本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋
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来源|时代商业研究院
作者|孙华秋
编辑|韩迅
4月21日，身为杭州“科技六小龙”中率先登陆资本市场的企业，群核科技（00068.HK）总市值一举突破600亿元，三天累计上涨逾4倍，备受市场热捧。
站在空间智能与AI技术重塑产业格局的关键节点，这家国内云原生空间设计软件头部企业正试图为资本市场描绘一段全新的成长叙事：跳出家居设计工具的单一业务边界，逐步摆脱对垂直行业的深度依赖，向着更高价值、更具想象空间的空间智能基础设施领域跃升，力争在行业新变局中抢占核心席位。
弗若斯特沙利文数据显示，中国空间设计软件市场蕴藏着可观的增长潜力，2024—2029年行业有望以14.9%的复合增长率持续扩容，市场规模将从33亿元增长至66亿元，实现规模翻倍。空间智能与AI技术的深度融合，正为行业打开黄金发展窗口期。
不过，在赛道红利与资本光环之下，群核科技也直面行业发展不容忽视的现实底色：下游应用场景的强周期属性拖累收入增速放缓，客户留存率持续下滑，行业竞争日趋白热化。多重压力交织叠加，群核科技从设计工具向空间智能基础设施突围升级的前路，依旧布满严峻考验。
4月21日，就营运指标下滑、下游应用场景等问题，时代商业研究院向群核科技发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。
转型空间智能的“卖铲人”
在空间智能与AI掀起的产业变革浪潮中，群核科技正推进一场从家居设计工具到空间智能基础设施、从单一赛道到全场景生态的战略升级，这是其登陆资本市场的核心叙事。
从深耕云端GPU渲染技术，到打造爆款家居设计软件“酷家乐”，再到转型为空间智能领域的“卖铲人”，群核科技的业务定位持续向上跃迁，试图摆脱对单一业务、垂直行业的依赖，向更高价值的产业赛道进阶。
空间设计软件作为建筑、家居、商业空间数字化的核心入口，正迎来“行业规模扩容+技术范式革新”的双重红利。招股书援引弗若斯特沙利文数据，2024年中国空间设计软件市场规模达33亿元，预计2029年将翻倍至66亿元，2024—2029年复合增长率达14.9%；同期全球市场规模亦将从192亿元扩容至336亿元。
从产业价值维度看，空间智能与AI技术的落地，深刻地重构了空间设计软件行业发展的底层逻辑，让传统设计工具从单纯的“效率辅助工具”，升级为连接数字经济与物理世界的关键数字底座。具体而言，AI赋能的一键生成3D设计方案、实时物理渲染、智能户型解析等核心能力，大幅压缩设计周期并释放设计师生产力；空间大模型、数字孪生、物理仿真等前沿技术，更让软件从单一视觉设计工具延伸至具身AI训练、数字空间搭建、智能制造对接等多元新场景，成为通往通用人工智能的关键拼图。
这场技术革命，让空间设计软件跳出家装设计的垂直局限，升级为覆盖家居、地产、商业、工业的全场景空间智能基础设施，打开了数倍于传统市场的成长天花板。
依托赛道红利与技术先发优势，群核科技已确立了领先身位。招股书显示，按2024年收入计算，群核科技以23.2%的市占率登顶中国空间设计软件市场，领先国内外一众竞品。依托国内酷家乐、海外Coohom两大产品矩阵，群核科技以专用GPU集群、AI算法、BIM建模为核心技术底座，为客户提供快速拖放式3D设计、即时逼真渲染、广泛模型库及BIM能力，有效破解传统CAD软件本地部署、操作复杂、渲染低效的行业痛点。
面向空间智能新时代，群核科技持续落地前沿技术创新，陆续推出AI助手、空间语言模型SpatialLM、空间生成模型SpatialGen，以及SpatialVerse服务，可生成逼真且物理正确的合成3D数据集，为AIGC训练、具身人工智能开发及电商产品展示提供核心支撑。
在算力层面，目前群核科技已搭建超1万台高性能GPU组成的专用集群，全力支撑图形渲染与AI模型训练，2025年平均每日处理计算任务量高达1280万项。
在商业模式上，群核科技采用“免费增值+订阅制收费”的双轨模式，依托免费版快速扩大用户基数，通过付费订阅实现商业变现。2025年，该公司平均月活跃用户数约达250万名，单个企业大客户（年收入贡献超20万元）年均订阅收入贡献达85.61万元，企业客户数持续增长。
尽管占据行业龙头地位，群核科技仍面临不容小觑的竞争压力。招股书显示，群核科技与第二名竞争对手的市场份额差距极其微弱，2024年双方市占率仅相差1.9个百分点，收入规模仅相差数千万元；且该竞争对手的业务覆盖范围更为广泛，业务触角延伸至建筑、工程、施工、产品设计、制造、媒体及娱乐等领域，全场景竞争格局已然形成。
下游强周期拖累，收入增速承压
然而，光鲜的空间智能升级叙事背后，群核科技的业绩增长已率先承压，核心掣肘正是深度绑定的下游强周期行业。
