在A股市场，“慷慨分红”的公司往往自带光环。它不仅代表当下的盈利，更传递着管理层对未来发展的信心，是价值投资者青睐的特质。监管也持续鼓励上市公司通过分红回报投资者。
然而，凡事皆有度。当分红行为与公司基本面的持续恶化形成鲜明对比时，这份“慷慨”就值得深究。它可能不再是简单的回报，而演变为一场对大股东有利、对上市公司长远发展可能有害的“现金搬运”。
珍宝岛业绩预告暴雷：巨亏约10亿
1月31日，珍宝岛发布了2025年度业绩预告，预计归母净利润约为-11.73亿元到-10.12亿元，由盈转亏。
亏损本身在资本市场并不罕见。就目前的数据来看，2025年A股预亏公司超千家。关键在于：亏损从何而来？是周期波动，还是根基动摇？
对于2015年上市的珍宝岛而言，这份预告显得尤为刺眼。因为翻开其历史，这是一家有着“分红优等生”形象的公司：上市以来累计分红9次，总额高达13.02亿元。单看这份数据，它无疑是中小投资者喜爱的“收息股”典范。
但表象之下，裂痕早已出现。
裂痕早现：主营业务“失速”与分红“惯性”
梳理珍宝岛近年的财务轨迹，一条清晰的“主营业务失速”曲线呈现在眼前：
2022年：珍宝岛营收42.14亿元，同比增长2.12%；但扣非净利润转负，为-2.8亿元，同比暴降454%。扣非净利润作为企业经营能力“关键警报”的原因在于，其反映了企业主营业务的持续盈利能力。珍宝岛扣非净利润大幅下滑，也显示其主营的药品业务盈利能力出现大幅下滑。
2023年：珍宝岛营收为31.38亿元，同比下降25.53%，扣非净利润仍为负（-3184万元）。
2024年：珍宝岛营收继续下滑13.84%，为27亿元，且净利润下滑7.3%；唯一亮点是扣非净利润短暂扭亏至4亿元，但营收萎缩的趋势未改。
2025年（业绩预告）：扣非净利润预计巨亏-12.34亿元至-10.73亿元，如果从2025年三季报来看，其营收仅为9.18亿元，推算全年营收大概率继续下滑。
然而，与这条陡峭下滑的业绩曲线形成诡异对比的，是另一条堪称“刚性”的支出线——现金分红。
2023年，派现1.88亿元；2024年，在营收、净利润双降之际，再度派现1.41亿元。
在主营业务“造血”能力持续减弱，急需资金转型升级、维持运营或应对寒冬之时，公司为何仍持续大额“输血”（现金分红）？这背后的逻辑，需要看向其股权结构。
谁在受益？大股东的“分红算术”
根据2024年年报，黑龙江创达集团有限公司持有珍宝岛61.34%的股份，其最终控制方为方同华家族。
来，做一道简单的算术题：
2024年分红1.41亿元，按61.34%比例，方同华家族通过创达集团即可分得约8650万元。
回溯上市以来累计的13.02亿元分红，按此比例粗略估算，约有7.8亿元流入了控股股东的口袋。（注：2020年7月13日，虎林创达投资有限公司名称变更为黑龙江创达集团有限公司；根据上市公告书，虎林创达投资有限公司持股比例为67.83%；根据2024年年报，黑龙江创达集团有限公司持股比例为61.34%）
至此，一种可能性浮出水面：当公司业绩下行，现金流本该用于“自救”时，控股股东利用其绝对控制权，推动高比例分红，实质上将上市公司宝贵的现金资源，合法地转移到了自己手中。 这并非主观臆测，而是基于公开数据可以推演出的、符合控股股东自身利益最大化的行为逻辑。然而，对上市公司自身而言，在“失血”时持续“抽血”，无疑会削弱其应对寒冬、转型升级的宝贵财力。
监管为何强调要警惕“异常高比例分红”？
这种做法，恰好撞在了监管的“枪口”上。
在证监会就《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》等现金分红规范性文件公开征求意见中，明确指出：
加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。
强调上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展。对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳，存在大比例现金分红情形的公司保持重点关注，防止对企业生产经营、偿债能力产生不利影响。
回头审视珍宝岛，它似乎精准“契合”了监管所警示的、需要重点关注的相关特征。
经营现金流量：在主营业务萎缩下，难言宽裕。
大比例现金分红：在业绩下滑期持续实施。
潜在不利影响：削弱公司研发、营销、偿债及抗风险能力。
分红的光环与阴影
分红本应是公司分享经营发展果实，但在特定情境下，却可能异化为对上市公司躯体的“抽血”。监管的担忧，正在于此。
珍宝岛的故事，给所有中小投资者提了一个醒：看待分红，必须将其置于公司基本面的全景中审视。
一家健康、不断成长的公司持续分红，是美德。
一家业绩衰退、现金宝贵的公司仍坚持高额分红，则是一个需要高度警惕的信号。它可能意味着，控股股东的利益，与上市公司的长远发展、与广大中小股东的利益，发生了错位。
对于珍宝岛而言，在交出巨亏业绩预告后，其未来的扭亏之路注定艰难。而过去几年在业绩下滑中流出的巨额现金，本可能是它应对当下困局的重要“弹药”。
资本市场鼓励回报，但绝不鼓励“竭泽而渔”。当分红的光芒过于耀眼时，中小投资者不妨多一分冷静，看看这光芒之下，公司的根基是否依然牢固。
对于中小投资者而言，需要做的功课，或许是学会区分：哪一种分红是真正在分享公司发展的果实，而哪一种，只是大股东在业绩“冰河期”来临前，启动的“热钱搬运”。
参考资料：
证监会就《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》等现金分红规范性文件公开征求意见
上市首亏吞没三年利润，珍宝岛2025年巨亏超10亿元，创新药未破局暂难救场——证券之星
珍宝岛业绩变脸 实控人家族上市以来累计分红超7亿——发现网
2025年A股1442家公司预亏，行业“亏损王”浮出——第一财经资讯
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