文丨顾小白编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为3600字）
【正经社“互联网平台季后赛”观察之17】
过去几年，完美世界的业绩呈现一年盈一年亏的“非常规”状况。
7月14日发布的 2026年半年度业绩预告显示，上半年预计归母净亏损0.8亿元至1.2亿元；扣除非经常性损益后的净亏损预计达到1.8亿元至2.2亿元。上年同期，归母净利润为5.03亿元，扣非净利润为3.18亿元。
当日，股价报收10.6元/股（前复权，下同），市值约206亿元。较年初以来股价触及的23.35元/股高点，已然腰斩。
在业绩预告中，完美世界针对亏损做出了解释。2026年4月，完美世界重点产品《异环》开启全球公测，截至6月30日全球累计流水超过14亿元。但公测初期密集的市场推广费用需要在当期一次性确认为费用，而玩家的充值流水则要在游戏生命周期内分期确认为收入。收入与费用的确认时间存在错位，导致财务报表上呈现亏损。
其宣称，《异环》的业绩贡献将从第三季度起逐步释放。
正经社分析师梳理获悉，从会计角度来看，这一说法在单季内或许尚具一定的逻辑。但通观近几年的业绩就会发现，完美世界的盈利与亏损几乎是以一年为周期交替出现。
数据显示，2022年盈利13.77亿元，2023年降至4.91亿元，2024年巨亏12.88亿元，2025年又反弹至7.31亿元。
为什么会出现这种长期的业绩交替起伏？似乎，并非账期问题可以完全解释。
1
决策转向：管理层换血与项目清理
2024年7月下旬，完美世界发布公告称，因工作安排调整，萧泓申请辞去公司首席执行官职务，鲁晓寅申请辞去公司联席首席执行官职务；董事会同意聘任顾黎明担任公司首席执行官。萧泓和鲁晓寅辞任后仍在公司任职并担任董事。
这是一次最高管理层级的换血，且发生在业绩大幅下滑的背景之下。2024年的中报数据显示，完美世界当期归母净利润为亏损1.77亿元。
显然，新管理层面临着巨大的“救火”压力。甫一上任，即迅速着手对产品方向和研发资源进行重新评估和调整。
据2024年年报披露，完美世界多个项目因预期收益不佳被关停，包括《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目，合计亏损约3.97亿元。与此同时，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》等已上线产品表现不及预期，而做出了减值确认、人员优化补偿等调整，合计亏损约3.43亿元。两项合计，关停与调整的项目带来了超过7亿元的亏损。
整个2024年，完美世界的归母净利润的亏损，达到了惊人的12.88亿元。
从数据上看，2024年的亏损中，超过86%出现在了下半年。当然，这并不意味着新管理层经营不善导致了额外损失。更准确地说，是新管理层通过集中关停项目，将大量潜在亏损在短期内集中释放，财务结果上表现为了亏损扩大。
从商业角度来说，这样的释放或许有其合理之处。问题是，被叫停的项目大多是在前任管理层任期内所立项推进，其中一些已研发多年。新管理层以近乎清零的方式予以调整，除了最直接的财务代价，那些需要长期积累才能形成的竞争力很可能也都随之归了零。
正经社分析师认为，长周期是游戏行业一个重要的特点，产品从立项到上线往往需要三到五年。这背后是数年持续投入形成的技术方案、美术资产和策划文档等。这些项目的叫停，意味着多年积累的研发成果就此中断，且短期内能够推向市场的重量级新品大幅减少。
当然，比这些更难量化的，则是原本围绕着这些项目运转的那些人，将何去何从。
2
连锁反应：人员流失与秩序松动
事实上，就在业务项目被集中清理、关停的同时，围绕着这些项目的人，也开始陆续离开。
据多家媒体报道，2024年年中，完美世界进行了一轮大规模的人员调整，波及北京、上海、成都等多个城市，主要针对营收未达预期的游戏项目组。
对此，完美世界回应称，“人员调整一直在进行，属于正常的人才梯队与人才结构优化”，同时也承认“确实有部分产品表现不及预期”，正在“优化资源配置、聚焦核心项目、进行必要的人员优化”。
从年报数据来看，2021年末是完美世界员工数量的峰值，达到了6272人。此后就开始逐年下降，2022年末为6061人，2023年末为5754人，2024年末为3905人，2025年末为3333人。
从2022年初到2025年末，仅仅四年时间，累计流失达2939人。其中，仅2024年一年就减少了1849人，同比降幅约32%，占四年总流失量的约63%。2024年，正是高层换血的那一年。
同期，研发人员也从4255人降至2116人，累计减少2139人。其中，仅2024年一年就减少了1418人。四年间研发人员的减少量占员工总减少量的约73%。换言之，过去四年流失的员工中，将近四分之三都是研发人员。
