作者 | 陈振
来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）
引言：2026年1月8日，港交所的铜锣声比以往更刺耳——智谱华章戴着“全球大模型第一股”的光环敲钟上市了。
上市首日，开盘3.27%的涨幅，配上578.9亿港元的总市值、香港公开发售获1159.46倍超额认购的疯狂数据，把AI圈的狂欢推到顶点。
截至当日收盘，智谱报收每股131.5港元，涨幅为13.17%，总市值达到578.9亿港元（约合人民币518.15亿元）。
媒体忙着喊“中国大模型终成正果”，资本扎堆吹捧“518亿市值的行业标杆”，仿佛这六年的摸爬滚打，终于换来了光明正大的“成人礼”。
但拨开这层狂欢的迷雾，你会发现真相扎心又残酷：智谱的IPO根本不是胜利的勋章，而是中国大模型行业的“生存警报”。
从清华实验室走出的这六年，它玩了一场“开源换江山、烧钱换时间、IPO换续命”的豪赌，而这场豪赌的背后，是全行业“不上市就等死”的集体焦虑。
今天，咱们不吹不黑，扒光智谱IPO的光鲜外衣，聊聊那些被狂欢掩盖的行业潜规则——谁在裸泳，谁在硬撑，谁又能笑到最后？
清华系“学霸天团”
用“免费开源”干翻行业潜规则
在智谱的故事里，最牛的不是“清华系学霸天团”的光环，而是它干了件让全行业骂“疯了”的事——用免费开源，把封闭的大模型圈搅得天翻地覆。
2020年GPT-3横空出世，整个AI圈瞬间陷入“参数崇拜”的狂热：你搞千亿参数，我就冲两千亿；你做英文模型，我就加中文语料。
似乎所有人都在抄OpenAI的作业，毕竟“跟跑最稳妥”是行业共识。
但智谱CEO张鹏偏要反着来。他扔出一句狠话：“照搬西方，永远只能当小弟！”
硬是拉着团队搞出了全自主的GLM架构——这在当时就是“赌徒式操作”，搞砸了，公司直接归零；搞成了，才能拿到入场券。
智谱的商业模式，就是通过一个叫Mass的产品开发及商业化平台卖服务赚钱。
如果说搞原创是“冒险”，那后续的开源操作，就是“自杀式突袭”。
2022年，智谱甩出国内首个千亿开源模型GLM-130B，直接把行业门槛砍了一半；
2023年更狠，ChatGLM-6B开源到“笔记本就能跑”，让无数小开发者不用再看大厂脸色；
2025年彻底“摆烂式”开源：32B/9B系列全开放，还挂上MIT协议——企业免费商用，一分钱不收。
要知道，2023年“百模大战”正打得火热，其他厂商都把模型当“祖传宝贝”藏着掖着：某头部厂商的API调用一次收几分钱，某二线厂商的商业授权费动辄上百万。
智谱的“免费打法”，在当时被同行暗戳戳骂“搅局者”“破坏行业规则”。
但现在回头看，这哪里是破坏规则，分明是最精明的“农村包围城市”。
截至2025年，智谱开源模型全球下载量超6000万次，GitHub项目超2000个，直接成了中国大模型的“隐形基建”。
更绝的是，免费不仅没亏，还赚麻了：270万开发者扎进它的MaaS平台，API用户破290万，年收入暴涨30倍；中国前十大互联网公司9家都在用GLM，12000家企业客户撑起To B基本盘。
这就是智谱的底层逻辑：开源不是慈善，是用最低成本圈地的商业阳谋。就像董事长刘德兵说的，“开源搭台，商业唱戏”，GLM-4.6开源后，直接带动API调用量和企业销售翻10倍。
连海外市场都靠开源撕开了口子——美国93亿估值的Vercel用它的模型，全球最大AI芯片公司Cerebras把它当默认推荐，OpenRouter平台上，GLM-4.5/4.6的付费调用量，比所有国产模型加起来还多。
在国产模型出海难如登天的当下，智谱用“免费”敲开了全球大门。这波操作，把“免费”玩成了最厚的护城河——当对手还在花钱找客户时，智谱已经让开发者和企业主动送上门，这种生态势能，比短期赚多少钱都值钱。
摊牌了？每月亏3.93亿的“生死线”
IPO是唯一的救命稻草？
但再高明的阳谋，也躲不过大模型行业的终极魔咒——烧钱。智谱的招股书，就是一本“一边赚钱一边血亏”的矛盾日记。
财报上光鲜的一面是，连续三年营收翻倍，毛利常年超50%，2023年更是飙到64.6%；GLM Coding plan上线两个月，15万付费用户，ARR直接破亿；和三星合作植入Galaxy S25，To Device业务打开新局面。
而残酷的另一面是，企业过去四年持续亏损，2022—2024年，累计亏损超38.89亿元，而2025上半年就亏了近23.58亿，平均每月“烧光”近3.93亿元，比印钞机吐钱还快。
更揪心的是现金流——截至2025年6月，现金及等价物只剩25.52亿，按这个烧法，或许最多撑6个月左右。
那钱都烧哪儿了？答案就俩字：算力。2025年初DeepSeek R1横空出世，直接把行业迭代速度拉满，逼得智谱三个月内狂开源6款模型。
