洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|杨诚
6月25日，维他奶国际集团有限公司（下称“维他奶”，00345.HK）亮出的这本账，底色还是有些苍白。
维他奶全年收入60.61亿港元（约合人民币52.62亿元），同比下降约3.4%。上一财年刚浮现的那点止跌微光转瞬即逝，营收重新跌回下行通道。
不过，净利润上演了一出逆袭戏，同比增长17%来到了2.74亿港元（约合人民币2.38亿元）。维他奶的货并没有多卖，利润之所以能逆势上扬，更多来源于公司2025年卖楼获得的1.51亿港元的收益，还有不断缩减的经营费用。
01
卖楼、降本撑起利润增长
在2025财年短暂止跌回升后，维他奶的增长势头再次熄火。财报显示，截至2026年3月31日止年度，公司实现收入约60.61亿港元，同比下降约3.4%。
而曾经支撑维他奶增长的中国内地市场，如今正成为最大的压力来源。作为贡献集团半数以上收入的核心区域，2026财年中国内地业务收入同比下滑约5%。公司解释称，新兴全渠道增长不足以抵消传统零售渠道的下跌，从而导致内地业务整体承压。
与此同时，维他奶净利润逆势增长17%至2.74亿港元，不过，维他奶这次的利润增长，并不完全来自主业回暖，而是更多来自“卖资产”和“降成本”。
财报显示，2025年12月25日，维他奶向上海市松江区政府出售一处闲置土地及楼宇（VSL出售事项），一次性确认约1.51亿港元收益。若剔除该笔收益及澳洲业务VAP减值的影响，维他奶2026财年净利润反而同比下滑约4%，盈利改善的成色仍有待观察。
在主业增长承压的背景下，维他奶也开启了一轮成本优化。
2026财年，维他奶经营费用总额为27.86亿港元，同比下降5%。其中，公司市场推广、销售及分销费用同比减少约3%至19.01亿港元；行政费用下降约6%至6.5亿港元；其他经营费用减少约12%至2.94亿港元。
短期来看，削减营销和管理开支能够快速改善利润表现；但长期来看，消费品牌企业依靠的是消费者认知和渠道竞争。如何在守住盈利的同时避免削弱品牌影响力，将成为维他奶当前无法回避的问题。
02
澳洲扩张三年
近亿减值背后的阵痛
如果说维他奶在内地碰壁，是因为传统渠道渐渐吸引不动现在的年轻人了，那么澳洲业务的问题，则更像是一场海外扩张之后的“消化不良”。
单看表面的数据，澳洲市场过去这一年其实是在努力变好的。净销售额涨了四个点，澳洲业务的亏损也比去年少了700万澳元。
但这种局部的小缝小补，终究难以掩盖海外扩张后的经营压力。在财报里，维他奶给澳洲的厂房、设备认下了一笔接近9800万港元的资产减值。
倒回2023年，维他奶对澳洲可以说是寄予厚望的。掏真金白银完成收购澳洲Vitasoy Australia Products（VAP）剩余49%股权，希望通过强化供应链整合、扩大植物饮料市场布局，将海外业务打造为新的增长引擎。
可是三年过去了，澳洲业务并没有变成想象中的顺风顺水。
维他奶表示，澳洲业务此前经历了一年的“业务根基重建”，目前运营已逐步稳定，但仍受到生产效率提升、物流成本压力、市场竞争加剧以及原材料和间接成本上涨等因素影响。
2026财年，维他奶拟派末期股息每股13.5港仙，加上已派发的中期股息4.0港仙，全年派息合计17.5港仙，高于上年度的14.2港仙。同时，维他奶年内回购股份5320万股，涉及金额约4.18亿港元。
对于投资者来说，这些动作无疑是一种安慰。但在维他奶中国内地市场增长放缓、海外业务仍处于整合阶段的背景下，决定消费品牌长期价值的仍是产品创新和市场扩张能力。
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