文/迷宫
导语
游戏融资的结构性矛盾
在眼下AI虹吸一切热钱的环境下，没有任何AI概念的传统游戏融资无疑是困难的。
李松墨团队就是另一个踩在了风口切换节点上的团队。
去年底，他们就和一家美元基金接触，对方对项目颇感兴趣。但今年以来，该基金内部调整，整体转向AI赛道，对游戏似乎心意阑珊。"新版BP发过去一个月了，也没什么回音。"松墨直白地向游戏茶馆告知内情。
好在松墨他们账上资金尚且充裕，融资需求并不紧迫。只是下一款产品的钱从哪来，能否获得更多资源支持，松墨心里也没底。
同样深感融资艰难的小杜，刚刚中止了新作开发，解散了开发团队，再度回归个人开发者。
小杜告诉游戏茶馆，今年内他基本把国内还在投游戏的机构、厂商都聊了一圈，没有一家点头。面对这个预期之内的结果，小杜和团队商量后，决定中止项目。
但小杜没打算就此放弃，现在他每天利用AI工具，捣鼓新的游戏。
小杜的项目按下了暂停键，另起一行独自做新项目；松墨的下一款游戏还在路上，但前路何处暂无答案。两个人的处境指向同一个结论，纯游戏，越来越难拿到钱了。
钱自然没有消失，只是流向了那些看起来更有"确定性"的地方。
01
游戏的钱正被AI吸走？
AI正渗透到内容生产、交通出行、工业制造等各个领域，几乎所有人都相信它是下一代革命性技术，形成确定性共识。
网易原投资负责人朱原写道，大型科技公司与资本都在从游戏行业撤离，流向AI产业。数据印证了他的判断。今年一季度，AI项目吸走了全球风投81%的资金，环比暴增150%。
现在，游戏行业的资金也正追逐这股浪潮。
游戏投资人王泽安向游戏茶馆透露，今年他看的项目，有七八成都是AI原生游戏。有意思的是，投身于AI游戏开发的，有不少是游戏背景并不深厚的原互联网公司高管，纯正的游戏开发者并不多。
“（他们）想借助模型能力，实现平台化，也符合互联网基因。”不过王泽安坦承，目前还没看到“既解决商业化，又解决品质”的AI原生游戏。
而战投们看到的多数AI游戏项目，实际就是To VC的项目。
游戏投资人时欣直言，许多FA（中介机构）包装AI游戏项目都已形成套路化模板：
从B厂找一个模型相关人士，从T厂找一个产品相关人士，再从M厂挖一个策划，攒起一个看起来很王炸的组合。
“但去看实际工程进展，溯源项目底层逻辑，就会发现诸多站不住脚的地方。”时欣认为其中蕴含大量泡沫。
AI原生游戏总体处于早期技术探索阶段，依赖于大模型的输入输出，玩法局限在模拟、陪伴等语言交互的品类上，未来或存在多种技术路径。
当资金全部压在"确定性"上时，一个尚未验证、也讲不出新故事的初创游戏团队，天然不在射程之内。
02
现在拿钱需让渡更多权益
不是每一个初创游戏团队都拿不到投资。今年初，宙船工坊曾一度接近获得融资，就在签TS（投资条款清单）前夕，被团队负责人月下（林夏）叫停了。
月下去年接触了好几家投资人，谈判推进到条款环节，问题就浮出水面。对方或多或少都会在股权投资条款之上，加入一些额外条款，意味着老股东同股不同权。
如果所有股东最终都匹配上优先权，月下就丧失了项目的绝对话语权。
在月下看来，创业就是用自己的钱买劳动自由，如果为了融资而被各种条款束缚，显然背离了自己创业的初衷。
因此即便曾历过一次破产重组，月下依然自掏150万，独资持股，支持新游戏的开发。
月下的遭遇不是特例。游戏行业投资人时欣观察到，这两年资本为了降低风险，往往要求更多附加条款，如项目分红优先偿还投资成本，或以可转债方式投资（公司发展好，则债权转股权）等。
游戏厂商的战略投资更关注协同效应，有的厂商诉求是新游发行权，有的诉求则是明星制作人一句承诺：若创业失败，优先入职投资厂商。
"当下的融资环境会要求初创团队在拿钱时，让渡出更多权益。"时欣总结道。
面对投资人更多要求时，李松墨团队的态度与月下一样，不接受。在他看来，投资是合作攒局，一荣俱荣一损俱损，“彼此是平等的合作伙伴。”
曾有投资人立劝李松墨不要把资源all in一个项目，要把钱均分给多个项目，平摊风险。李松墨没有接受，他知道分散投入，项目没有技术积累，无法形成竞争力。
投资人出手愈发谨慎，条款愈发越强势的背后，是游戏投资退出难的现实。
