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债务从哪来？

全社会都在讨论怎么还债。但很少有人问一个更简单的问题：债，是从哪来的？

债不都是借出来的，也是补出来的。

这怎么说？

今年前8个月，全国一般公共预算收入15.66万亿，增长5.7%；感觉还不错，可再看另一本账，国有土地使用权出让收入，同比下降了28.6%。而地方财政的收入一半靠的就是这个土地出让收入。

土地出让金大幅下降，从2021年的8.7万亿下降到2025年的4.15万亿，四年腰斩。2026年更下一层楼，上半年只有9778亿，腰斩的腰斩。地方财政集体入不敷出，只有借债。这就是补，补财政开支之不足。

那么第二个问题来了：钱是经谁的手借出去的？

这个问题听起来像追责，其实不是。

这是在陈述借债的必然性。借债搞基建，有极大的滞后性，因此借的人和还的人，不是同一拨人。借的那拨子人想的是政绩，十年过去了、二十年过去了，一任又一任新一代官员走马上任，后任要还前任的债，但并没有真正意义上的最终责任人，于是，办公室精英一脑门子想的是政绩，于是，化债就成了一个技术活。

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为什么说是技术活？

因为目标不是减少债务，是长债化短债，做代际转移，把清债的任务交给下一任，任内要继续借，不然哪来的政绩。

这会是一个什么结果？

结果是GDP增长不等于利润增长，伴随GDP增长的是债务，而且，债务是叠加的，增速也远在GDP增速之上。现在宏观杠杆率302.4%，一年上升11.7个百分点；实体经济债务增长8.2%，名义GDP只增长4.0%。债务跑得比经济增长快一倍。

与此同时，2168家城投的报表净利润下降22.7%。

那么 ，谁会是最终的还债人？

不是借债的那伙子人，也不是补地方开支的那伙子人，如果财政收入的增长拼不过债务利息的增长，那么 ，最终还债的人是全社会，通过推高通胀率来稀释债务。

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