胡一侃

投资顾问

周末大事件！五件事。
1.地缘政治发酵升温，对市场情绪有不利影响，不过周五已经很大程度释放了，后续还要看事件演绎，我们这边已经做好反制日本准备，很可能日本进口商品首当其冲，重点商品可能会发酵国产替代逻辑，半导体设备零部件、半导体材料、PCB材料日本进口占比较高。 2.特斯拉要求供应商在其美国制造的汽车中排除中国制造的零部件。有这回事，但是排除中国制造的零部件，不是排除中国供应商，不要混淆概念；这是两年前的事，23年招标Cybertruck开始，在北美或中国境外没有产能的中国供应商都已经不考虑了；时至今日，旧事重提制造热度没多大意义，因此砸股票就无厘头了。 3.华为将在1121发布AI领域的突破性技术，有望解决算力资源利用效率的难题提升利用效率就是省算力，逻辑跟年初DS类似。似乎往后“不需要那么多算力”的逻辑又成立了。其实不然，省算力跟算力需求没有必然联系，就像以前穷的时候过日子，衣服补了又补，并非没有添置新衣的需求，而是条件所限，现在算力也是，大算力买不到，国内先进产能有限，只能能省尽省。如果因此砸算力，也有些无厘头。算力我们在周末专栏内容也有分析，AI硬件的泡沫确实是一个问题，需要时间来消化，需要数据来证明，四季度正好是在消化不利影响的窗口，但也并非坏事，明年高增长方向又能拿到低价筹码，就像今年一季度砸三轮之后便宜到没人要的光模块和PCB一样。 4.美股周五企稳周五我们这边下跌多少有点恐慌，特别是尾盘，科技领跌；周五晚上美股低开高走上演V型行情，科技股企稳，多少还是能给A股一点信心。 5.宇树完成上市辅导预计近期提交IPO申请，只要招股说明书出来，会看到很多关于宇树机器人的数据，讨论热度会上来，留意宇树机器人产业链机会，宇树链我们也在专栏重点讲过。

胡一侃

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今天创业板下跌把个股带崩了，尾盘创业板指V上来了，但是很多个股并没有起来。
AI硬件方向盘中一度恐慌下跌，不少公司连跌四天，其实也没有特别大的利空，主要还是业绩兑现和出货节奏短期放缓的问题，另外的增量消息是业绩比较基准新规，防止过度重仓单一股票导致基金风格漂移。业绩比较基准上半年我们就说过，并非像以前都得对标沪深300，而是可自由选择基准指数，如果那样的话，大家都会去被动买银行，主动管理基金的意义就不存在了，所以新规对基金调仓的影响有限，但也并非没有影响，可能少数基金重仓AI硬件的会面临调仓。但市场的演绎是比较极端的，又看到上半年的景象，银行股持续上涨，其他股票跌。从盘面上来看，就算有消息面的扰动，科技方向是休整而不是崩盘，还是有资金愿意抄底，三季报落地以来，指数已经调整差不多半个月，我们觉得阶段调整已经进入尾声，后续大概率蓄势反弹，反弹方向要看消息面，反弹会有先后，在这个位置不应该恐慌了。