招股书显示，群核科技的营业收入虽然保持增长态势，2025年营收升至8.19亿元，但同比增速已从2024年的13.8%大幅回落至8.6%，正式跌入个位数区间；盈利层面更是连续三年深陷亏损局面，2025年净利润仍亏损4.28亿元。现金流方面，2023—2025年，该公司的经营现金流净额分别为-0.63亿元、-1.08亿元、-0.19亿元，连续三年净流出，自我造血能力不足。
作为衡量SaaS企业健康度的核心指标，群核科技的净收入留存率从2023年的106.1%持续下滑至2025年的98.6%，首次跌破100%的临界点，意味着存量客户的收入贡献已出现萎缩。此外，其客户结构分化进一步加剧经营压力，同期整体客户留存率从61.2%降至58.4%，个人客户留存率更是从58.4%下滑至56%，中小客户流失问题尤为突出。
从收入结构来看，群核科技的营收高度依赖“酷家乐”单一产品，业务抗风险能力偏弱，业绩稳定性存疑。招股书显示，2025年，酷家乐带来的订阅收入达7.26亿元，占总营收的比例高达88.6%。核心收入来源高度集中，直接削弱了群核科技应对行业周期波动、市场竞争加剧等外部冲击的能力。
过度依赖传统业务与应用场景的背后，是群核科技“空间智能基础设施”定位尚未经受市场检验，行业竞争与技术落地的双重考验接踵而至。
在国内市场，尽管群核科技以23.2%的市占率位居首位，但与竞争对手的市场份额差距极小；在全球市场，群核科技更是直面Autodesk的强势竞争，这家全球3D设计巨头在建筑、机械、影视动画等领域的功能全面性与专业性优势显著，长期占据高端专业市场的主导地位。而群核科技仅在国内空间设计软件市场具备微弱的领先优势，国际版产品Coohom尚未形成规模化收入，其试图通过SpatialVerse切入全球空间智能市场的难度依然较大。
新业务的技术商业化处于早期探索阶段，也使得群核科技的空间智能战略构想，短期内难以转化为实际业绩支撑。群核科技空间智能布局的核心SpatialVerse平台，主打室内环境AI开发与具身智能训练，但当前物理AI、具身智能仍处于行业发展初期，商业化路径模糊不清。
数据显示，2024年、2025年SpatialVerse业务分别收获8名、16名客户，对应订单收入分别为340万元、520万元，相较于公司2025年超8亿元的总营收规模，贡献几乎可以忽略不计，其相关合作普遍停留在技术试水阶段，远未形成稳定盈利模式。与此同时，阿里、腾讯等科技巨头亦相继布局3D世界模型与空间智能基础设施，如腾讯开源混元3D世界模型2.0，阿里发布开放式世界模型HappyOyster，与群核科技等垂直玩家形成差异化竞争格局。
比竞争与技术挑战更致命的是，下游行业需求的持续疲软，这也是压制群核科技增长的核心外部枷锁。招股书显示，近年来，群核科技超95%的收入来自住宅、办公、零售等传统场景，客户覆盖设计师、家装建筑公司、家具厂商、房地产开发商等，需求高度绑定房地产、家居家装、商业零售三大强周期行业。这类客户抗风险能力较弱，在地产调控、消费疲软的周期下，普遍选择缩减数字化预算、取消订阅，这直接导致群核科技的新客户拓展受阻、老客户续约率下滑。
国家统计局数据也印证了下游行业的低迷：2025年，全国房地产市场仍处于深度调整期，全国房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2%；住宅新开工面积42984万平方米，同比下降19.8%；住宅竣工面积42830万平方米，同比下降20.2%。新房供给端持续收缩，下游客户的经营压力直接向上游传导，成为群核科技业绩增长放缓的核心诱因。
此外，数据安全合规风险与生成式AI监管政策持续收紧，不断推高群核科技的合规成本。多重压力交织下，空间设计软件行业已步入提质增效的转型阵痛期。
核心观点：技术商业化能力有待验证
如果说酷家乐的成功，让群核科技站稳了空间设计软件的赛道，那么空间智能的战略布局，则直接决定了这家企业的成长边界与长期价值。不过，从招股书披露的核心数据来看，其空间智能业务仍处于培育初期，无论是SpatialVerse平台的推广，还是空间大模型、数字孪生技术的落地，均未形成规模化盈利，仍停留在试点合作的初级阶段，距离真正实现商业价值闭环、成为新的增长引擎还有较长的路要走。
对于群核科技而言，能否真正讲好空间智能“卖铲人”的资本故事，关键在于能否突破两大核心瓶颈：其一，战略布局的SpatialVerse平台，能否从当前的技术试点合作阶段，突破规模化盈利的难关，真正摆脱对酷家乐单一产品的依赖，构筑起新的收入增长极；其二，公司能否提升自身商业造血能力，实现营收的持续稳健增长，同时推动经营现金流转正，为空间智能战略的长期推进筑牢资金根基。
从更深层次来看，群核科技的技术商业化落地能力，不仅关乎自身的生存与发展，更折射出国内空间智能产业从“概念探索”向“实效落地”转型的关键命题——唯有将技术创新与商业价值深度绑定，让前沿技术真正服务于产业需求、转化为盈利动能，才能打破“技术脱节于市场”的困境，真正实现从“工具提供者”到“价值创造者”的跨越。
（全文3889字）
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