等了三十年的那张入场券，君乐宝终于递到了港交所门口。
4月27日，君乐宝乳业集团正式启动香港上市非交易路演（NDR），拟募资2亿至4亿美元。联席保荐人名单上，中金公司和摩根士丹利的名字赫然在列。今年1月，君乐宝已向港交所递交主板上市申请，此前其在A股上市辅导阶段持续超过两年未取得实质进展。
这场NDR的启动意味着，君乐宝在经历曲折资本路之后，距离港股挂牌只剩临门一脚。
根据初步招股文件，2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝营业收入分别为175.46亿元、198.32亿元和151.34亿元。同期经调整净利润从6.03亿元增至11.61亿元，2024年同比增幅达92.5%；经调整净利润率由3.4%上升至5.9%，2025年前三季度进一步提高到6.2%。放在整个行业里看，国内乳制品市场规模已连续两年收缩，伊利、蒙牛等头部企业的营收也在同期出现下滑。
再看业务构成，君乐宝这轮增长很大程度上由低温产品撑起来。招股书显示，低温酸奶品牌“简醇”2024年销售额突破40亿元，市场份额7.9%，在零蔗糖酸奶细分品类中居首。“悦鲜活”鲜奶2024年市场份额达24%，成为高端鲜奶品类份额最高的品牌。2025年前三季度，鲜奶业务实现营收22.48亿元，同比增长40.6%。行业报告预计，低温液奶整体市场2024年规模为897亿元，2029年有望增至1259亿元，年均复合增长率约7.2%。君乐宝切入的，正是乳制品里增速更快的这条赛道。
支撑这些产品的，是君乐宝自建的全产业链。截至目前，公司运营着33座现代化牧场、20座生产工厂，奶牛存栏约19.2万头，养殖规模位列全国第三。2024年奶源自给率约66%，在大型综合性乳企中位居前列。奶价下行的年份里，较高的自给率帮它稳住了一部分成本，也缩短了从牧场到货架的供应半径。
就在NDR启动前不久，君乐宝的产能布局继续向南。4月16日，位于广东江门的华南乳业全产业链一体化基地一期项目正式投产，设计年产量超18万吨，年产值约20亿元。此前，悦鲜活已进入香港市场，公司方面也表达过对新加坡等东南亚市场的兴趣。
招股文件同时披露了当下的资金状况。截至2025年9月30日，君乐宝资产负债率为77%，高于伊利、蒙牛60%左右的水平。另外，上市前的2022年至2024年，公司累计向股东分派股息超过26亿元，此次IPO募资用途中，也包含补充流动资金一项。
从三鹿时代的断崖转折，到蒙牛旗下的九年蛰伏，再到独立后一步步把营收做到近200亿元，君乐宝花费了整整三十年才走到港交所门前。按照发行安排，NDR结束后将接续正式路演及定价，若推进顺利，挂牌交易即在近期。
来源：星河商业观察
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