胡一侃

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CPI转正、PPI回升主线的背后
今天两市成交2.17万亿，11月以来最大成交金额。前二十成交榜单中格局分化，科技股虽然依旧占据大多数席位，但已经悄然变化，科技大多下跌收盘，锂电材料、消费新进前二十，表现活跃。今天盘面可以用三个词概括：消费崛起、涨价强势、科技巨震；今天消费反攻主要跟昨天发布的10月CPI数据有关，同比0.2%，预期-0.1%、前值-0.3%，10月CPI同比转正，创近9个月以来新高，环比强于季节规律，核心CPI涨幅连续第6个月扩大，这是今天消费上涨的核心催化剂。 10月CPI上涨的主要原因是节日出行带动服务价格上涨、家用器具等核心消费品价格延续偏强，往后看，基数回落下，预计11-12月CPI同比预计温和回升，全年CPI中枢可能在0%左右；与此同时，近期物价信号偏积极，指向短期政策虽会加力，但更多可能是“托而不举”。盘面上另一条线是各种涨价，比如锂电材料、光伏、存储等；同样也有PPI数据支撑，10月PPI同比-2.1%，降幅环比收窄0.2个百分点，连续三个月回升。 PPI回升一方面来自于反内卷对价格的催化，煤炭、光伏连续两个多月环比上涨，电池制造价格环比由跌转涨，汽车制造价格降幅收窄；另一方面，国际铜价、金价上涨带动有色价格上涨，双节消费带动一般日用品价格上涨等等。科技巨震主要是算力方向大震荡，早盘一度大跌，尾盘跌幅收窄；而机器人板块在上周四大涨之后，连续大跌两天，有一些公司已经破位。科技股目前的问题是没有催化剂，三季报业绩兑现后，算力方向没有看到大超预期的表现，11-12月业绩真空期，股价高位休整；机器人同样如此，特斯拉量产进度不及预期，上周小鹏机器人带动板块火了之后，后续似乎又没有新的催化剂，维持不住。四季度会完成高低切吗？个人觉得很难，科技是休整但并没有崩溃，跌多了还是有资金愿意去抄底，产业趋势也好、刺激政策也罢，科技都更占优，科技型选手很难放下科技去消费，跨度太大。当然，有催化剂就会上涨，消费股价会有修复，但大行情还看不到，有仓位的投资者，可以去尝试，毕竟现在传统消费位置都很低。

胡一侃

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创业板指三连阴，连续下跌原因我们认为主要是内部调整，预期修正，而非来自外部。
三季报落地前后这几天，明显能够看到有资金从AI硬件出来，连跌好几天，这跟关税等外部因素没有关系，就是前期预期已经很高，利润兑现修正预期，能回调多少？再往下幅度也有限，短周期不改长趋势，大概率是回到前期平台震荡；而像M9材料这种新增量，业绩在明年，有的还比较确定，还是非常看好，遇到剧烈调整依然是左侧机会；这几天机构调仓+短资金形成共振，有的股票波动幅度很大，这时候忌讳追涨杀跌，容易大亏。业绩靴子落地之后，有两个多月的业绩空窗期，11月主题投资、题材炒作更占优势，继续炒业绩有难度，周末发酵比较厉害的AI应用（部分能看到营收），总体表现一般；小盘股有修复的预期，除了十五五提到的几个未来产业，人形机器人调整一个半月，也有修复的需求，当然最主要要看消息面的催化。今天盘面并没有看到明显的切换，目前看到的还是银行、煤炭、石油这些红利资产更强，清晰的主题方向还要继续等待。

胡一侃

投资顾问

今天，是个股的胜利！
昨天两大靴子落地，个股的反弹逻辑没有发生变化，只是没有在指数体现出来，指数也体现不出来，但今天早盘将近4000家股票上涨可以证明。指数走势则完全不一样，几十家权重下跌就能把指数干趴下，我的理解是疯狂内卷。几天前，还没披露业绩，业绩预增的权重嘎嘎涨，你说你想看业绩再买？那我就涨给你看；你说你观望？我再涨给你看；当你忍不住了，业绩披露了，全部下跌。预判你的预判其实就是内卷，把预期卷高，把价格卷高；当风向变了，又往下卷，你卖得低，我卖得还低，最终就出现核按钮了。事实证明，人卷不过机器，卷不多量化也卷不过消息更灵通的，放弃内卷，在不卷的板块，在人声不那么鼎沸的时候慢慢进场等待才是王道。最近我们多次强调注意机器人黄金坑机会，10月被两个不确定压制，蛰伏了一个月，靴子落地后慢慢起来了，当下一次人声鼎沸时，就该离场了。市场赚钱无非两种，要么卷别人，要么等着别人来卷，而大部分人根本卷不过。

