智远同学

去了趟WAIC昆仑万维的世界模型专场。
去之前我就知道这届会场有多挤；1100多家企业，全场最热的词就一个：世界模型；做机器人的在发，做影视的在办论坛，连做农业的都搞了个植物生长世界模型。但昆仑这场把话说得最满，直接讲：今年，是世界模型元年。我坐在台下，第一反应：这东西不是早就有了吗？谷歌Genie出了三代，李飞飞去年就商业化了。凭什么元年从今年算？一场听下来，我大概明白了，考卷换了。机器人领域有张通用考卷，叫LIBERO；考了三年。今年十几家主流模型的分数，全挤在96到99之间。头部互差不到一分。人人接近满分的卷子，等于废了。你排第几，取决于把谁放进对手名单；视频生成那边更简单。全靠人眼打分。这位考官，快被哄到顶了。旧卷子考不出差距，就得换不考情面的新卷子。这场论坛，一口气摆了三张；第一张。一台得了零分的机器人。昆仑子公司黎曼动力的Riemann-1.0，技术材料里有组对照实验；不做预训练，从零训一版；装上真机，做四类家务：叠衣服、收餐具、整理桌面、堆积木。成功率，0%。动作做对了两成，但一件事没做完，物理世界不给过程分。衣服叠好就是叠好，没有「差一点」。从0到85%，中间隔着23.2万小时录像；什么概念？不眠不休看，得看26年多；训练数据86%是人类第一视角的日常视频。说白了，这个机器人大脑，是看人类过日子长大的。真机评测85%，比最强开源对手高15个百分点；整套大脑跑在一张RTX 4090上。就是打游戏那张显卡。第二张卷子，在屏幕里；Matrix-3.5。上一代每秒40帧，这一代20帧。慢了一半；全行业发布会只有一种语法，叫「更快了」。它偏偏变慢。因为拿速度换了记性。以前AI世界像金鱼，转个身再回头，楼没了。现在转身，楼还在；走出去一分钟回来，窗户还是那几扇。此前做到这一步的，只有谷歌Genie 3，闭源。这套，开源。第三张最难。音乐。一首歌好不好听，考官永远是人的耳朵。换不掉。昆仑的Mureka给的答案是交实底。新模型生成一百首歌，专业评审同口径打分，能听、能用、没跑题，三关全过的，28首。这数不好看，但你用AI生过图就懂。十次里能直接用的，有几次？28%，跟你的手感对得上；满场99%和「遥遥领先」里，一家敢把不到三成良品率印出来的公司，反而可信。对了。这场圆桌我还见到了黄晓明和王珞丹。他让Mureka 照着杨宗纬的风格生成了一首抒情歌，他给出的评价是「Mureka确实也不错」，还特意补了一句：词还挺触动人心的。散场时，我想明白一件事，「元年」这个词，重点不在「这一年做成了什么」。应该是，从这一年起，要凭真本事啦。

想聊聊长鑫IPO，AI说哥要不别说了吧｜长鑫发行价出来了，8.66元。募资579亿。便宜吗？我觉得应该看一下市盈率。
官方口径：308.92倍；公告还补了一句，高于行业平均的76倍，高于可比公司的135倍。 309倍，吓得我喊妈。我换个口径算一下：公告给上半年归母净利指引，500亿到570亿。年化过千亿。5792亿的发行市值，对应动态市盈率，只有5.4倍左右。同一个8.66元。一头309倍，一头5.4倍，中间差了57倍。是的，309倍用2025年的利润，18.75亿；5.4倍用2026年的利润，年化千亿。说白了，这57倍的落差就是存储周期本身的振幅。哪一年利润是「真」的？这才是这次IPO的全部问题。我特意搜了一下，市场最怕长鑫会不会是下一个中石油；不好意思，担心方向对了，位置错了。中石油2007年的发行价16.7元，对应2006年利润22倍，当年不离谱；灭顶在于首日48.6元的开盘价，动态市盈率一口气顶到60倍以上，之后十几年没回过发行价。发现了吗？发行价越安全，开盘价越危险。把结构套一下，年化5.4倍的定价，比三星、海蛎子门便宜一半以上。破发概率，应该等于0。可筹码那头呢？战略配售拿走五成，锁一年。网下四成里，大头也有限售；网上，占一成；当天能换手筹码大约只占总股本的1%出头，科创板前五天还不设涨跌幅。 5.4倍定价，不到2%自由流通盘。这个配方，首日不飙才怪；制度天然压价，保发天然求稳。结构就这么长出来的，没什么阴谋。可是，结构只关注结果，8.66元只回答一件事：谁买单？市场喊2万亿，对应周期利润高位的20倍，当然，高位也可能不是高位。美光那边，瑞银刚把目标价从535美元上调到1625美元。理由：行业第一次出现了带固定定价的长期供货协议。翻译过来：周期股正在被改判成成长股；这个转换要是真的，20倍买2026年的利润就不算接盘。还有中芯国际那个反例：2020年首日涨202%，从高点跌掉六成，现在又创了历史新高；国产替代这条主线上，开盘价杀掉的，可能只是时间。咋说呢？很纠结。我把想法给了AI，它说，哥，你尺度大了，又擦边了，别发了吧；要么加个免责，比如：这个判断带保质期，到期日大概在上市满月。因为，那时市值除以2027年的预期利润，才是市场投出来的真实票数。如果DRAM合约价还在涨，长鑫又真签出了美光式的长约；如果合约价掉头向下，市值还挂在利润高位的20倍上，中石油的剧本就翻到了第二页。怎么说呢？打新和买入，是两笔完全不同交易。