（图源：茶百道官网）
大望财讯/文
五一假期期间，国内出行人次大幅攀升，旅游消费需求集中释放，直接带动线下消费市场回暖。近日，茶百道（02555.HK）发布假期消费数据显示，在赛事经济、小众目的地旅游、入境游三重利好带动下，全国多地门店销量显著攀升，江苏、北京、湖北、四川等热门省市实现双位数增长，嘉峪关、德州、阿坝州等“宝藏小城”销量涨幅更是突破200%。
股价端，截至5月8日收盘，茶百道股价报5.99港元，微涨0.50%，总市值88.51亿港元。假期销量高增、股价微涨的背后，是品牌面向市场释放的“增长向好”信号。然而，在看似繁荣的表象之下，这一短期热度能否持续？其背后的增长质量又是否扎实？
94.9%收入依赖加盟商，品牌溢价持续弱化
2025年度财报数据显示，茶百道全年营收53.95亿元，同比增长9.7%；年度溢利8.21亿元，同比增长71.21%，盈利增速远超营收增速，呈现“高增长、高盈利”的发展态势。
然而，这份看似稳步增长的营收数据，实则存在收入来源单一、过度依赖B端加盟商的结构性缺陷，核心盈利并非来自C端消费者，而是向加盟商“压货”的供应链差价，品牌核心价值持续弱化。
财报数据显示，2025年茶百道总营收53.95亿元，其中销售货品及设备收入达51.21亿元，占总收入比重高达94.9%，同比增长10.1%。这部分收入主要来自向加盟商销售乳制品、茶叶、水果等原材料，以及包装材料和门店设备，是典型的B2B供应链收入，本质是赚加盟商的钱，而非终端消费者的消费溢价。
与之形成鲜明对比的是，真正体现品牌价值、特许经营溢价的特许权使用费及加盟费，在茶百道的收入结构中却表现不佳。2025年茶百道该部分收入仅1.92亿元，占总收入比重仅3.6%，同比下滑10.2%，较2024年的2.13亿元减少2175.3万元。其中，不可退还的前期初始费用从2024年的1.08亿元降至2025年的0.84亿元，同比下滑22.4%，核心加盟收费能力持续弱化。
从行业对比来看，头部新茶饮品牌均在提升C端服务收入与品牌溢价，而茶百道的收入结构仍停留在“供应链批发商”层面。同时，加盟费收入下滑，反映出品牌对加盟商的吸引力下降，难以通过品牌本身获取溢价，核心竞争力持续削弱。
此外，2025年茶百道其他收入仅0.83亿元，占比1.5%，虽同比增长58.3%，但实际规模难以形成新的收入支撑。
整体来看，茶百道94.9%的收入依赖加盟商采购，这种单一的收入模式，无异于“把鸡蛋放在一个篮子里”，抗风险能力不高，一旦加盟体系松动，营收增长将直接陷入停滞。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜也认为，茶百道的加盟店收入占比过高的背后可能存在一些隐忧：一是品牌控制力：加盟店的快速扩张可能会稀释品牌控制力，导致服务质量和产品一致性难以保证。二是食品安全风险：加盟店的运营如果出现问题，比如食品安全事件，可能会对整个品牌造成负面影响。三是加盟商管理：如何有效管理和激励加盟商，保持他们的忠诚度和积极性，是茶百道需要考虑的问题。四是市场饱和风险：随着市场逐渐饱和，过度依赖加盟店的模式可能会面临增长瓶颈。五是利润分配：高比例的加盟店可能意味着公司需要与加盟商分享较大比例的利润，这可能影响公司的盈利能力。
从经调整净利润来看，2025年为8.33亿元，同比增长29.2%，增速远低于年度溢利增速，且2025年上半年经调整净利润同比下降7.70%，核心盈利动能不足。拆分利润结构，2025年茶百道公允价值变动收益0.69亿元，同比增长98.6%，主要来自理财产品收益，非主营业务利润占比提升，盈利结构进一步恶化。
财报显示，2025年茶百道合约负债从2.19亿元降至1.36亿元，同比减少37.9%；贸易应收款项周转天数从0.6天拉长至1.9天。公司官方解释为“加大对加盟商的支持力度，推出分期收款政策，预收加盟商款项减少”及“设备分期增加”。
这一数据变动背后，是加盟商现金流的严重吃紧。
净增226家、闭店933家，加盟生态濒临承压
此前茶百道对加盟商采用“先款后货”模式，加盟商提前预付货款，为公司提供稳定的无息现金流。但2025年，公司被迫推出分期收款政策，允许加盟商延迟付款，本质是动用自身资产负债表为加盟商“输血”，牺牲自身现金流健康度来维持加盟体系稳定。