胡一侃

投资顾问

关税谈判成果总结：
1.芬太尼关税取消10%，此前20%；对等关税34%，其中24%再暂停一年；也就是说今年输美商品总共加征20%税，相较马来西亚谈判前减少10%，10月10号要挟再加100%自然也是嘴炮； 2.美方暂停实施9月底公布的出口管制50%穿透性规则一年（闻泰的问题有望同步解决）；我们这边10月9号公布的稀土、超硬材料等管制同样暂停一年； 3.美暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，我们这边同样暂停一年；主要成果就是以上三点，二三条是近一个月的升级措施，同时撤回，实际是回到谈判前起始状态；第一条美国降低了10%芬太尼关税，美国有让步，我们这边也开始购买美国大豆，总体上，我们这边略占优势；至于TikTok问题，马来西亚会谈前就谈好了，之前传过几个版本，我们也不吃亏，大体是拆分两家公司，用户数据公司（美方控股）、算法授权、运营公司还是我们这边控股。总的来说，这次成果是积极的，没有继续升级，关税降了10%，这是谈了这么多次最积极的成果，其他的都是烟雾弹。当然后续谈判是漫长的，这次是把限制措施一次性延后了一整年，此前是三个月，预计还有多轮谈判，同时也意味着中短期内股市不会再受关税的干扰，消息面迎来相对稳定的时期，这是股市需要的确定性。经过这几轮博弈之后，双方的弱点和手上的牌都很清楚了，接下来一年大概率都要补自己的弱点，防止被卡。其实会谈的大致结果，川普在中午回美国的飞机上就接受了记者采访，跟我们这边公布的数据一样，国内新闻是盘后发的，A股跳水多少是带点情绪在里面的，因为之前川普说要谈四个小时，结果一小时四十分钟结束了，被认为是不及预期，而我们的消息是盘后发的，也没办法，而港股在国内发完消息之后就快速反弹了。会谈最终成果我们认为是比较好的了，符合预期，关键是靴子落地了，可以理解为利好。同样，今天晚上三季报也全部披露完毕，市场最关心的两件大事都落地了，接下来财报行情还能持续一段时间，10月份被财报和关税压制得比较狠的机器人板块也很有可能迎来修复窗口。

胡一侃

投资顾问

热门公司三季报：
兆易创新：第三季度营收26.81亿，同比增长31.4%；实现净利润5.08亿，同比增长61.13%，营收、净利均创近三年来新高且增速环比加快，呈现好上加好、越来越好的趋势；公司表示，主要是DRAM行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势；公司持续深化多元化产品布局，本报告期消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动营业收入实现快速增长。往后看，三季度公司存货25.67亿，环比小幅增加，合同负债2.19亿，增幅较明显，上半年公司存储芯片营收占比68.55%，深度受益存储涨价。沪电股份：第三季度营收50.19亿，创历史单季新高，同比增长39.92%；实现净利润10.35亿，同比增长46.25%，净利润增速环比基本持平，延续高增长，营收增速环比略有下降，主要是去年三季度基数变大；公司表示，受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司前三季度营业收入同比增加；符合预期。生益科技：第三季度营收79.34亿，创历史单季新高，同比增长55.1%，实现净利润10.17亿，同比增长131.18%；营收净利同比增速环比加快，也是好上加好、越来越好的趋势；营收增长原因，一是受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司前三季度营业收入同比增加；二是子公司生益电子报告期内高附加值产品占比提升，持续巩固了公司在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。从最近发布的财报来看，PCB产业链确实非常的亮眼，两家生益都是超预期，像胜宏、沪电这些已经是耳熟能详，预期本来就高，很难超预期了，而上游的材料CCL、铜箔、电子布、树脂三季报超预期的非常多，涨势喜人，相关公司我们在专栏整理得很详细；存储方面，几家模组厂商要等明后两天才出业绩，短期看库存，长期看价格，模组的业绩波动比较大；相比之下，存储芯片厂商业绩确定性更强，兆易是DRAM涨价稀缺标的，核心受益，我们两周前在专栏也详细讲过存储的逻辑。当然，大家比较关心的是，存储、PCB这类还有空间吗？如果看K线，感受是高，但这种感受是主观且片面的，最主要的还是要看背后的逻辑，增速是否匹配，炒的是未来，在A股把未来三年的预期炒完都很正常，我们想表达的是，多看逻辑和业绩增长，不要停留在表面，否则总是看着大牛股涨上去却不曾拥有。财报还有两天披露完了，后面我们在专栏也会把我们跟踪的半导体、AI硬件、机器人等公司的财报给大家做梳理，到时大家可以关注专栏更新内容。

