，阿里在今年一季度对外卖补贴的投入大幅减少，市场普遍预计美团的市场份额将有所回暖。根据晚点新闻拿到的反馈，如果淘宝闪购维持目前的减亏节奏，美团有望在今年中期实现单月盈利。
而且，这种规模的商业战争对商家来说同样残酷。
对于餐饮商家而言，2025年的外卖市场是一个“不进则退”的囚徒困境。
商家必须在“参与补贴以获取流量但侵蚀利润”与“不参与补贴但被边缘化”之间做出选择 。
骑手端同样承受了极大的压力。
虽然部分平台通过降低保险成本和发放保险补助来缓解压力，但由于低价订单泛滥，骑手必须完成更高强度的配送才能维持收入 。
显而易见，这个链条上的每一个环节都非常难受，继续往下推演，会发现这已经不是常规意义上的价格竞争，而是一场全链路的“消耗战”——平台烧钱、商家让利、骑手透支，最终消费者习惯被重塑，却没有任何一方真正赢得结构性优势。
当所有玩家都被裹挟进入补贴逻辑后，平台也就很难再回到“价值竞争”。
所幸，阿里先退缩了。
因为阿里还有另一场仗要打——AI。
阿里左手外卖，右手AI
在所有的互联网巨头中，阿里巴巴对AI的投入最为决绝。
2025财年，阿里的资本开支（Capex）高达1200多亿元，较腾讯多出446亿元。
这些资金主要流向了扩建全球算力中心和购买高性能AI芯片。
这种规模的资本开支，不仅会通过折旧和摊销在未来几年持续压低利润，更是在短期内测试企业的现金流极限。
不过，尽管AI是阿里的最高优先级投资，但这种重资产投入正在显著改变其财务结构 。
一个危险的信号是，互联网大厂的主业造血速度已经快跟不上这种烧钱的速度。
2025年，中国互联网大厂重启了大规模海外发债，累计发行量达到1100亿元人民币，其中阿里巴巴一家就占了近一半。
发债资金被广泛用于算力基础设施建设以及海外市场的扩张。
这种财务行为反映了一种深层的焦虑：即便拥有淘宝这样的“提款机”，在面对外卖价格战（损益表损失）和AI算力竞赛（资产负债表扩张）的双向挤压时，巨头们的自有资金也显得捉襟见肘。
尤其是阿里，双线作战的话，压力太大了。
通过对2025年财报的深度拆解，我们可以清晰地识别出两种截然不同的利润侵蚀路径：
外卖大战是“失血性损耗”。
它直接反映在损益表（P&L）上。
美团、阿里、京东投入的千亿资金，绝大部分消耗在了一次性的销售费用中。这种钱一旦花出去，除了换来一份短期的报表单量，并不能转化为任何持久的技术壁垒或生产力工具。
AI竞争是“储备性扩张”。
虽然它通过巨大的资本开支（Capex）和折旧摊销压力短期内拉低了净利润，但它在资产负债表上多多少少形成了算力集群和算法资产。
这是一种“为了未来的盈利而牺牲当前的现金” ，是可以接受的。
毕竟，AI是目前确定性最强的“增量市场”。
热门跟贴