游戏厂商本来就很难上市，自2023年贪玩游戏赴港IPO后，再无厂商成功上市。而已上市的游戏厂商也难获市场追捧。
时欣指出，二级市场给游戏股的PE（市盈率）持续走低，尤其是港股。迅速收窄的退出通道，几乎劝退国内大部分财务投资人。
除了IDG、真格和红杉等曾在游戏上赚过钱的基金外，其他圈外基金基本不碰游戏了。
IDG投出了吉比特
既然股权融资不好走，那项目融资呢？比如找发行方，以产品质量谈合作？
资深开发者小杜带着他的新游试过。他和发行方坐下来测算过，新游宣发若投入上百万的话，对发行方来说，这笔账不划算。投入那么多资源，几乎不产生利润，风险收益比低，合作没法推进。
看过不少小体量项目的时欣，建议融资需求百万以下的项目，不妨试试众筹。"社媒这么发达，一个好创意可以通过众筹和展会找到第一批用户，不一定走股权融资那条窄路。"时欣接触过的很多明星项目，其启动资金就是众筹来的。
那么走出行业周期的低谷，相比前几年，游戏投融资环境就没有多少回暖吗？
03
水温几何，冷暖自知
把时间轴拉回几年前，伴随反垄断调查与疫情后游戏市场规模回落，投资人手里能投的钱变少了。市场直接跌入低谷。
从2024年到今年上半年，单笔金额较大的交易增多，垂类领先厂商总能拿到钱，侧面印证情况有所好转。不过战投出手数量没有实质增长，钱在集中，没有扩散。
现实依然残酷，大厂战投业务线的规模持续收缩。小杜聊了一圈后发现，很多厂商的投资部，目前主要工作也就是帮老板看看方向。他深感当下融资环境热度，甚至还不如前几年低谷期。
世界是参差的，同一环境的水温，每个人的体感不尽相同。
投资人士王泽安就打趣道，当下环境与低谷期相比，“无非是48年入国军还是49年入国军，立项难度不小，更考验制作人的品味。”
更关键的是，大厂现在也对买赛道不感冒了，更倾向于收编团队，只投已验证过的明星制作人。
游戏行业投融资底层的结构性矛盾——基金周期与游戏项目周期错配、退出通道狭窄——皆未找到明确解法。
04
谁在改写规则
当旧有规则不适应游戏产业，总有人试图重新设计玩法。
沐瞳原CEO袁菁的方案最直接，用出售沐瞳的部分钱，成立了自己的Pilot基金，主要投向Steam产品和团队。没有LP（基金出资人）的压力，回报周期自己定，"跑赢通胀或存款利率就行"。
但他也承认不可复制，毕竟没几个人有实力、有勇气拿自己的钱，成立基金投游戏。
网易前高管少云也在试图找到新解法。他创办的Magic Find基金，承认游戏投资不确定性高，退出周期拉长到5-10年。
出资人里有红杉、IDG，也有三七互娱等大厂和袁菁等个人LP。但Magic Find才起步，能不能跑通尚无答案。
朱原更为激进，在资本退潮时逆向出手。由他创办的GreaterThan Group，融资1亿美元，首批投资对象就包括被网易裁撤的团队。
朱原投的Bullet Farm，原本由网易资助
朱原的逻辑很简单，行业矫枉过正了，当大厂和资本都在撤退，恰恰是吸纳顶尖人才，投资被低估资产的最好时机。
袁菁需要财务自由，少云需要LP相信5-10年周期，朱原需要十几年积累的全球人脉，都不具备普适性。一个没有这些资源的初创团队，该怎么办？
月下给出自己的答案，自己先把确定性做出来。
这位腾讯原制作人判断，游戏的高不确定性天然不适合天使投资。既然资本要确定性，那就先做出成果再谈合作。恰好目前AI技术的发展，大幅压低前期启动成本。
他的新游戏《玩具魔灵》已拿版号，篝火测试在即，为后续商务合作奠定基石。
05
底气还在俯身做事的人
今天的游戏投融资环境下，退出通道狭窄、战投们慎之又慎、资金集中流向明星制作人或AI游戏项目，共同构成了游戏融资的几重结构性矛盾，让纯游戏项目的融资进一步变成了一件需要天时地利人和的事。
好在从业者也在思考应对变化，开发者们总是尽可能地为新产品创造条件。这些俯身做事的人，比当前任何困难卡点都更有说服力。游戏行业真正的底气，还在每一个还在做游戏的人手上。
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