这种“军备竞赛”直接把研发成本炸上天：2024年研发费21.95亿，70%（15.53亿）都给了算力供应商。
智谱华章近四年营收及利润情况，整体还是不错的，年营收实现从千万元到上亿元的“飞跃”，3年复合增长率达到130%，毛利也是实现从2022年的3136万元到2024年的1.76亿元“大转折”，但仍是净利润为亏损状态。
这不是智谱一家的“病”，是全行业的“通病”。
同样刚上市的MINIMAX稀宇科技，过去几年来也是巨额亏损，甚至比智谱还夸张。
哪怕行业推理成本从2022年每百万token20美元跌到2024年不足0.1美元，算力成本占比还是蹭蹭涨——智谱的多个供应商采购额也多是占比超50%。说白了，大模型行业就是“用金钱换技术迭代”的游戏。
你不烧钱，就跟不上节奏；烧钱，就可能把自己烧没。智谱急着上市，根本不是为了庆祝，而是为了“续命”——43亿募资的70%都要投去研发，说白了就是继续买算力、跟对手拼速度。
有人说“AI公司都是烧钱机器”，但智谱的财报藏着转机：To B、To D、To Device三条线都在赚钱，说明大模型不是不能盈利，只是需要时间把技术转化为价值。但问题是，行业等不起了。
曾经的“六小龙”现在只剩“四小强”，市场早就从“模型热”变成“应用热”——客户不再关心你模型参数多高，只关心能不能解决问题。
在这种情况下，资本就是活下去的燃料，谁能拿到IPO的入场券，谁就能多撑一会儿。
智谱的IPO，给所有大模型公司敲了警钟：要么尽快找到稳定造血能力，要么抓紧抱资本大腿，否则下一个被淘汰的就是你。
巨头抱团+“国家队”进场
智谱登顶全球大模型第一股
能在烧钱竞赛中率先冲线，智谱的另一张王牌，是它的“资本朋友圈”——堪称中国科技圈的“神仙局”。
早期有中科创星、达晨创投保驾护航；中期更绝，蚂蚁、腾讯、红杉、小米这些平时打得你死我活的巨头，居然出现在同一份股东名单上。
后期“国家队”直接进场，中关村科学城砸30亿，杭州城投、珠海华发、成都高新区紧随其后，豪掷千金抢份额。
最终，智谱累计融资超83亿，D轮估值260亿，股东名单集齐了互联网巨头、顶级VC、地方国资三大阵营。
能让这么多“冤家”放下恩怨抱团投资，智谱的生存智慧藏在招股书的“无控股股东”架构里：，上市前，唐杰、刘德兵等高管通过一致行动人控制超30%的表决权，既保住了创始团队对技术的掌控权，又给资本留足了空间。
这种“不独断、不排他”的姿态，让不同背景的资本都能放心入局——毕竟谁都不想投一个被创始人“一言堂”的公司。
资本扎堆不是慈善，是看中了大模型的战略价值——这是未来科技革命的核心基础设施，谁掌握了话语权，谁就能在下一代竞争中占优势。
地方国资疯抢，更因为智谱的“自主可控”——GLM架构适配40多款国产芯片，从摩尔线程到寒武纪再到昇腾，形成了全链条自主闭环。在“卡脖子”的大背景下，智谱早就不是单纯的商业公司，而是国家AI战略的重要拼图。
但资本的钱不是白拿的，IPO后，智谱要面对的是更残酷的竞争：字节跳动靠豆包手机从硬件切AI，百度文心一言绑定搜索场景，阿里通义千问扎根电商生态，巨头们从各个维度挤压独立大模型公司的生存空间。
500多亿市值只是起点，想站稳脚跟，必须在应用落地和海外市场找新增长点。好在智谱已经动手了。
AI Agent新战场，开源的AutoGLM模型支持微信、淘宝等50多个高频中文应用，开源3天就拿了GitHub 10000颗星，相当于把“自动操作手机”的能力免费给了所有开发者，构建“基础模型-垂类适配-应用落地”的生态链。
海外市场也在发力，除了API和编码套餐，还计划帮“一带一路”国家建AI基础设施，找新的增长曲线。
的确，IPO不是终点，是大模型淘汰赛的“发令枪”！
智谱的故事，给中国AI产业上了生动一课：技术情怀不能当饭吃，商业变现才是硬道理；开源不是免费午餐，是圈地的武器；资本不是洪水猛兽，是穿越周期的底气。
从清华实验室的AMiner，到全球开源的GLM，再到港交所敲钟，智谱用六年证明，中国大模型能跟跑、能并跑，甚至能领跑。
但IPO不是终点，是更残酷的起点。每月上亿元的现金压力、巨头的围追堵截、海外市场的文化鸿沟、技术突破的不确定性，都是智谱要跨的坎。
或许有一天，AI大模型也能“像人一样思考”，这个愿景很宏大，但前路布满荆棘。
无论如何，智谱的IPO都值得被记住。它为独立大模型公司走出了“技术—生态—资本”的生存路径，也让全球看到了中国AI的实力。
当GLM模型在海外编程工具里“说中文”，当国产大模型在全球市场赚美金，中国AI的故事，才刚刚拉开序幕。
最后，问所有AI玩家一个扎心的问题：当资本潮水退去，你是带着技术和生态站稳脚跟，还是光着屁股被淘汰？
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