胡一侃

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早盘创业板再涨1.35%，上证终于站上4000点，上证看到4字头还是十年以前，当时我刚进券商不久，弹指一挥十年过去了，时间可真快。
当下绝大部分投资者遇到的问题是，怎么样才能跑赢指数？特别是创业板。今天指数依旧涨，但是全A等权只涨0.47%，现在也没有创新高，也就是说绝大部分股票涨幅非常有限，创业板大涨但两市涨幅3%以上的不到500家，下跌的超过2000家，依旧分化，当然这种情况不是一天两天了，而是持续了几个月了。问题是踏空比亏钱更难受，我们前几天也聊到过这个问题，答案依旧，还是要参与有业绩的科技主线，再不济买个创业板ETF也行。关于科技主线我们最近跟踪比较多，上周末我们在专栏重点更新了AI PCB，这两天全部大涨，这里面大多并非是易中天胜这样的典型公司，其实AI PCB有三大投资机会，除了耳熟能详的PCB公司以外，上游材料、设备有新的增量，这些公司表现不输PCB制造环节。核心是围绕英伟达明年上市的Rubin架构算力卡，PCB上游采用M9材料，树脂、铜箔、玻纤布全面升级，设备耗材需求也相应增加，还有验证中的COWOP方案，可能有新的PCB供应商进来，现在涨得好的都是这些。相关的公司我们在专栏都有说，专栏下一讲我们还会从公司角度深度分析PCB概念股，大家可留意专栏内容。

胡一侃

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上证指数距离4000点仅一步之遥，创业板再涨2%！
今天市场表现在预期之中，周末谈判落地，关税警报暂时解除，资金放下包袱全力做多，较上周五放量将近4000亿。盘面热点方面，十五五主题方向仍有发酵，核聚变、量子科技、商业航天均有表现，但大多冲高回落，跟我们昨天预期的差不多，这些行业大多处于萌芽期，无业绩，月底财报季难以全面发酵，持续性有限，财报季之后有发酵机会。最强的还是业绩预增和景气度向好方向，PCB、光模块、存储强者恒强，这是我们最近反复强调的方向，两周前我们在专栏讲了存储，昨天我们又详细梳理了PCB产业的三大投资机会，今天表现良好；接下来几天关注两件事，一是财报，特别是AI硬件提前抢跑，业绩是后续行情能不能持续的关键因素，重点公司重点关注；二是贸易谈判，会谈结果可能催化新的机会；机器人方面，今天特斯拉链总体表现平淡，主要等业绩落地，宇树机器人核心公司开始走出底部，10月调整大概率又是机器人黄金坑，重点留意特斯拉、宇树、智元链，我们在专栏都有全面梳理。

胡一侃

投资顾问

周末大事件：
1.中美新一轮贸易会谈结束，从新闻稿表述看，“美方强硬”可能意味着出了的政策难以完全收回，对内难以交代；“中方坚定”可能提出不合理的都应该取消；谈的内容很多，包括芬太尼关税、延长对等关税暂停期、造船业301措施、农产品、出口管制等；分歧不小，但都不想升级，互相退半步，细节再聊，还需要领导同意；会谈成果难以预测，但能确定一点，关税警报暂时解除了，周五A股、美股都创了新高，下周大概率延续向上趋势。 2.接下来市场发酵的点主要是财报、十五五规划以及中美贸易会谈成果三个方面；财报方向主要是景气度较高的方向，目前我们跟踪的，存储、PCB都不错，PCB打响了财报行情第一枪，周末我们在专栏详细梳理了PCB的投资机会，聊得很细，大家可以看专栏内容；接下来这一周财报密集披露，财报行情将会是最重要的投资线索。十五五规划关注度也很高，特别是提到的几个未来产业，比如量子科技、核聚变、氢能、脑机接口、具身智能、6G等，有主投资机会；但这些产业都处于萌芽阶段，没什么业绩，在财报密集披露这几天很难发酵，持续性欠佳，但11月之后业绩真空期，主题投资有可能发酵，10月底或11月初会有十五五建议稿全文发布，到时可以重点留意。