一家市值超360亿元的服装巨头，去年靠炒股赚的钱比卖衣服和卖房子加起来还多。这不是段子，是雅戈尔2025年的真实财报。

4月27日晚，雅戈尔发布年报：全年营收115.82亿元，同比暴跌18.37%，创下2018年以来最大跌幅。归母净利润24.47亿元，连续第五年下滑，同比再降11.57%。

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更尴尬的是，公司三大主业全线承压。时尚板块（服装）营收虽增长9.33%至74.33亿元，归母净利润却暴跌77.75%，仅剩0.96亿元。地产业务更惨，全年亏损1.06亿元，从上年盈利1.54亿元直接转负。

但翻开财报另一页，画风突变：投资业务去年实现归母净利润24.71亿元，同比增长约12%，不仅超过时尚主业的25倍，甚至比公司整体净利润还高。

这意味着什么？雅戈尔去年卖衣服和卖房子合计贡献的利润，几乎为零。公司真正在赚钱的，是炒股。

具体来看，雅戈尔去年退出4个财务性投资项目，减持收回现金77.14亿元。投资收益主要来自宁波银行以权益法核算的净利润，以及中信股份等金融资产的分红。截至2025年末，公司所持证券账面价值从期初的88.29亿元降至56.48亿元。

这种"主业养投资、投资反哺报表"的模式，雅戈尔已经玩了多年。创始人李如成曾放话："不用分主业副业，赚钱就是主业。"但近年公司却在逐步淡化地产业务，财报明确提到存量项目去化放缓，可能继续拖累业绩。

与年报同日发布的，还有一份董事会换届议案。创始人李如成的名字未出现在候选人名单中，其女李寒穷被推荐为新一届董事会非独立董事候选人。李如成在致股东信中写道："长江后浪推前浪，这次将由新一代人负责经营。"

这位二代接班人的履历颇为典型：美国加州州立大学工商管理本科，中欧商学院EMBA，学成后从基层单证员、业务员做起，曾任雅戈尔（香港）实业副总经理、上海凯石投资副总经理，现任公司副董事长兼总经理。

她接手的摊子并不轻松。时尚板块毛利率已从上年72.7%降至67.37%，原材料成本上涨、供应链外发加工、收购BONPOINT品牌的对价分摊，都在侵蚀利润。尽管公司完成了BONPOINT收购，多品牌合计贡献营收16.27亿元，占比提升至24.54%，但盈利能力大幅下滑。

渠道端也在调整：截至去年末，直营门店1884家，净增13家；购物中心、奥莱网点净增68家，自营和商场网点净减55家；扩店调整140家，营业面积净增4.97万平方米至55.86万平方米。

投资端则面临"坐吃山空"的压力。证券持仓从88亿降至56亿，未来投资收益来源收窄。雅戈尔在财报中表示，将聚焦时尚主业相关的品牌并购合作，加快处置存量财务性项目，同时探索新兴领域投资方向。

一个值得注意的细节：在3月揭晓的《2026胡润全球富豪榜》中，李如成财富高达145亿元。但这位78岁的创始人选择此时交棒，或许也意识到——靠投资撑报表的模式，越来越难以为继。

雅戈尔的困境并非个例。传统服装企业转型时尚集团，多品牌矩阵、渠道升级、并购整合，每一步都需要真金白银投入。但当主业利润微薄甚至亏损，投资便成为维持账面盈利的唯一手段。问题是，当证券持仓持续下降，下一年的利润从哪里来？

李寒穷面对的，是一道典型的二代接班难题：是继续父亲的"投资哲学"，还是真正做厚时尚主业的盈利能力？财报中的表述已经给出倾向——"聚焦时尚主业"。但从77.75%的利润跌幅来看，这条路远比炒股艰难。