随着健康意识的不断提升，乳制品已经成为许多家庭日常饮食中的重要组成部分，乳制品细分赛道也迎来越来越多企业。但受奶源过剩、原奶价格下降、乳制品行业需求不振等因素影响，现代牧业作为四家港股上市的上游企业之一，日子也并不好过。

为了应对严峻的市场环境调整，现代牧业一直在采取“降本增效”的措施，包括通过加强和简化采购流程及借助统一采购平台措施来降低采购成本，同时通过优化饲喂配方、调整饲料结构、持续提升牛只健康和每头奶牛的平均年化产量，开源节流降低运营成本等。

从现金EBITDA（在加回以下项目后的除融资成本及税项前盈利）这一数据来看，上半年现代牧业同比增长19.2%至15.15亿元（以下2024年半年报财务数据均未经审核），表现可以说是较为可观，但拉长时间线来看，经过半年的“经营”，该公司期内溢利从去年年底的盈利变为“赔钱”了。

“杀牛”去产能成常态

根据2024年上半年财报，现代牧业实现营收64.185亿元，同比下降3.2%；期内亏损2.07亿元；公司拥有人应占亏损为2.28亿元（2023年：溢利2.09亿元）。

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但值得注意的是，在前几年现代牧业年内溢利这一数据一直为正数。财报显示，2019年-2023年，公司实现年内溢利3.5亿元、7.84亿元、10.33亿元、5.8亿元、1.85亿元。

虽然今年上半年现代牧业并未盈利，但其核心业务原料奶业绩表现亮眼。2024年上半年，该公司原料奶销售收入达51.12亿元，占共销售额的79.65%，同比增长1.3%；毛利为15.47亿元，同比增长8.4%；毛利率30.3%，较去年同期增长2个百分点；原料奶总销量达140万吨，同比增长13.4%；

然而，期内现代牧业乳牛公平值变动减乳牛出售成本产生的亏损却在“逆势”增长，为11.51亿元（2023年：人民币5.342亿元），同比增长115.5%，

对此，现代牧业方面解释称，主要由期内集团主动加大了战略淘汰低产低效牛只数量以改善牛群结构，以及淘汰牛市场售价持续下降等影响所致。

截至2024年6月末，现代牧业饲养约44.5万头乳牛，同比增长6.27%。其中奶牛有22.53万头，同比增长10.4%；小乳牛及小牛共21.96万头左右，同比增长2.35%。产奶量达145万吨，同比增长16.1%。

虽然上半年现代牧业饲养的乳牛数量出现增长，但由于养殖综合解决方案的销售规模减少，上半年现代牧业的销售成本下降了7.3%，为47.41亿元。

事实上，近年来“杀牛”去产能成为行业内的普遍现象。乳业分析师宋亮表示，去年至今年大致淘汰120万头牛，但是奶牛单产提升速度更快，现平均单产已经超过12吨，原奶总产量不减反增。同时各地奶牛淘汰速度和步骤不一致，总体来说供需关系难以逆转。

但是，仅仅依靠“杀牛”就能让一家上游乳企长期生存下去吗？

原奶过剩、价格下探

上游企业如何生存成难题

众所周知，近年来，我国奶业发展面临较大压力。根据公开信息，我国原奶价格从2021年的高点4.38元下跌至2024年7月底的3.22元。而这与2019年乳企加码上游导致产能集中释放息息相关。

企查查显示，在2019年以前，我国奶业增幅从未超出过0.7%，2020年我国新注册牛奶相关企业1.2万家，同比大幅增加71.5%。

在此之后，布局原料奶的乳企开始大幅扩张规模。数据显示，2021年我国奶牛牧场Top10运营商总产奶量852.6万吨，同比增长18%。农业农村部数据显示，2022年我国奶类产量4027万吨，首次突破4000万吨大关，位居全球第四位。

与此同时，伊利、蒙牛、光明、君乐宝、新希望、三元食品等头部乳企，纷纷投入上游牧场的产能扩张潮之中。但这种过于迅速的增长也埋下了奶源过剩的隐患。

国家统计局数据显示，2024年1月至6月，国内牛奶产量1856万吨，同比增长3.4%；规模乳企乳制品产量1433万吨，同比减少3%，奶产量增速高于消费量增速。

与此同时，2024年上半年我国乳制品的进口量和进口额都出现了下降。数据显示，上半年我国共进口各类乳制品130.8万吨，同比减少15.6%；进口额为54.35亿美元，同比减少22.4%，这也是自2015年以来中国乳制品进口量连续第三年下降。其中，大包粉的进口量为38.27万吨，同比减少20.7%；进口额为13.45亿美元，同比减少27.6%；平均价格为3515美元/吨，同比下降8.6%。

现代牧业也在财报中提到，乳品消费市场疲弱，原料奶供应过剩，牛肉价格持续下跌，奶牛养殖和乳品加工企业效益下滑。

在上述因素的影响下，同为上游企业的优然牧业、澳亚集团、中国圣牧都出现了净利润亏损的情况。

财报显示，于2024年上半年，优然牧业、澳亚集团、中国圣牧分别实现收入100.55亿元、18.28亿元、14.91亿元，公司拥有人应占期内亏损（中国圣牧为母公司拥有人应占亏损）3.31亿元、6.36亿元、1.44亿元。

中国圣牧在半年报中坦言，行业供应过剩的问题持续存在，乳制品制造企业由于需求低迷压缩原料奶收购量，而上游企业的产能仍然处在历史高位，原料奶价格持续走低。奶牛养殖行业正面临销奶难、原奶价低的生存困境，行业出现大面积亏损。

除此之外，现代牧业的债务情况也令人注意。2020年-2022年，公司资产负债率也在逐步增长，分别为48.37%、53.05%、59.60%、62.28%。截至2023年12月31日，现代牧业总负债约为195.51亿元，其中非流动负债为110.89亿元，流动负债为84.63亿元。但同期内公司银行结余及现金仅有18.6亿元。

截至2024年6月30日，现代牧业资产负债比率约62.7%，流动负债约71.14亿元，非流动负债约130.93亿元，总负债202.06亿元。但经营活动所的现金净额同比下降81.8%至3.975亿元，现金及现金等价物约32.41亿元。