中国电动两轮车产业并没有失去增长空间，国标升级、产品智能化和海外市场扩张等，都是在重新定义行业的价值链。对雅迪这样的龙头来说，除了规模做大，更重要的是把增长做深。
日前，雅迪发布2026年中报。
上半年，公司收入182.36亿元，同比下降5.0%；归母净利润12.01亿元，同比下降27.2%；毛利率由19.6%降至17.7%；经营活动现金净流入由47.27亿元降至16.26亿元；存货较2025年末增加25.9%至17.96亿元，应收账款由4.70亿元升至10.07亿元；仍有71.23亿元现金及现金等价物，资产负债率仅为10.4%。
公司表示，业绩下滑的主要原因是新国标全面过渡后行业进入调整期，电动自行车需求短期承压，消费偏好也在向电动踏板车转移。
但中报里比半年业绩更值得关注的，是三年前设下的一组增长目标。
2023年1月，雅迪向263名员工授出3355万份购股权。公司以2022年为基数，要求2023年、2024年、2025年的收入和净利润累计增幅分别不低于20%、44%和73%。换算下来，相当于连续三年保持约20%的复合增长。
三年过去，这个目标没有实现。中报显示，第二、第三归属期均未达标，合计70%的已授出购股权被没收。
三年前的增长目标
为什么没完成
2022年，雅迪收入310.59亿元，归母净利润21.61亿元。按照激励条件，2023年收入至少要达到372.71亿元，净利润至少25.93亿元。
实际结果是，2023年收入347.63亿元，没有达标；净利润26.40亿元，超过目标。第一个归属期只完成了部分考核，原计划30%的期权中，仅15%实现归属。
随后差距进一步拉大。2024年，雅迪收入降至282.36亿元，净利润降至12.72亿元。2025年业绩明显反弹，收入回升至370.08亿元，净利润回升至29.12亿元，但相比2022年的累计增幅仍只有约19.2%和34.7%，仍低于73%的考核要求。
到了2026年上半年，因为预计相关业绩条件无法达到，雅迪冲回了4725.9万元此前确认的股份支付费用。
雅迪不是没有增长，只是增长速度远没有达到管理层的希望。
过去，电动车两轮车龙头扩张的路径比较清晰：开更多门店、进入更多城市、卖出更多车辆，再通过品牌和产品升级提高单车价值。但当销量已经达到千万台级别后，边际递减效应开始显著，想继续靠铺渠道和扩规模保持20%的复合增长，这条老路难以走通。
今年上半年，雅迪销售及分销开支由8.19亿元增至8.77亿元，研发费用由6.24亿元增至6.81亿元，其中广告开支从1.75亿元升至2.67亿元，增幅超过五成。
为扭转收入下降局面，公司继续增加品牌和研发投入，而这需要付出更多成本，又进一步侵蚀利润。
雅迪要解决的
不只是销量恢复
如果只把今年的变化理解为需求走弱，也容易忽略行业正在发生的结构调整。
上半年，雅迪电动自行车销量从666.55万辆降至414.81万辆，同比下降37.8%；电动踏板车销量却从212.80万辆升至348.42万辆，同比增长63.7%。电动踏板车收入64.28亿元，已经超过电动自行车的62.63亿元；去年同期，两者分别为38.09亿元和92.98亿元。
两类产品一降一升，说明并非需求消失，而是规则变化。新版《电动自行车安全技术规范》自2025年9月1日起在生产端实施，2025年12月1日起销售端全面执行，对防火阻燃、防篡改、制动性能、产品一致性等提出更高要求。工信部在政策解读中强调，新标准的目的在于提升产品本质安全水平，并推动企业改造升级生产线、加快新产品供应。
对头部企业而言，这既是成本，也是机会。标准提高后，产品研发、模具、认证和供应链改造都会增加短期投入，但行业门槛也随之提升。真正的竞争，不再只是“谁能铺更多店”，而是产品迭代、成本控制、供应链和渠道效率的综合竞争。
雅迪也在尝试新的增长曲线。2026年8月25日，雅迪公告拟以10.2亿元现金收购金箭科技100%股权，交易完成后将把业务进一步延伸至电动两轮车及商用配送等场景。
海外市场也是另一条路。雅迪在中报中表示，东南亚等海外市场需求保持增长，并继续扩展销售网络和越南本地制造能力。但从财务披露看，2026年上半年集团仍有超过90%的收入来自中国，海外业务距离成为第二增长曲线，还有不短的距离。
因此三年前增长目标失效后，值得关注的是，雅迪下一阶段要靠什么实现持续增长，又需要付出多大成本。
在产业标准升级、产品结构切换和行业集中度提升的阶段，企业更重要的能力，是要让研发变成产品力，让广告变成品牌溢价，让并购带来协同价值，让海外业务形成规模效应。
中国电动两轮车产业并没有失去增长空间，国标升级、产品智能化和海外市场扩张等，都是在重新定义行业的价值链。对雅迪这样的龙头来说，除了规模做大，更重要的是把增长做深。
作者 | 肖毅
编辑 | 吴雪
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