从现金流净额来看，2025年茶百道经营活动现金流净额6.80亿元，同比增长97.78%，看似改善，但主要依赖加盟商分期回款的短期支撑；融资活动现金流净额-11.41亿元，由正转负，主要因分红及偿还租赁负债，资金流出压力加大。整体来看，公司现金流已从“加盟商供血”转为“向加盟商输血”，财务风险持续累积。
2025年茶百道毛利率从31.2%升至32.5%，看似盈利能力提升，但毛利率增长并非来自产品溢价，而是“集团强化成本控制、提升仓储物流管理”，长期不可持续。
除了现金流和毛利率问题，门店数量这一新茶饮品牌的核心指标，也反映出茶百道加盟生态的恶化。门店数量是新茶饮品牌的核心竞争力，也是茶百道供应链收入的核心支撑，但2025年其门店扩张明显“踩刹车”，增速创近年新低、闭店率高企、加盟商大量流失，加盟生态健康度持续恶化。
财报显示，截至2025年12月31日，茶百道国内门店总数8621家，较2024年的8395家仅净增226家，同比增速仅2.7%，远低于2023-2024年10%以上的增速，门店扩张基本陷入停滞。而同期行业头部品牌蜜雪冰城净增门店超万家，古茗、沪上阿姨等品牌增速也保持在10%以上，茶百道已明显掉队。
更值得警惕的是，2025年茶百道新增加盟店1159家，但同期终止加盟店高达933家，闭店率达10.84%。这意味着，每新开10家店，就有近11家店关闭，门店“开一家、关一家”的循环加剧，终端门店生存压力凸显。从加盟商数量来看，2025年期内新增加盟商1399家，但终止合作的加盟商多达1218家，全年净增加盟商仅181家，大量加盟商无奈离场。
分城市等级来看，茶百道门店增长完全依赖低线市场，高线城市门店持续收缩。2025年一线城市门店779家，较2024年的790家减少11家，占比从9.4%降至9.0%；新一线城市门店2163家，较2024年的2141家仅增22家，占比从25.5%降至25.1%。而四线及以下城市门店2296家，较2024年的2145家增加151家，占比从25.6%升至26.7%。
门店扩张失速、闭店率高企，直接反映出茶百道加盟生态的恶化。叠加高线城市竞争激烈，品牌缺乏差异化优势，难以与霸王茶姬、奈雪的茶等品牌抗衡，被迫收缩门店。而门店数量停滞，意味着供应链收入的增长天花板已现，茶百道未来营收增长将失去核心支撑。
新品乏力、跨界受阻、出海成效甚微
面对国内市场饱和、门店扩张停滞的困境，茶百道试图通过产品创新、跨界咖啡、海外扩张寻找第二增长曲线，但从2025年财报来看，三大战略均成效甚微，增长瓶颈难以突破。
2025年茶百道累计推出117款新品，同比增长近一倍，但新品同质化严重、爆款稀缺，2025年下半年仅由新品“固体杨枝甘露”成为唯一爆款，售出超1400万杯。
从研发投入来看，2025年茶百道研发费用仅3160万元，同比下降6.5%，研发投入不足导致产品创新缺乏核心技术支撑，难以推出差异化产品，只能跟随行业潮流，缺乏核心竞争力。
除了产品创新受阻，茶百道跨界咖啡赛道也面临诸多困难。2025年茶百道正式切入现磨咖啡赛道，推出17款咖啡新品，在广州、深圳、上海等核心城市200多家试点门店上线。但平价咖啡赛道已是红海，瑞幸、库迪凭借价格优势及成熟供应链占据主导地位，茶百道咖啡产品缺乏价格优势，且门店运营咖啡业务需额外投入设备及人力成本，加盟商积极性不高。同时，咖啡业务与现有茶饮供应链难以协同，无法形成规模效应，短期内难以成为新的增长引擎。
除了国内市场的尝试，茶百道还将目光投向了海外市场，但海外扩张之路同样艰难。截至2025年底，茶百道海外门店仅38家，分别于韩国、马来西亚、新加坡、泰国、澳大利亚、中国香港、中国澳门、法国、西班牙及美国开设18家、5家、3家、3家、2家、1家、2家、2家、1家及1家门店，但海外收入未单独披露，占总营收比重不足1%。对比蜜雪冰城海外4733家门店的规模，茶百道海外扩张基本处于试水阶段。
如今，新茶饮行业已从“跑马圈地”的增量时代，进入“存量博弈”的精耕时代，核心竞争力不再是门店数量，而是品牌溢价、产品创新、C端运营能力。茶百道若想突破困境，需彻底摆脱“依赖加盟商压货”的B端思维，转向“赋能加盟商、服务C端消费者”的生态思维，优化营收结构、提升品牌价值、强化产品创新。否则，随着加盟体系持续松动、市场竞争进一步加剧，当前的高增长终将是“昙花一现”，业绩隐忧或将集中爆发。
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