这意味着，完美世界过去几年的人员优化，主要承受冲击的是研发体系。而游戏公司的研发能力依赖于人和项目的长期积累，当近四分之三的流失员工来自研发岗位时，熟悉项目、掌握技术方案和策划逻辑的人正在大量离开。研发人员的流失，直接影响的是后续的产品产出能力。
整体上，数年间近半数的员工离开，影响并不仅限于研发层面，管理、运营等环节同样难以避免的受到波及。
比如，大量熟悉业务流程、审批规范、供应商情况的老员工离开了公司，而新接替的员工需要时间熟悉情况，谁负责审批、谁负责验收等，各个环节都处在变动之中，流程执行的顺畅程度便很难不受影响。
流程上的被动可能还不止于此。多个项目同时关停后，原本分配在这些项目上的外包采购和验收工作等，也需要重新分配到其他项目组来处理，原有的日常节奏大概率会被打断。
在这个阶段，完美世界可能没有余力去修复这些流程上的问题。项目清理和人员裁减同时推进，管理层最紧迫的任务是控制成本和止血。维持流程的规范性，在这样的处境下，已很难被当作优先事项。因此，流程的日常维护很可能就被放在了次要位置。
在正经社分析师看来，此时完美世界的日常运营管理，恐已进入了一种非常规，或者说不稳定的状态。
3
最终显影：业绩波动与内控失守
在经历了2024年剧烈的产品清理、收缩之后，到了2025年和2026年，各种影响便开始以不同的方式显现出来。
首先是业绩层面的剧烈起伏。
尽管2025年后，完美世界也陆续启动了新的一轮项目布局，但整体储备规模较之以前，还是明显收窄的。综合其不同场合的自述，研发策略也呈现出“小规模、轻量级、小步快跑”等特点。
在正经社分析师看来，其产品布局和研发策略，都已带有明显的谨慎、保守倾向。
策略的调整，反映在结构上，便是产品线的逐步收窄。而伴随着产品相对单薄化，其业绩随单款产品节奏起伏的态势愈发明显。
相关披露显示，2023年，完美世界的游戏业务收入66.69亿元，由《诛仙》、《完美世界国际版》等端游，代理产品《CS:GO》，以及《梦幻新诛仙》《幻塔》等手游共同贡献。全年整体净利润为4.91亿元。
到了2024年，受项目集中关停和资产减值等影响，业绩触底。游戏业务收入降至51.81亿元，同比下降22.32%。本年度整体净利润为巨亏12.88亿元。
2025年，随着《诛仙世界》《诛仙2》《女神异闻录：夜幕魅影》等新品的陆续上线，游戏业务收入反弹至57.11亿元。年度的整体净利润，也反弹至7.31亿元。
2026年上半年，能够贡献主要收入增量的重量级新品实际只剩《异环》一款。2026年5月单月，《异环》甚至贡献了全球总收入的87%。上半年的归母净利润则预亏0.8亿元至1.2亿元，扣非净利润预亏达1.8亿元至2.2亿元。
显然，其一年盈一年亏的特征极其明显。正经社分析认为，这背后或许正是产品结构的相对集中，以及研发能力受影响共同作用的结果。
与此同时，完美世界的内控体系，似乎也在动荡之中出现了失守的迹象。在短短不到两年的时间里，至少通报了三次反腐案件，涉及十多名员工。
2024年8月，完美世界通报星云工作室及原Bard游戏项目组多名员工涉嫌收受贿赂、职务侵占等违规行为；2025年7月，通报百万、青云、硬核工作室至少8名在职及已离职人员涉嫌与供应商内外勾结、损害公司利益；2026年1月，三名美术骨干因涉嫌非国家工作人员受贿、职务侵占被刑事拘留，其中两人已于2024年8月离职。
这些案件的涉案环节高度集中于外包采购领域，具体行为包括抬高采购价格、违规发包给关联方、长期收受供应商贿赂等。事实上，腐败案件本身或许并非独特现象。但完美世界如此高频且相对集中地出现，至少提示其在日常审核与监督等内控机制上，可能已存在漏洞。
正经社分析师认为，2024年以来，由于整个组织经历了管理层换血、项目集中关停、人员大规模流失等多重因素，完美世界原有的审核链条和制衡机制难免受到冲击。
这些腐败行为无论发生在人员大规模流失之前还是之后，未能被及早发现和制止，或与此相关。
回头来看，完美世界过去几年经历的变化，虽然在不同层面表现为不同的问题，但彼此之间有一条贯穿始终的线索：2024年的管理层换血之后，公司的决策方向、产品布局和组织架构都经历了不同程度的调整。这些调整逐层传导，最终在财务和合规层面转化为可见的后果。
对于这家公司而言，《诛仙世界》《诛仙2》等产品曾在2025年帮助业绩反弹，但单款产品的周期终究有其限度。2022年初到2025年末，超过2100名研发人员的流失，恐已对其持续推出新品的能力构成了影响。尽管其当前正在重新布局产品线，但研发体系的修复是需要时间的。
说到底，前面谈到的这些问题，都绕不开治理层面的几个基本环节：决策机制是否稳定，战略方向能否保持连贯，内控体系是否具备足够的韧性。对投资者来说，下一款产品的上线节奏固然值得关注，但比这更值得观察的，或许是这家公司在经历这一轮动荡之后，能否真正建立起一套更可持续的运转体系。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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